中信建投證券研究所所長、首席經濟學家黃文濤：資本市場“新四牛”優化資源配置

時序更替，華章日新。當新年的曙光照亮前行之路，我們告別了2025年，迎來了“十五五”夯實基礎、全面發力的關鍵起步之年。值此辭舊迎新之際，很高興能在《證券市場周刊》和大家交流一下我們對市場的觀點和看法，展望2026年中國經濟與資本市場的發展脈絡，探尋時代浪潮中的投資機遇，共赴新一年的成長。

2025年，中國經濟在復雜多變的內外環境中展現出強勁韌性，資本市場也書寫了穩健上行的篇章。這一年，上證指數站上4000點，A股總市值、成交額、融資余額等多項指標連創紀錄，上市公司分紅規模穩步提升，市場資金生態持續改善，賺錢效應激活了居民資金入市動力，也印證了中國經濟與資本市場的深厚潛力。

展望2026年，我們認為這是機遇與挑戰并存、變革與成長共生的一年——從宏觀態勢看，是“十五五”夯實基礎、全面發力的起步之年；從經濟結構看，是創新育新之年；從增長動力看，是提振內需之年；從政策空間看，是財政與貨幣政策“雙寬松”之年；從風險挑戰看，是風險收斂之年。多重積極因素共振，將推動中國經濟延續穩健復蘇態勢，為資本市場高質量發展筑牢根基。

宏觀經濟層面，我國經濟增長的內生動能正在深刻重構，向科技創新育新重構，向現代產業體系重構，向強大的國內市場重構，向人力資源開發重構。預計2026年GDP全年目標為5%。主要有五大亮點支撐：一是關稅沖擊邊際緩和，中美將進入戰術性博弈降溫、結構性博弈不改的相對穩定期。外需拖累有望減輕，出口保持韌性。二是科技創新加快突破，產業升級持續提速。科技創新將從研發端逐步向市場端擴散，帶動制造業投資、企業盈利整體提升。三是提振消費政策加力，將繼續圍繞擴大服務消費供給、優化個稅與社保政策、以舊換新和消費券等定向措施，形成合力。四是價格走向溫和修復，名義增長環境改善。隨著供給出清、需求回暖，CPI有望回升至0.5%以上，PPI降幅繼續收窄。五是新基建加快推進，重大工程有望迎來集中落地，形成第二投資曲線，為增長提供中期支撐。

資本市場層面，在深刻重構的背景下，我國各主要大類資產的“定價錨”和“價格體系”，也必然發生深刻的切換。“定價錨”將更多地轉向錨定自立自強的內生成長動能，“價格體系”也將更多地反映人民幣定價體系中的穩健安全與長期成長屬性。這一“增長動能重構”與“大類資產換錨”的過程，與多數社會經濟的發展變化規律相似，或許不是一蹴而就、直線達成的，但將是螺旋式地上升、波浪式地前進的。2026年A股將延續“慢牛”格局，市場中樞逐步上移，呈現“震蕩上行、結構分化、基本面主導”的特征。

我們認為，A股、港股的新崛起蘊含“新四牛”邏輯，為市場上行提供強勁動力：一是資金流入牛。從境內資金看，證監會等部門鼓勵以社保和保險資金為代表的中長期資金入市，中國居民正在從實物資產的配置，逐漸向金融資產的配置轉變，非銀機構存款連續多月上升，證券公司交易結算資金接近10年高點。從境外資金來看，美聯儲降息、美元匯率走軟的預期，將整體利好新興國家資產。海外資金也正在投資于中國資產回報的穩健、安全、可持續。二是科技創新牛。中國的科技創新正在持續地取得新進展，中國的產業升級正在顯著地取得新突破。AI+、算力、云計算、光模塊等新一代信息技術能力的快速發展。三是制度改革牛。以證監會為代表的監管機構出臺了“1+N+X”的一系列政策，A股市場成長生態持續優化，市場上市公司的分紅加回購與增持的規模，已經超過了IPO規模，市場投融資循環持續暢通完善。四是消費升級牛。中國人均GDP已經超過1.3萬美元，還在快速增長，科技品、文化、旅游、體育、養老等各類消費升級的成長空間巨大。新消費環境活躍，新消費人群成長，以電影“哪吒2”、游戲“黑神話?悟空”、文化IP、黃金飾品等為代表的相關上市公司股價領漲，文化和產品出海行銷亞洲及全球。

2026年，是充滿希望與機遇的一年，也是考驗耐心與專業的一年。中信建投證券研究所將充分發揮智庫功能，更好地服務黨和國家工作大局；深入實施“研究+”行動，更好地服務集團和公司業務發展；堅持回歸研究本源，更好提升投研服務質量；加快打造一流數智投研平臺，更好實現內外雙向賦能。

新歲啟封，篤行不怠。愿我們都能保持理性與堅定，把握時代賦予的機遇，在資本市場的浪潮中穩步前行，既能收獲投資的回報，也能見證中國經濟與資本市場的蓬勃發展。最后，衷心祝愿《證券市場周刊》在新的一年里，繼續深耕資本市場，傳遞專業聲音；祝愿各位讀者、投資者朋友新年順遂，闔家安康，投資順利！

（本文已刊于2月14日出版的《證券市場周刊》。嘉賓觀點僅代表個人，不代表周刊立場。）