重磅利好

昨夜，美國聯邦最高法院，以6:3的投票結果裁定：

行政部門試圖援引1977年《國際緊急經濟權力法》（IEEPA），將貿易逆差或普通的經濟競爭視為“國家緊急狀態”，從而對全球進口商品實施地毯式關稅的行為，屬于“行政越權”。

多數派意見書寫得非常辛辣：“如果國會想要授予總統重塑全球貿易格局的權力，它必須說得‘清楚明白’。我們不能從模糊的法律文本中，推導出如此巨大的行政擴張。”

隨后白宮證實，在最高法院作出裁決后，美國政府依據先前行政令、援引IEEPA推動的相關關稅將不再有效。

根據瑞銀集團的測算，這部分被推翻的關稅，占到特朗普2025年全年征收關稅總額的75%，涵蓋了從日用消費品、電子零部件到工業原材料的數千億美元商品。

受此影響，美股三大指數盤中全線拉升。

難道懸在美股頭頂的這把大劍，真就這么沒了？

01直接利益

關稅實際上是向進口商征稅。

而進口商要么自己消化成本、壓縮利潤，要么把成本轉嫁給消費者，無論哪種，最終都會拖累企業盈利，進而壓制股價。

根據杜克大學與里士滿聯儲、亞特蘭大聯儲聯合發布的《首席財務官調查》，2025年美國企業預計成本平均上漲4.4%，其中1.7%直接由關稅推動；企業價格預計上漲3.9%，其中1.3%源于關稅。

也就是說，美國企業近三分之一的漲價壓力，都來自于關稅政策。

比如沃爾瑪最新的利潤表數據（截至2025年10月31日），其營業成本高達3917.80億美元，占總收入的75%以上，其中關稅帶來的額外成本，就占到了2.3%，相當于每年要多花近90億美元。

以及蘋果，供應鏈全球化程度高達80%以上，關稅導致零部件成本上漲7.8%，2025年三季度，凈利潤同比下降3.2%，其中，關稅因素貢獻了其中的60%。

預測2026年，關稅仍將占相關企業價格上漲因素的四分之一左右，盈利空間被持續擠壓。

所以在裁決公布后，高盛、摩根士丹利等機構，才第一時間就上調了進口依賴型企業的盈利預測。

其中，高盛將沃爾瑪2026財年的每股收益上調至3.05美元，較此前預測上調了7.3%，理由是“關稅取消后，沃爾瑪的采購成本將下降2.1%-2.5%，毛利率將提升1.2%，全年凈利潤將增加約12億美元”。

摩根士丹利將蘋果2026財年的凈利潤預測上調4.8%，預計將通過降低零部件成本，推動iPhone銷量同比增長3.5%，進而帶動股價上漲。

反映到盤面上，就是這些企業的股價率先拉升，帶動相關板塊上漲。

最大的贏家，毫無疑問是進口依賴度最高的零售行業。

根據美國零售聯合會的數據，零售行業的進口商品占比高達68%，服裝、家具、電子產品等品類的進口占比，更是超過80%。

根據高盛的測算，關稅取消后，美國零售行業的平均采購成本將下降2.3%-2.8%，毛利率將提升1.3%-1.5%。

2026年，美國零售行業的整體凈利潤將同比增長8.7%，較此前的預測上調了3.2%。

其中，關稅稅率最高的（之前達到25%）服裝零售企業的受益最為明顯，預計成本將下降5.2%-5.8%，凈利潤將同比增長12.3%。

其次是供應鏈全球化程度最高的科技板塊。

根據美國半導體行業協會的數據，半導體行業的進口依賴度達72%，其中高端芯片零部件的進口依賴度高達90%以上，此前的關稅政策導致美國半導體企業的零部件成本上漲7.8%，供應鏈交付周期延長12-15天，整個2025年美國半導體行業的凈利潤同比下降了2.3%。

若取消半導體零部件的進口關稅，將推動半導體企業的成本下降3.5%-4.2%，供應鏈交付周期縮短至7-10天的正常水平。

高盛預測，2026年美國半導體行業的凈利潤將同比增長10.5%，其中，英偉達、英特爾等核心企業的凈利潤增速，將超過15%。

第三大受益者是消費品行業。

根據美國消費品制造商協會的數據，2025年消費品行業的進口成本平均上漲6.3%，其中食品飲料進口成本上漲4.8%，個人護理進口成本上漲7.2%。

為了消化成本壓力，企業普遍提高了產品價格，導致美國消費品價格同比上漲3.9%，抑制了消費者的需求。

若取消消費品行業的進口關稅，推動消費品企業的進口成本下降2.7%-3.2%，預計消費品價格將同比下降0.8%-1.0%，物價壓力的緩解，刺激消費者的需求。

預計2026年，美國消費品零售額同比增長將回升至3.0%以上，帶動消費品行業的凈利潤同比增長7.8%，較此前的預測上調了2.5%。

那么輸家又是誰？

必然是那些原本指望關稅壁壘茍延殘喘的美國本土低效制造業。

例如美國本土鋼鐵與鋁業，以及公用事業、必選消費等純內需型防御股。

而除此之外呢？

02通脹預期坍塌

如果說進口依賴型企業盈利預期修復，是美股上漲的直接動力。

那么通脹預期降溫、美聯儲政策轉向預期升溫，則是底層邏輯。

長期來看，美股始終被“通脹+美聯儲政策”牽著鼻子走：通脹高企，美聯儲就會加息、縮表，收緊流動性，股市承壓；通脹降溫，美聯儲就可能降息、擴表，釋放流動性，股市迎來上漲。

最近幾個月，相比其它市場，美股的整體表現很一般，最大的拖累之一就是激進的關稅政策對通脹的沖擊。

主要體現在輸入型通脹上。

比如，美國對巴西征收50%的咖啡關稅后，2025年7-8月，美國咖啡價格上漲4%，創下14年以來的最大月度漲幅；對墨西哥番茄征收17%的關稅后，2025年8月，美國番茄價格上漲4%；對中國電子零部件征收25%的關稅后，美國電子產品價格同比上漲5.7%，其中，筆記本電腦價格上漲6.3%，智能手機價格上漲4.8%。

根據美國商務部的數據，2025年美國進口商品的實際關稅稅率達到13.6%，是自40年代以來的最高水平，直接導致美國進口商品價格同比上漲8.3%，帶動核心CPI（剔除食品和能源）同比上漲2.5%，始終高于美聯儲2%的目標水平。

OECD的預測顯示，若關稅政策持續，到2026年，美國平均通脹率將升至3%，屆時美聯儲有可能被迫再次加息。

而最高法院的裁決，直接打破了“高關稅→高通脹→加息”的可能性，通脹預期瞬間降溫。

當日，美國市場的“通脹預期指數”從2.31%降至2.18%；衡量市場通脹擔憂的通脹風險溢價也從0.42%降至0.35%，說明市場對未來通脹高企的擔憂大幅緩解。

通脹預期降溫，直接帶動了美聯儲政策轉向預期的升溫。

根據芝商所（CME）的數據，2月19日前，市場預期美聯儲6月降息25個基點的概率為49.8%，維持利率不變的概率為49.2%；2月20日當天，預期美聯儲6月降息25個基點的概率飆升至83%，維持利率不變的概率降至16.2%。

更關鍵的是，市場對美聯儲年內降息的總幅度預期，也從之前的58個基點，上調至63個基點。

也就是說，市場預計美聯儲年內將降息2-3次。

短期內，一季度美國進口量將小幅增長，貿易逆差小幅擴大。

隨著盈利預期修復、風險偏好回升、流動性預期寬松，美股可能將繼續上漲。

高盛預測，未來1個月，標普500指數將上漲2.3%-2.8%，道指將上漲1.8%-2.3%，納指將上漲3.0%-3.5%，上面提到的零售、科技、消費品等受益板塊，則將遠超平均水平。

中期來看（假如有），根據摩根士丹利的預測，2026年全年，標普500指數將上漲10.5%，其中，科技板塊漲幅將達到15.2%，零售板塊漲幅將達到12.7%，消費品板塊漲幅將達到10.3%，而鋼鐵板塊、鋁板塊將下跌2.8%、3.5%。

同時，美股的盈利增速將逐步回升，預計2026年，標普500指數成分股的每股收益（EPS）將增長12%，較2025年的8.7%，大幅提升3.3%，其中，科技板塊的EPS增速將達到16.3%，零售板塊的EPS增速將達到13.5%。

更關鍵的是，隨著全球貿易的不確定性緩解，WTO預計，2026年全球貨物貿易量將增長0.9%（此前為0.5%）。

至于長期……本人認為完全沒有必要討論。

因為，事情就此結束了嗎？

很明顯并沒有。

03尾聲

需要說明。

最高法雖然封印了IEEPA，但并沒有封印《1974年貿易法》的301條款、《1962年貿易擴展法》第232條，也沒有封印國會的立法權。

特朗普仍然可以轉向國會，要求通過專門的關稅法案。

就在美國最高法裁定關稅政策非法后僅僅幾個小時，特朗普就趕緊宣布加征10%全球進口關稅。

只能說只能后續的不確定性，依然存在。