全球礦業巨頭的“一致戰略選擇”：銅！

美銀證券在其最新發布的全球大型礦業公司研報中指出，一個明確的行業趨勢正在形成：全球礦業巨頭正在集體轉向銅資產。

在2025年業績季后，美銀分析師團隊觀察到，從BHP、力拓到嘉能可，幾乎所有主要礦業公司都將銅作為戰略重點，資本支出正在大幅攀升，目前已恢復至此前峰值的50%以上。

美銀維持對銅價的強烈看好，預計銅價將達到15000美元/噸。該機構認為，當前正處于盈利上調周期的第7個月，經過三年的下調后，不僅銅和黃金，煤炭、鎳、鋅也在迎來上調。投資者應關注這一板塊的配置機會，基金經理調查顯示該板塊已轉為超配。

戰略轉向銅：行業共識已形成

美銀研究團隊在分析2025年業績后發現，所有大型礦商都希望獲得更多銅增長機會。

BHP已成為最典型案例——銅業務的盈利貢獻現已超過鐵礦石，成為集團最大盈利來源。BHP聲稱在大型多元化礦商中，對銅價每磅上漲1美元的EBITDA敏感度最高。盡管BHP已是全球最大銅生產商，但公司仍計劃通過棕地和綠地項目組合，在2030年代中期將銅產量提升至超過200萬噸/年。

Rio Tinto同樣在積極轉型。雖然鐵礦石仍是重要產品，但銅和鋁業務的EBITDA絕對增長已完全抵消了鐵礦石的下降。

Glencore的銅增長選擇更為突出，通過棕地和綠地項目組合，展現出行業中最強的銅增長潛力。公司正在為其項目尋找合作伙伴，特別是阿根廷的El Pachon綠地大型項目。

資本支出大幅攀升：增長故事重獲青睞

美銀數據顯示，大型礦商的資本支出現已恢復到此前峰值的50%以上，且仍在持續攀升。這表明公司再次獲得了增長授權，投資者也希望聽到增長故事。

然而，項目執行情況"喜憂參半"，例如Jansen項目超支，QBII項目遇到技術問題。值得注意的是，Glencore正在為其項目尋找合作伙伴，這反映出公司對降低單一項目風險的審慎態度。

在具體項目層面，BHP正在推進與Lundin Mining的Vicu?a合資項目，第一階段預計耗資70-80億美元，將交付約30萬噸/年的銅當量產量。South32擁有近期20%的增長選擇，主要來自美國的Hermosa多金屬項目和智利的Sierra Gorda銅合資項目。

大宗商品：銅價堅挺，黃金白銀回調

美銀維持對銅的看漲立場，預測價格將達到15,000美元/噸。

美銀指出，美國出現庫存累積，但其他地區沒有。戰略儲備可能意味著表觀需求增加。鐵礦石方面，價格持續下行，美銀認為約90美元/噸是成本支撐位。市場關注BHP與中國礦產資源集團（CMRG）就Jimblebar礦石定價的爭端。

黃金和白銀從近期峰值大幅回調，但對相關公司而言仍意味著巨大的隱含自由現金流。美銀商品研究團隊對多種周期性大宗商品持看漲態度，預計2026年銅價為11,750美元/噸，2027年為13,688美元/噸。

周期轉折的早期信號

美銀指出，經典的"周期末期開始"信號正在顯現：資源貨幣走強——首先是南非蘭特、智利比索、巴西雷亞爾，現在是澳元和加元。石油價格也從低點反彈，成本壓力已經開始，盡管尚不嚴重。這些信號提醒投資者關注成本通脹風險，盡管當前尚不構成重大威脅。

美銀研究團隊強調，經過三年的盈利下調后，行業現在已進入為期7個月的盈利上調周期，這不僅涉及銅和黃金，還包括煤炭、鎳、鋅等品種。板塊股票表現的核心邏輯在于：定位改善與盈利上調周期的結合。