簽署協(xié)議！2026年航運業(yè)最重磅合并，達成！

赫伯羅特簽約收購ZIM背后的New ZIM方案

2月16日，以星航運ZIM發(fā)布公告確認：公司已與赫伯羅特（Hapag-Lloyd）正式簽署合并協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，赫伯羅特將以每股35.00美元現(xiàn)金收購ZIM全部股份，對應(yīng)股權(quán)價值約42億美元。交易完成后，ZIM預(yù)計將從紐交所退市；交易預(yù)計在滿足股東與監(jiān)管條件后，于2026年末前后完成交割。在交割前，雙方仍將保持獨立經(jīng)營，繼續(xù)“business as usual”。

如果只看到“42億美元、35美元/股”，很容易把這筆交易理解成一宗常規(guī)的班輪并購。但ZIM這份公告真正的“主線”并不在價格，而在交易結(jié)構(gòu)：為了處理以色列國家持有的Special State Share（國家特殊股權(quán)，航運圈常稱“黃金股”）義務(wù)，交易被設(shè)計成“全球并購 + 以色列本土新公司承接國家義務(wù)”的雙層方案。在班輪行業(yè)并購史上，這種把“國家特殊權(quán)利”寫進交易架構(gòu)核心，并同步啟動一家新公司承接義務(wù)的做法，極為少見。

ZIM披露的溢價也體現(xiàn)了交易進入“落地階段”的力度：35美元/股較2026年2月13日收盤價溢價58%，較90日成交量加權(quán)平均價（VWAP）溢價90%，較市場傳聞前（公司稱“未受影響價格”）即2025年8月8日的15.50美元/股溢價126%。ZIM董事會已一致批準該交易，并披露Evercore擔(dān)任財務(wù)顧問并出具公平意見，Barclays提供第二份公平意見；Meitar與Skadden擔(dān)任法律顧問，IGB Group擔(dān)任戰(zhàn)略傳播顧問。

這筆交易的“難點”來自以色列國家對ZIM的特殊安排。ZIM公告明確：赫伯羅特已與以色列私募基金FIMI簽署具有約束力的諒解備忘錄（binding MOU），擬將以色列國家在ZIM持有的Special State Share轉(zhuǎn)移至FIMI新設(shè)立的子公司，但該轉(zhuǎn)移仍需獲得以色列國家批準。換句話說，赫伯羅特在資本層面收購ZIM并不等于可以直接“接管”所有國家要求的權(quán)利義務(wù)——交易必須給出一個能被國家接受、并能長期執(zhí)行的“承接主體”。

于是，“New ZIM”成為本次交易的關(guān)鍵構(gòu)件。ZIM披露：FIMI將設(shè)立一家在以色列注冊的新班輪公司——“New ZIM”，定位為新的集裝箱網(wǎng)絡(luò)運營商與班輪服務(wù)提供者，并將繼續(xù)使用ZIM商標(biāo)運營。New ZIM將以16艘自有船舶為起點，聚焦“直接連接以色列與歐盟、美國、地中海與黑海主要港口”的航線布局，并以履行Special State Share義務(wù)為明確目標(biāo)：在關(guān)鍵時期為以色列提供“持續(xù)、安全”的班輪運輸服務(wù)。

更具“結(jié)構(gòu)特殊性”的是，New ZIM并不是一家具備完整全球網(wǎng)絡(luò)后再去市場競爭的新公司，而是被嵌入赫伯羅特的全球體系之中。ZIM公告寫明：New ZIM將獲得赫伯羅特在初始階段的商業(yè)支持，以便其業(yè)務(wù)“有序啟動”；同時，New ZIM將可接入Gemini網(wǎng)絡(luò)并獲得長期戰(zhàn)略合作框架下的協(xié)同。換言之，New ZIM被設(shè)計成一個“以色列本土持有與本土合規(guī)承接”平臺，但其國際網(wǎng)絡(luò)能力將通過與赫伯羅特的長期合作來實現(xiàn)快速接入與放大。

從“并購邏輯”看，ZIM對交易后的規(guī)模與網(wǎng)絡(luò)協(xié)同給出了清晰描述：交易完成后，合并后的航運集團預(yù)計將擁有超過400艘現(xiàn)代化船隊、總運力超過300萬TEU，并預(yù)計在2027年實現(xiàn)年度貨量超過1800萬TEU。航線覆蓋重點包括跨太平洋、亞洲區(qū)內(nèi)、跨大西洋、拉丁美洲、東地中海等主干與區(qū)域航線，并明確將Gemini網(wǎng)絡(luò)作為網(wǎng)絡(luò)協(xié)同的重要組成部分。ZIM也強調(diào)，該組合將進一步強化其全球市場地位，并鞏固赫伯羅特作為全球第五大集裝箱航運公司的地位。

對員工與本土運營安排，ZIM公告同樣給出明確表述：赫伯羅特表達了維持在以色列長期業(yè)務(wù)存在的意向，并計劃為ZIM員工提供長期就業(yè)安排。這與New ZIM承接國家特殊股權(quán)義務(wù)的設(shè)計方向一致——通過“本土公司 + 本土就業(yè)與關(guān)鍵能力保留”的組合，來滿足國家對航運連續(xù)性與安全性的制度要求。

ZIM管理層在公告中還系統(tǒng)回顧了公司過去數(shù)年的“轉(zhuǎn)型成果”，并將其與本次并購形成呼應(yīng)。CEO Eli Glickman表示，自2017年加入以來公司完成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，2021年1月IPO以來累計派發(fā)57億美元股息；若本次交易完成，IPO以來累計向股東回饋資本預(yù)計約100億美元。他列舉的關(guān)鍵舉措包括：船隊現(xiàn)代化（新增46艘、5300—15000TEU區(qū)間）、LNG技術(shù)較早導(dǎo)入（公告稱目前約占運營運力的40%）、自2021年以來在設(shè)備更新方面投入超過10億美元、擴展汽車運輸業(yè)務(wù)、與殼牌達成LNG供應(yīng)相關(guān)戰(zhàn)略協(xié)議，以及推進數(shù)字化、數(shù)據(jù)分析、BI與AI工具以提升運營與商業(yè)效率。董事長Yair Seroussi則稱，這一交易是董事會完成全面戰(zhàn)略評估與競爭性流程后的選擇，目標(biāo)是在最大化股東價值的同時兼顧公司、員工與以色列國家利益。

審批與交割條件方面，ZIM公告明確：交易仍需獲得ZIM股東批準，并滿足慣常交割條件，包括相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)審批，以及以色列國家基于Special State Share要求所需的批準。若按ZIM披露的時間表，市場接下來最值得關(guān)注的，將是Special State Share轉(zhuǎn)移審批、New ZIM設(shè)立與啟動節(jié)奏、以及交易交割前后雙方“獨立經(jīng)營到整合切換”的過渡安排如何落地。

從另一個角度看，這筆交易的核心并不是“赫伯羅特買下ZIM就結(jié)束了”，而是：赫伯羅特獲得全球航線與網(wǎng)絡(luò)擴張的確定性，同時以色列通過New ZIM把國家特殊股權(quán)義務(wù)與關(guān)鍵航運能力“制度化續(xù)接”。這也解釋了為什么ZIM公告在披露對價之外，花了大量篇幅交代New ZIM的設(shè)立、16艘自有船、直連以色列的重點航線方向、以及與Gemini網(wǎng)絡(luò)和赫伯羅特商業(yè)支持的綁定關(guān)系——因為這才是交易能夠穿越國家特殊權(quán)利約束、走向交割的“結(jié)構(gòu)答案”。