智譜道歉！

數(shù)據(jù)是個(gè)寶

投資少煩惱

智譜最新致歉。

“全球大模型第一股”智譜AI（02513.HK）股價(jià)周五（2月20日）暴漲42.72%、市值突破3200億港元。次日，這家炙手可熱的AI公司卻發(fā)出致歉信，向開發(fā)者們表示了其旗艦?zāi)Ｐ虶LM-5發(fā)布后遭遇的運(yùn)營困境。

公開道歉

2月12日，智譜AI發(fā)布新一代旗艦大模型GLM-5，其參數(shù)規(guī)模達(dá)到前代GLM-4.7的兩倍以上，定位對(duì)標(biāo)Claude Opus 4.5，主打復(fù)雜編程與長程智能體任務(wù)。憑借“Pony Alpha”的技術(shù)光環(huán)和對(duì)核心付費(fèi)套餐GLM Coding Plan提價(jià)30%的商業(yè)化信號(hào)，智譜AI股價(jià)連續(xù)上漲，節(jié)后首個(gè)交易日（2月20日）更是迎來爆發(fā)式上漲，單日漲幅超42%，市值一舉達(dá)到3232億港元。

但技術(shù)的高光時(shí)刻很快被運(yùn)營問題所籠罩。在2月21日發(fā)布的《GLM Coding Plan致歉信》中，智譜AI承認(rèn)在GLM-5發(fā)布后犯下了三個(gè)關(guān)鍵錯(cuò)誤：首先，規(guī)則透明度不足：為應(yīng)對(duì)GLM-5更高的算力消耗，公司設(shè)計(jì)了分層使用策略，將高峰期消耗提升至3倍、非高峰期2倍，但未向用戶清晰說明，導(dǎo)致“消耗變快”的普遍抱怨；其次，灰度節(jié)奏太慢：GLM-5發(fā)布后流量遠(yuǎn)超預(yù)期，疊加灰產(chǎn)號(hào)池和黃牛黨惡意占用資源，公司擴(kuò)容節(jié)奏滯后，不得不按Max、Pro、Lite的順序分階段開放，導(dǎo)致大量Pro和Lite用戶無法正常使用。最后，老用戶升級(jí)機(jī)制粗糙：部分老用戶在2月12日至16日期間誤升級(jí)到新套餐，權(quán)益受損。

針對(duì)這些問題，智譜AI迅速推出了補(bǔ)償方案：對(duì)受影響的Pro和Lite用戶提供全額退款；為所有用戶（包括Max用戶）統(tǒng)一延期15天使用期；并為誤升級(jí)的老用戶提供“一鍵回滾”至老套餐的權(quán)益。

智譜AI的事件并非孤例。去年，Anthropic的Claude 3.5發(fā)布時(shí)，也曾因流量爆表而被迫對(duì)Pro用戶實(shí)施限額。大模型從實(shí)驗(yàn)室走向市場的過程中，服務(wù)能力和商業(yè)化運(yùn)營能力，正變得與技術(shù)實(shí)力同等重要。

股價(jià)暴漲

盡管遭遇運(yùn)營風(fēng)波，智譜AI的股價(jià)卻在致歉信發(fā)布前一日創(chuàng)下歷史新高，且自今年上市以來股價(jià)漲幅高達(dá)500%。自本月初公司匿名發(fā)布的GLM-5在海外開發(fā)者社區(qū)爆紅后，其在復(fù)雜任務(wù)上的表現(xiàn)被認(rèn)為已接近國際頂尖水平，這一技術(shù)突破極大提振了投資者信心。而公司商業(yè)化能力也逐漸得到驗(yàn)證：GLM Coding Plan提價(jià)后仍“上線即售罄”，年度經(jīng)常性收入（ARR）突破5億元，證明了國產(chǎn)大模型具備強(qiáng)大的定價(jià)權(quán)和用戶粘性。

摩根大通近期發(fā)布研報(bào)稱，智譜API定價(jià)是前沿領(lǐng)先能力信號(hào)，它提供的實(shí)時(shí)市場出清信號(hào)蘊(yùn)含著模型能力的多維度訊息。此次漲價(jià)是模型能力增強(qiáng)的最明確體現(xiàn)。

該行在報(bào)告中指出，智譜已經(jīng)到達(dá)了一個(gè)重要的拐點(diǎn)，尤其是其全球API業(yè)務(wù)。GLM-4.5/4.6/4.7的發(fā)布，以及明顯地向智能體系統(tǒng)、工具增強(qiáng)推理和面向開發(fā)人員基礎(chǔ)設(shè)施的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變，表明公司正將其技術(shù)路線圖與日益界定全球前沿技術(shù)的能力維度相結(jié)合。該行預(yù)計(jì)，隨著GLM-5在開發(fā)者中的認(rèn)可度提升，使用率會(huì)快速提高，尤其是在以編碼為中心的工作流中，這些工作流的支付意愿和使用強(qiáng)度較高。

此外，作為今年1月才上市的次新股，智譜AI高達(dá)60%的戰(zhàn)略配售股仍處于鎖定期，實(shí)際流通盤極度稀缺。在AI賽道資金洶涌的背景下，極少的賣盤將股價(jià)彈性放大到了極致。

前景分歧

除了智譜外，港股另外一家大模型公司MiniMax（00100.HK）節(jié)后首日同樣漲幅驚人。兩家公司的總市值在當(dāng)天雙雙突破3000億港元，超過京東集團(tuán)和快手。但隨著股價(jià)暴漲，二者的前景也引來了不少爭議。

有分析認(rèn)為，智譜AI代表了國產(chǎn)大模型的技術(shù)拐點(diǎn)。GLM-5在國產(chǎn)芯片上實(shí)現(xiàn)高性能部署，不僅突破了美國的芯片管制，還大幅降低了推理成本，為大規(guī)模商業(yè)化鋪平了道路。隨著AI從“能用”轉(zhuǎn)向“頂尖”，行業(yè)將從低價(jià)競爭轉(zhuǎn)向“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”，像智譜這樣擁有核心技術(shù)的公司將獲得持續(xù)的價(jià)值重估。

但也有投資者表示。智譜AI當(dāng)前約50—60倍的市銷率（PS）遠(yuǎn)超美國同行，其高估值建立在對(duì)未來增長的極度樂觀預(yù)期之上。然而，GLM-5的運(yùn)營風(fēng)波暴露了大模型商業(yè)化的深層瓶頸：算力成本高昂、灰產(chǎn)沖擊難以防范、用戶體驗(yàn)波動(dòng)大。如果不能有效解決這些問題，其商業(yè)化進(jìn)程可能遠(yuǎn)不及預(yù)期，高估值將難以維系。

來源：證券時(shí)報(bào)官微

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責(zé)編：何予

校對(duì)：許欣