黃金+白銀，究竟是地獄，還是天堂？

談股論金，侃天侃地，大家好，我是格隆。今天不談股，正兒八經和大家聊聊黃金。

十六世紀的莎士比亞在《雅典的泰門》中有這樣一段對金子的經典描述：“金子！黃黃的、發光的、寶貴的金子！這東西，只要一點點，就可以使黑的變成白的，丑的變成美的；錯的變成對的，卑賤變成尊貴，老人變成少年，懦夫變成勇士…”

估計打死他也想不到，400年后，幾乎整個人類，都再次為這個黃黃的、發光的東西而瘋狂。

這波黃金行情啟動于2024年3月，然后就開始了歷史幾乎沒有見過的瘋狂上漲。2024年漲幅26.66%，2025年漲幅63.68%，然后26年短短一個月漲28%，到2026年1月29日，黃金觸達5598.88美金/盎司，此時的黃金總價值（38.2萬億美元），已不但是人類第一大資產，且已與瘋狂人類數百年舉債峰值的美債規模（38.5萬億美元）旗鼓相當！這是上世紀八十年代以來的首次！

這不只是黃金的上漲，而是意味著，全球資金在定義一個新的時代：意味著布雷頓森林體系解體后確立的全球以美元為錨、美元以美債為基礎的人類金融大廈，已出現檁柱將傾，嘎吱作響的確定跡象。

揮之不去的末日情節、瘋狂的杠桿、極度一致和擁擠的交易，讓黃金（含白銀）價格在2026年經歷了史上前所未有的暴漲與暴跌的“過山車”行情。開年短短一個月，黃金上漲28%，之后3個交易最高下跌21%。一堆加杠桿的，大概率會死在里面——這怪不得別人，是他們咎由自取。無論是股票，還是黃金，投機者的墓場永遠擁擠，從無例外。

現在，我想和大家聊三個核心問題，一是黃金因何而漲？二是這輪金價為何高位崩盤？三是黃金暴跌之后，還能不能去投資？

我們先說崩盤。在1月29日上午，倫敦黃金現貨價格直逼5600美元分水嶺后， 29日晚間，金價突然高臺跳水，短短三個交易日內，金價最大回撤21.2%，是80年代以來近40年的首次。

市場上很多人把黃金的突然暴跌，歸因于沃什意外提名美聯儲主席。這很扯，沃什的提名最多只是風暴眼的一個催化劑。最根本的還是黃金漲得太快太瘋了，市場情緒亢奮到一定程度，一堆杠桿扎堆，任何一丁點的風吹草動，都可能成為壓死駱駝的最后一根稻草。

1月26日，黃金價格首次突破5000美元大關后，隨后三個交易日，金價連破五道百元大關，沖破5500美元。

這個漲幅有多恐怖呢？

歷史上，金價從每盎司1000美元到2000美元，走了12年；從2000美元到3000美元，走了近5年；從3000美元到4000美元，用了半年，從4000美元到5000美元，用了三個月；而從5000美元到5500美元，這500美元的漲幅，只用了不到三天的時間，上漲斜率幾乎呈一條直線。

伴隨金價的急漲，黃金波動率陡增，黃金30日波動率一度攀升至44%以上，為2008年金融危機以來的最高水平。黃金的相對強弱指標（RSI）也達到90。這個指標在70左右就屬于超買，達到90就進入極度超買，意味著市場情緒過熱、過度樂觀，隨后必然面臨劇烈的回調以消化超買的壓力。

所以，當沃什這個偏鷹派的美聯儲主席的任命消息放出來后，給了大家一個全球單邊押注弱美元敘事松動的理由，引發市場情緒波動，帶來大規模獲利了結和去杠桿的連鎖反應，市場暴跌就是必然——金融投機市場像山岳一樣古老，這個市場從不會有什么新鮮事。

在金價暴跌之后，恐慌情緒蔓延至權益市場，周一開盤，A股有色板塊股票大面積跌停，有色ETF跌停、黃金ETF跌停。

在這種極度恐慌的情況下，有人著急拋掉手中的籌碼，也有人死守倉位。那么未來的金價到底該如何看，又該如何操作呢？

這就要回到我們的第一個問題：黃金牛市因何而來？

黃金不是生息資產，其傳統定價框架的錨一直是實際利率，它是持有黃金的機會成本。理論上來說，金價和實際利率負相關。

但是2022年之后，黃金和實際利率背離，實際利率從2022年9月的1%最高升至2023年10月份的2.5%，黃金價格卻在逆勢上行。所以實際利率是無法解釋這波金價的上漲。

那黃金上漲的底層動力來自何方呢？

答案是：全球“去美元化”，以及“去美元化”敘事背后央行的購金力量。

大家來看一下數據：

截至2025年12月末，中國央行已經連續14個月增持黃金，黃金儲備達到了7415萬盎司。

而且注意啊，不是中國一家央行在這么干，很多央行都在囤黃金。2022-2024年，全球央行凈購金量連續三年超過1000噸，這超過了當年黃金產量的三分之一。即使2025年有所下降，跌至865噸，但仍是2018-2022年這5年平均數值469噸的約2倍。

央行瘋狂購金的底層動力又有兩個，一是對美國尤其是特朗普任期的美國的不信任引發了對美元的替代；二是美債本身規模過大帶來的安全擔憂。

找到了因，再回到對黃金未來行情的判斷上，我們就需要去回答兩個問題：一是“去美元化”進程是否結束？二是美債本身的問題是否能夠解決？

先來看第一個問題，去美元化進程結束了嗎？

我們梳理了一下2025年黃金和美債的增減持情況，增持黃金的是害怕被制裁、害怕美元儲備資產被武器化的國家，比如中國、印度、土耳其這些新興經濟體。增持美債的是日本、英國、西班牙這些發達經濟體。

但是，特朗普第二任期強調的是美國優先，不分敵友，針對全球尤其是“盟友們”發動全面關稅戰。2026年甫一開年，不僅對委內瑞拉動手，還要強搶格陵蘭島，這哥們是個破壞者，大概率會把二戰后的體系戳個七零八落。這在很大概率上會使得原本傾向于持有美債的經濟體轉向黃金。可以這么說，只要美國的民粹主義不改，特朗普繼續在臺上，“去美元化”的進程，就遠未結束。

第二個問題，從當前美國國內高通脹、高債務成本的現實來看，可預見時間內解決美債問題，幾乎是一個不可能完成的任務。一方面，如果加息降通脹會導致債務成本增大，如果降息降債務成本，則會導致通脹壓不住。美國寄希望于AI這個新變量來解決通脹問題，但AI到底能在多大程度上提升效率還未可知。

所以，在去美元化進程沒有被中斷，美國債務問題未找到切實可行的辦法之前，全球貨幣體系回歸以黃金為代表的貴金屬為錨點的古典主義進程，大概率不會終止，黃金牛市的底層邏輯，就依舊存在，從長期來看，黃金的行情大概率也就沒有走完。

我自己的看法，在我們有生之年，我們會看到黃金去往8000美金/盎司，乃至10000美金/盎司——誰知道呢？就想70年代布雷頓森林體系建立時，黃金價格只有35美金/盎司，誰能想到30多年后，它能漲到5500美金？

那么，什么時候才會見到黃金真正的暴跌呢？

黃金真正的暴跌必然是經濟一片欣欣向榮之時，那時每個人眼里都能看到希望，女性再次抹紅唇、穿短裙、高跟鞋，男性再次做舔狗，滿街都飄蕩著荷爾蒙味道的時候。

這段話不是在談黃金， 而是在說一句更殘酷也更真實的判斷：當人們重新相信世界值得去愛、去浪費、去冒險的時候，恐懼才會真正退出舞臺。而黃金，只是恐懼退場時，被順手扔掉的那件舊外套。

剩下的是最后一個問題：黃金（含白銀）跌到哪里可以再進場？

格隆不是神仙，無法精準判斷，但會做點嘗試。當然，我對我的判斷不負任何責任。

從純粹交易角度，一個可以參照的指標是金銀比。白銀市場天生的小體量，是此次杠桿投機潮愈演愈烈的核心推手。全球地上黃金存量約 21.26 萬噸，而 50 萬噸白銀對應 160.75 億盎司，70 美元 / 盎司單價下總市值僅 1.13 萬億美元，不足黃金的 1/27。COMEX 白銀期貨單日成交金額常年僅為黃金的 8%-10%，市場深度嚴重不足。這種 “小池子” 特征，讓量化機構集中加倉、散戶杠桿資金輕易撬動價格走勢。所以白銀一定是先行指標。歷史上金銀比有一個70-75的合理比值。截至2月6日中午，最新金銀比已從45回到67，已接近70-75的合理區間。

換句話說，就算不從長期著眼，只從交易角度，或也可以再去盯那個黃黃的、發光東西了。

推而廣之，有色、礦產、甚至基礎化工原材料，都大概率隨著金銀起舞，這是亂世的基本特質。你如果接受不了金銀的大幅波動，在2026年盯上面這些，大概率，也是對的。

至于我，寧愿詩萬首，酒千觴。幾曾著眼看侯王？玉樓金闕慵歸去，且插梅花醉余杭！

責任編輯 | 陳斌