Mysteel:從價格、庫存、需求角度淺析節(jié)后冷鍍板卷基本運行邏輯

隨著2026年春節(jié)假期的結束，國內冷軋與鍍鋅市場逐步從“假期模式”切換至復工復產節(jié)奏。縱觀當前市場基本面，節(jié)后冷鍍市場整體呈現“供應慣性高位、庫存壓力積聚、需求修復緩慢”的特征，供需錯配風險依然存在。本文將從價格走勢、庫存結構及下游需求三個維度，淺析節(jié)后冷鍍市場的基本運行邏輯。

一、 價格運行邏輯：底部支撐明確，但上行驅動不足

節(jié)后冷鍍市場的價格基準已處于近四年相對低位。截至2026年2月中旬，主流市場冷軋板卷報價圍繞3650-3700元/噸，鍍鋅板卷圍繞3800元/噸，鍍冷價差收窄至100元/噸以內，部分區(qū)域甚至出現鍍鋅價格低于冷軋的倒掛現象。這一價格水平已較充分地反映了節(jié)前市場的悲觀預期。從成本端看，熱軋板卷作為冷鍍的直接原料，節(jié)前總庫存高達359.2萬噸，處于近四年同期最高位，但價格并未快速下跌，對冷鍍形成底部牽制。從博弈心態(tài)看，市場呈現顯著分歧：以華東為代表的貿易商基于高庫存和資金壓力，預判節(jié)后“小幅下跌”或“震蕩偏弱”；而以華中為代表的部分企業(yè)則認為當前價格已處低位，疊加鋼廠鎖價成本支撐，繼續(xù)下行空間有限。這種分歧的實質是“庫存風險厭惡型”貿易商與“成本錨定型”貿易商在價格判斷上的分化。節(jié)后價格的核心特征將是上有庫存壓制、下有成本支撐，難以出現單邊流暢行情，大概率以窄幅震蕩、階段性探底后小幅修復的形態(tài)運行。

二、 庫存運行邏輯：總量高壓與結構優(yōu)化的深層背離

庫存是研判節(jié)后冷鍍市場最核心但也是最容易被誤讀的變量。從總量視角看，壓力空前明確：截至2026年2月6日，冷軋板卷總庫存158.42萬噸，農歷同比增幅14.42%；鍍鋅板卷總庫存172.61萬噸，農歷同比增幅16.31%，雙雙刷新近四年農歷同期最高紀錄。鋼廠端成品庫存同樣偏高，特別是鍍鋅品種，部分鋼廠反饋滯銷壓力明顯。然而，深入剖析庫存結構，會發(fā)現另一幅圖景：社會庫存高企與鋼廠庫存可控、貿易商蓄水池功能弱化并存。以華中地區(qū)為例，2025年鍍鋅社會庫存均值較2024年下降14.2%，貿易商冬儲意愿極低，普遍維持“零冬儲”或僅補充常規(guī)規(guī)格，主動囤貨行為近乎消失。這意味著，當前的天量庫存并非沉淀在蓄水池中，而是大量積壓在鋼廠廠庫及在途資源中，庫存的“所有權”并未有效轉移。這種結構的直接后果是：節(jié)后市場的價格穩(wěn)定機制發(fā)生了根本性遷移——過去依賴貿易商托盤資金和冬儲蓄水池的“緩沖墊”已嚴重削弱，價格對供應增量的敏感度大幅提升。一旦節(jié)后需求復蘇不及預期，鋼廠端將直接面臨降價出庫的壓力，而無中間環(huán)節(jié)代為消化。預計節(jié)后的第3-4周將迎來庫存峰值，且極有可能創(chuàng)下近四年同期最高位。在如此巨大的庫存壓力下，節(jié)后市場的首要任務并非漲價，而是通過降價促銷來換取成交量，從而實現庫存的有效去化。

三、 需求運行邏輯：終端理性收縮與產業(yè)鏈傳導鈍化

需求側是決定節(jié)后冷鍍市場走向的根本變量，當前呈現顯著的“總量收縮”與“行為理性化”雙重特征。總量層面，核心終端排產數據已給出明確指引：2026年2月家用空調排產同比下滑31.6%，冰箱下滑17%，洗衣機下滑3.2%；汽車消費指數1月錄得31.1，2月受春節(jié)及購置稅政策退坡影響將進入深度調整期。這一輪需求收縮并非季節(jié)性因素能夠完全解釋，更深層的是終端企業(yè)運營邏輯的轉變——從“規(guī)模導向”轉向“現金流導向”。安徽、武漢等制造業(yè)集聚區(qū)的調研顯示，家電及汽車主機廠節(jié)前備貨極度克制，以消耗成品庫存、回籠資金為首要任務，對原材料的批量采購啟動節(jié)點普遍后移至正月十五之后。更為關鍵的是產業(yè)鏈傳導機制的鈍化：過去“貿易商復工—補庫需求—價格拉漲—終端追漲采購”的正反饋鏈條，在2026年春節(jié)后被打破。貿易商復工帶來的首輪采購多為應急性的規(guī)格補充，體量有限；終端實質性恢復采購需等待自身成品庫存消化及新增訂單落地，這一傳導時滯較往年拉長至2-3周。換言之，節(jié)后需求不是“不來”，而是“慢來”，這種節(jié)奏變化對市場情緒的殺傷力往往大于總量的絕對減量。

四、 綜合研判：節(jié)后冷鍍市場運行的基本推演

將價格、庫存、需求三要素納入統(tǒng)一框架進行推演，可以勾勒出節(jié)后冷鍍市場相對清晰的運行輪廓。

第一階段：節(jié)后首周至元宵節(jié)前后（2月下旬）——有價無市，弱穩(wěn)開局。 此階段貿易商陸續(xù)返市，但下游實際采購尚未放量，市場成交以零星補庫和投機性搬貨為主。價格在鋼廠挺價與成本支撐下維持弱穩(wěn)，但高庫存壓力將逐步顯性化，部分資金偏緊的貿易商或有暗降出貨操作。區(qū)域分化加劇，華東、華南主流市場庫存壓力較大，價格承壓；華中、西南等資源流入相對可控區(qū)域表現相對平穩(wěn)。

第二階段：3月上中旬——庫存峰值確認，價格承壓尋底。 根據歷年規(guī)律，冷鍍庫存高點通常出現在節(jié)后第3-4周。今年在節(jié)前基數已高的背景下，屆時庫存絕對量大概率創(chuàng)近四年新高。這一階段是市場真正的壓力測試期：若需求恢復進度不及預期，鋼廠廠庫與社會庫存形成共振，價格將面臨一輪實質性下調，以出清過剩庫存。這也是多數受訪企業(yè)預判“先抑”的時間窗口。

第三階段：3月下旬至4月——需求實質性回暖，價格企穩(wěn)修復。 隨著終端企業(yè)資金周轉改善及新增訂單落地，被壓抑的剛需將逐步釋放。家電“以舊換新”政策紅利及汽車經銷商補庫需求有望形成邊際增量。屆時，經歷了價格調整和市場出清后的冷鍍市場將迎來供需再平衡，價格具備溫和反彈的基礎。但需清醒認識，在房地產用鋼需求長期中樞下移、制造業(yè)擴張趨于理性的宏觀背景下，本輪反彈的高度和持續(xù)性將受到制約，難以復現以往年度的V型反轉。

綜上所述，2026年春節(jié)后冷鍍市場的運行邏輯可概括為：在“高庫存、弱需求、低價格”的三角約束下，市場完成從悲觀預期釋放到基本面驗證的過渡。價格波動區(qū)間收窄，單邊機會稀缺，博弈重心從“預期交易”回歸“現實消化”。對于市場參與者而言，放棄對趨勢性行情的過度押注，轉向對庫存周轉效率、資金安全墊及終端客戶服務深度的精細化運營，方為節(jié)后市場的理性生存之道。

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