【破局2026】專訪Pivotal碧沃投資本：爆發(fā)式BD下，中國由“追趕者”邁向“創(chuàng)新藥大國”

國內(nèi)BD潮沒有一絲回落的跡象。

2025年千億總額License-out后，新一年年初石藥、信達(dá)又以數(shù)個核爆級BD沖破市場想象空間。約莫一個半月，國內(nèi)市場BD交易總額已與2024年全年交易總額持平，2026儼然又是一個希望之年。

不過，新的交易項目、新的交易規(guī)模、新的參與者必將孕育一些新的市場規(guī)律。風(fēng)口之上，洞察、理解、把握這些規(guī)律自然成為市場中每一個參與者的當(dāng)務(wù)之急。

國際領(lǐng)先的生命科技投資美元基金Pivotal bioVenture（碧沃投資本），近年來也迎來了中國布局的新階段。依托超30億美元的資本規(guī)模，Pivotal碧沃投在全球范圍內(nèi)完成對生命科學(xué)創(chuàng)新的系統(tǒng)化覆蓋：已直接投資超70家企業(yè)和近40支基金，形成了強(qiáng)大的跨境資源整合能力，成功推動信銳諾（被諾華收購）、艾博茲（權(quán)益被BMS購回）以及Zenas與VISEN上市等高質(zhì)量退出。

2024年，隨著柳丹博士加入并擔(dān)任管理合伙人，Pivotal碧沃投完成三項關(guān)鍵突破，塑造“全球視野 + 本土深耕”的雙重能力：新增人民幣基金，實現(xiàn)雙幣驅(qū)動；投資策略從“重孵化”轉(zhuǎn)向更貼近中國市場節(jié)奏的市場化股權(quán)投資；延續(xù)并強(qiáng)化NewCo模式優(yōu)勢，將BD與資本運(yùn)作深度融合，已投資小分子新藥平臺普羅斯特及Windward NewCo等多項精準(zhǔn)落子。

為此，動脈網(wǎng)近日與Pivotal碧沃投資本中國區(qū)（Pivotal bioVenture China）管理合伙人柳丹進(jìn)行了一場深度訪談。借助產(chǎn)業(yè)線與資本線的雙重視角，回顧2025得失，探尋2026奧秘。

Pivotal碧沃投資本中國區(qū)（Pivotal bioVenture China）管理合伙人柳丹

動脈網(wǎng)：2026年剛剛開啟便已有多家創(chuàng)新藥企收獲大額BD，這是偶然事件，還是能夠延續(xù)下去？

柳丹：我認(rèn)為不是偶發(fā)性的事件。

早在2020年前后，我就曾預(yù)判過中國創(chuàng)新藥從“技術(shù)授權(quán)輸入國”加速轉(zhuǎn)向“技術(shù)授權(quán)輸出國”的大趨勢，實際數(shù)據(jù)可以說應(yīng)驗了當(dāng)年的判斷。

這里的技術(shù)授權(quán)輸出國不單是說我們的License-out交易數(shù)量持續(xù)增多，其實質(zhì)量也在不斷拔高。也正是因為BD越多越有質(zhì)量，BD的交易體量才會越做越大。當(dāng)創(chuàng)新藥行業(yè)從量變走向質(zhì)變，中國也才真正從“追趕者”邁向“創(chuàng)新藥大國”。

最初導(dǎo)致企業(yè)紛紛尋求BD的根本原因，是因為疫情后資本市場低迷，導(dǎo)致一些創(chuàng)新藥企以BD的方式換取現(xiàn)金流。到如今國內(nèi)越來越多創(chuàng)新藥實現(xiàn)臨床和商業(yè)化突破，在產(chǎn)業(yè)上有了眾多可復(fù)制的成功案例后，許多資本開始相信BD不是短期機(jī)會，因而重新將眼光放回了創(chuàng)新藥市場。

不過，回流的資本沒有阻礙創(chuàng)新藥BD前進(jìn)，反而形成了一種推力，進(jìn)而一步擴(kuò)大了交易的規(guī)模。

畢竟，如今BD行為已經(jīng)不是過去那一單純的融資方式，它形成了一類獨(dú)特的中國創(chuàng)新資產(chǎn)，使得中國在全球創(chuàng)新藥分工上扮演起越來越重要的角色。

動脈網(wǎng)：這一變化下，Pivotal碧沃投采取了哪些新的策略？

柳丹：不只是2025年，我們近年一直維持了對于國內(nèi)創(chuàng)新藥企的較強(qiáng)的投資力度，且持續(xù)加大。具體而言，我們對于跨境交易非常積極，因而在去年的許多全球頂級生命醫(yī)療投資項目投資機(jī)構(gòu)團(tuán)中都能看到我們的身影。此外，我們還格外重視支持并購?fù)顺雠c被投企業(yè)跨境授權(quán)（License-out），為國內(nèi)的創(chuàng)新藥企提供更多可靠的路徑。

以并購?fù)顺鰹槔忱慕o出的2024年中國被海外并購（非BD）的Biotech事件總共7起，其中Pivotal碧沃投就參與了3起。這個過程中，我們發(fā)揮的是通過跨境生態(tài)為項目尋找戰(zhàn)略買家的能力。

此外，針對不同階段的項目，我們也構(gòu)建了差異化的策略：對于臨床中后期的創(chuàng)新藥企，會重點(diǎn)對接跨國藥企，以補(bǔ)充其管線為目的實現(xiàn)整體出售；對于早期技術(shù)平臺型公司，則可能通過將其部分資產(chǎn)或區(qū)域權(quán)益出售給產(chǎn)業(yè)龍頭，實現(xiàn)部分退出并保留后續(xù)價值。在投資條款上，我們會更注重靈活性，考慮“多輪加倉、配足彈藥”的投資團(tuán)體和方案，結(jié)合項目實際進(jìn)展與市場環(huán)境，設(shè)計更具協(xié)同性的最優(yōu)選擇。

“跨境授權(quán)+階段性退出”也是我們高度重視的創(chuàng)新退出模式。需要注意的是，License-out不是“賣青苗”，而是中國創(chuàng)新藥獲得國際定價、延續(xù)研發(fā)現(xiàn)金流的關(guān)鍵雙贏合作。

這種模式在實際操作中需突破幾個難點(diǎn)：一是估值分歧，如何在授權(quán)時對遠(yuǎn)期潛在收益進(jìn)行合理折現(xiàn)，平衡當(dāng)期現(xiàn)金回報與未來上市后的剩余價值；二是條款設(shè)計，需在授權(quán)協(xié)議中明確后續(xù)退出的觸發(fā)條件、行權(quán)價格與結(jié)算機(jī)制，涉及復(fù)雜的對賭結(jié)構(gòu)；三是跨境監(jiān)管與稅務(wù)安排，需要提前規(guī)劃資產(chǎn)跨境轉(zhuǎn)移的合規(guī)路徑。

盡管挑戰(zhàn)不少，但我們通過NewCo等結(jié)構(gòu)化工具，已成功協(xié)助被投企業(yè)在臨床Ⅰ/Ⅱ期后與海外藥企達(dá)成授權(quán)，并保留了上市后的剩余收益權(quán)，這將成為我們2026年重點(diǎn)推廣的退出路徑之一。

此外，2025年我們也作為錨定投資者參與了多家18A公司的國際配售，并正在推進(jìn)數(shù)個基石投資。

在此過程中，我們系統(tǒng)性梳理港股生物科技板塊中估值合理、管線差異化且臨近商業(yè)化拐點(diǎn)的公司，重點(diǎn)選擇那些管理層經(jīng)驗豐富、出海潛力明確的企業(yè)進(jìn)行緊密接觸。

總的來說，Pivotal碧沃投角色不僅是提供資金，更旨在通過成為長期戰(zhàn)略股東，為這些公司嫁接產(chǎn)業(yè)資源與跨境BD機(jī)會。

動脈網(wǎng)：在投后管理方面，Pivotal碧沃投的策略存在這樣的差異性？

柳丹：Pivotal碧沃投堅持投后主動管理的策略，尤其注重在臨床運(yùn)營、注冊申報及BD合作上為被投企業(yè)提供強(qiáng)賦能，以降低執(zhí)行風(fēng)險。

此外，我們還依托Pivotal Life Sciences平臺的全球資源，能幫助企業(yè)鏈接海外醫(yī)療創(chuàng)新資源。這是我們跨境戰(zhàn)略的核心，因此在2026年，我們還會深化與北美、歐洲頂級生物科技基金及大型藥企風(fēng)險投資部門（CVC）的聯(lián)合投資與信息共享機(jī)制，充分抓住國內(nèi)外企業(yè)契合的機(jī)會，更好地發(fā)揮連接能力。

為吸引跨境資金，我們目前正在構(gòu)建“中國創(chuàng)新，全球價值實現(xiàn)”的橋梁。這一橋梁一方面是向海外資本系統(tǒng)性地展示我們被投項目的全球競爭力與授權(quán)潛力；另一方面則用來探索設(shè)立專注于中國醫(yī)療創(chuàng)新的美元平行基金，或構(gòu)建項目層面的SPV，以更靈活的架構(gòu)吸引國際長期資本共同投資，降低跨境投資壁壘。

動脈網(wǎng)：去年一年，有沒有一些令您印象深刻的投資案例？

柳丹：過去一年中值得一提的案例很多，其中讓我印象較深是對普羅斯特（Prospect）的投資。

普羅斯特是一家全新的生物科技初創(chuàng)公司，由藥明康德DDSU的杰出團(tuán)隊創(chuàng)辦，擁有過去十年積累的經(jīng)驗，在小分子研發(fā)領(lǐng)域取得了世界級成果，覆蓋500多個靶點(diǎn)。團(tuán)隊方面，創(chuàng)始人陳曙輝博士非常優(yōu)秀，曾在美國藥明康德?lián)螆?zhí)行副總裁、首席科研官，具備極強(qiáng)的個人能力。

在2024年種子輪階段，該項目屬于尚未公開接觸市場的水下機(jī)會，業(yè)內(nèi)只有極少數(shù)投資人知曉時，我們便通過在行業(yè)內(nèi)長期積累的專業(yè)網(wǎng)絡(luò)與聲譽(yù)率先接觸到普羅斯特。接觸過程中沒有太多特別的地方，企業(yè)足夠優(yōu)秀，符合我們的預(yù)期，我們便果斷進(jìn)行了投資。

過去一年，普羅斯特展現(xiàn)出極強(qiáng)的研發(fā)執(zhí)行力，在僅花費(fèi)千萬元級別的研發(fā)經(jīng)費(fèi)下將多條熱門、重磅管線并行推進(jìn)到 PCC 并達(dá)到關(guān)鍵里程碑，且骨架新穎、性能卓越，進(jìn)展速度與質(zhì)量均具備行業(yè)很強(qiáng)的國際競爭力。此后，公司連續(xù)兩輪融資均獲得業(yè)內(nèi)頭部基金參與，并得到包括我們在內(nèi)的不少原有股東的持續(xù)加碼支持。

除了提供資金支持外，我們一直在積極發(fā)揮我們的生態(tài)資源優(yōu)勢，協(xié)助公司對接潛在BD合作機(jī)會，包括跨國藥企、海外生物科技公司及國際資本渠道。團(tuán)隊建設(shè)方面，我們也為普羅斯特提供人才網(wǎng)絡(luò)方面的支持，與企業(yè)共同成長、共同創(chuàng)造價值。

總的來說，針對普羅斯特的投資一定程度上反映了我們長期積累的三項核心能力：依托行業(yè)網(wǎng)絡(luò)與聲譽(yù)獲取優(yōu)質(zhì)早期項目的機(jī)會捕捉能力；基于團(tuán)隊判斷與執(zhí)行驗證進(jìn)行持續(xù)投資的長期陪伴能力；利用產(chǎn)業(yè)與資本生態(tài)資源為企業(yè)創(chuàng)造增值機(jī)會的賦能能力。

動脈網(wǎng)：新的一年，Pivotal碧沃投會著重關(guān)注哪些新的潛力方向？

柳丹：沿著已經(jīng)驗證的路徑，Pivotal碧沃投新一年的醫(yī)療投資將繼續(xù)聚焦具備“新質(zhì)生產(chǎn)力”內(nèi)核與明確臨床價值的賽道。存在這些價值的項目不會單單集中在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，我們會考慮在基因治療/編輯創(chuàng)新療法與高端醫(yī)療器械的兩個方向去布局。

具體到邏輯方面，我們看到基因編輯技術(shù)（如CRISPR）已進(jìn)入精準(zhǔn)治療時代，能針對遺傳病、腫瘤等提供根本性解決方案，且平臺技術(shù)可拓展性強(qiáng)，能革新生物藥、細(xì)胞療法與小分子藥物的發(fā)現(xiàn)與生產(chǎn)路徑，因而兼具治療突破與成本控制潛力。

評估此類項目時會比傳統(tǒng)行業(yè)要難一些，目前我們核心關(guān)注創(chuàng)新企業(yè)的底層技術(shù)的原創(chuàng)性與專利壁壘；體內(nèi)遞送系統(tǒng)的效率與安全性等關(guān)鍵瓶頸的解決能力等。

當(dāng)然，CMC（工藝開發(fā)與生產(chǎn)）的可放大性與成本控制也是我們重點(diǎn)關(guān)注的指標(biāo)，這是決定商業(yè)化的關(guān)鍵，我們希望在推進(jìn)行業(yè)發(fā)展的同時，也能保障自身發(fā)展的可持續(xù)性。

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作為大會與榜單評選的核心朋友圈，Pivotal碧沃投亦會對此次盛會予以全面支持。

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*封面圖片來源：pexels

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