普萊醫(yī)藥沖刺港股IPO：近8億元股權(quán)贖回負(fù)債懸頂，將核心產(chǎn)品“賣身”求生

深圳商報(bào)·讀創(chuàng)客戶端記者 李耿光

港交所披露，普萊醫(yī)藥(江蘇)股份有限公司（以下簡稱“普萊醫(yī)藥”）已于2月13日正式向港交所主板遞交上市申請(qǐng)書，中信證券擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

招股書顯示，普萊醫(yī)藥是一家于2009年4月成立的領(lǐng)先創(chuàng)新型抗菌肽（AMP）治療藥物公司，秉持“以科技創(chuàng)新服務(wù)人類健康”的理念。公司專注于四個(gè)核心治療領(lǐng)域，即抗感染、代謝疾病、腫瘤及自身免疫疾病。截至最后實(shí)際可行日期，公司有九種候選藥物，包括一種核心產(chǎn)品（即PL-5）及兩種主要產(chǎn)品（即PL-3301及PL-18）。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，普萊醫(yī)藥的核心產(chǎn)品PL-5（培來加南）是首款已在全球提交新藥上市申請(qǐng)（NDA）的加南類藥物。憑借其抗耐藥性、廣譜及高效性的關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)，PL-5為治療多重耐藥感染提供了突破性的解決方案。其已連續(xù)入選國家十二五、十三五“重大新藥創(chuàng)制”科技重大專項(xiàng)。

從產(chǎn)品進(jìn)展來看，PL-5于2024年在中國進(jìn)入監(jiān)管申報(bào)階段，已向國家藥品監(jiān)督管理局藥品審評(píng)中心（藥審中心）提交新藥上市申請(qǐng)，公司正在美國進(jìn)行PL-5的II期臨床試驗(yàn)。PL-3301及PL-18現(xiàn)正處于臨床開發(fā)階段。

于往績記錄期間，公司的候選藥物概無實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，因此所有收益均來自銷售日護(hù)產(chǎn)品，而非核心的創(chuàng)新藥。

業(yè)績方面， 2024年度、2024年前9個(gè)月和2025年前9個(gè)月，普萊醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)收益分別為519.4萬元、449.3萬元、296萬元。其中，2025年前9個(gè)月收益同比減少34.1%，普萊醫(yī)藥稱主要由于相較于日護(hù)產(chǎn)品，公司的管理層更為關(guān)注候選藥物的研發(fā)。

同期，公司毛利分別約217.4萬元、184.1萬元、119.1萬元。公司目前無藥物獲批商業(yè)銷售，往績記錄期間錄得虧損，相應(yīng)凈虧損分別為1.58億元、1.22億元、1.01億元，虧損主要源于高昂的研發(fā)開支。

普萊醫(yī)藥的研發(fā)投入持續(xù)高企，2024年研發(fā)費(fèi)用8072.5萬元，占現(xiàn)金經(jīng)營成本總額的88%；2025年前9個(gè)月研發(fā)費(fèi)用3805.7萬元，占比85.7%。公司核心產(chǎn)品的研發(fā)成本則分別占研發(fā)成本的63.6%及50.7%。

值得關(guān)注的是，截至2025年9月30日，公司流動(dòng)負(fù)債總額為8.81億元，其中7.999億元為“股權(quán)贖回負(fù)債”。這主要源于公司與前期投資者協(xié)議中包含的贖回權(quán)條款。若公司未能成功上市，可能觸發(fā)回購義務(wù)，這將直接考驗(yàn)公司的償付能力。

以公司截至2025年9月30日賬上僅1207.4萬元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物來看，基本上無力償還這筆巨額債務(wù)。

此外，公司的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)。2024年及2025年前9個(gè)月，經(jīng)營活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額分別為-9288萬元和-5643萬元。這表明公司的“造血”能力尚未形成，目前的運(yùn)營高度依賴融資活動(dòng)。

讀創(chuàng)財(cái)經(jīng)記者注意到，普萊醫(yī)藥在2022年12月做了一個(gè)影響深遠(yuǎn)的決定：將核心產(chǎn)品PL-5在中國內(nèi)地的獨(dú)家商業(yè)化權(quán)利授予了正大天晴。公司稱，與正大天晴的合作旨在利用其在中國內(nèi)地成熟的商業(yè)化基礎(chǔ)設(shè)施，以加速核心產(chǎn)品PL-5的早期商業(yè)化，同時(shí)為公司與該產(chǎn)品相關(guān)的持續(xù)全球研發(fā)及日常營運(yùn)提供財(cái)務(wù)支持。

根據(jù)協(xié)議，正大天晴負(fù)責(zé)推廣，普萊醫(yī)藥則收取服務(wù)費(fèi)并負(fù)責(zé)供應(yīng)產(chǎn)品。除非根據(jù)合作協(xié)議條款提前終止，否則該合作協(xié)議項(xiàng)下的初始合作期應(yīng)持續(xù)至PL-5商業(yè)上市后十年之日。這意味著，未來PL-5上市后的大頭商業(yè)利潤歸屬于正大天晴，普萊醫(yī)藥的角色更像一個(gè)“供貨商”。

這不禁令人疑惑：失去核心產(chǎn)品的商業(yè)化主導(dǎo)權(quán)后，公司的長期盈利預(yù)測(cè)模型該如何建立？這種“賣身”式的合作，雖然降低了風(fēng)險(xiǎn)，但也顯著壓低了公司的估值天花板。