北京
近日，亞馬遜暴跌 3464 億美元（2.4 萬億人民幣）。
亞馬遜這波下跌，核心不是“業(yè)績崩了”，而是市場在重新定價兩件事：AWS 增速 + AI 資本開支。
AWS 仍在增長，但“沒有快到足以支撐更高溢價”。
最新財報顯示，AWS 第四季度營收約 355.79 億美元、同比增長 23.6%；2025 年 AWS 營收1287.25 億美元、同比增長 19.68%。
這組數據說明云業(yè)務依舊穩(wěn)健，但在 AI 算力需求被高度看好的背景下，市場此前預期更激進，導致“增速不夠驚艷”就會壓估值。
AWS 對利潤的杠桿太強，所以增速變化會被放大。
AWS 營收占比并不最高，但它長期貢獻了集團大部分營業(yè)利潤；當投資者擔心 AWS 增長斜率難以回到更高區(qū)間時，股價會先回調來消化預期。
第二個壓力來自 AI 投入帶來的現金流與利潤率不確定性。預計今年將支出 2000 億美元。
亞馬遜正處在數據中心與 AI 基礎設施的重投資周期，市場普遍關注其資本開支抬升會不會在短期擠壓自由現金流、拉長回報周期。資本開支越大、回報越不確定，估值折價就越明顯。
所以，這輪下跌更像是：AWS 增速“穩(wěn)但不超預期” + AI資本開支“重但回報待驗證”疊加導致的估值回撤，而不是基本面斷崖式惡化。
接下來股價最關鍵的觀察點只有兩個：AWS 增速能否持續(xù)在 20% + 并進一步走高，以及AI 投入是否開始帶來可量化的新增收入與利潤貢獻。
亞馬遜 CEO Andy Jassy 在 2026 年 2 月 5 日的財報電話會議上確認，AWS 的積壓訂單（Backlog）規(guī)模已達到2440 億美元
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