浙江
攜程最近遭遇前所未有的挑戰，股價一跌再跌，從去年9月一路下探，好不容易慢慢填坑，這下又突然跳水，像雨滴一樣垂直往下落，幾乎每天都在跌。
一旦這次反壟斷行為被坐實，攜程還將面臨巨額罰款。大多數人關心的，可能不是短期利空，而是平臺的長期邏輯有沒有被破壞——我認為一定會被破壞。
反壟斷落地后，用戶對平臺的需求或許不變，但平臺的溢價能力必然大打折扣：對商家的抽傭會降低，直接影響現金流。
我翻看了攜程過去5年的財報，發現一個關鍵問題：它的自由現金流長期為負。這并不代表平臺沒有造血能力，反而它的商業模式本身很賺錢，問題出在連續多年的大規模并購。
收購藝龍、同程，以及各類海外OTA，讓攜程每年資本支出巨大。財報里顯示，無形資產常年維持在700多億，但這些資產并不能年年高效變現，只是賬面數字穩如老狗，實際是歷史沉積，沒法快速產出現金流。
這可能也是攜程不惜鋌而走險觸碰反壟斷紅線的重要原因——靠不斷提高商家抽傭來維持現金流。一旦抽傭率下滑，它的賺錢能力就會直線下滑，這臺“賺錢機器”將不再暴利，變得更加溫和。
作為旅行類互聯網平臺的龍頭，攜程的盈利模式將被重塑。我覺得，等它完成整改、估值和盈利回歸穩定后，再下手布局，才是更好的機會。不信的話，大家可以拭目以待。
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