經(jīng)濟學家宋清輝：黃金與A股非零和博弈，可功能互補分散投資風險

從資產(chǎn)配置角度看，黃金與A股的關(guān)系更接近“功能互補”。黃金的核心作用，是對沖系統(tǒng)性風險和極端情形，而A股則承載著經(jīng)濟增長和產(chǎn)業(yè)升級的長期回報。在不確定性成為常態(tài)的時代，單一資產(chǎn)押注的風險顯著上升，合理的配置邏輯，應當是在控制波動的前提下，兼顧長期增長潛力。

●金價延續(xù)2025年漲勢，近期突破4,900美元水平。圖為香港黃金交易所展示黃金金條。 中新社

【滬港通錦囊】黃金與A股非“零和博弈”

近期，國際金價在全球風險事件集中發(fā)酵的背景下持續(xù)走強，并不斷刷新歷史高點。現(xiàn)貨黃金價格突破每盎司4,900美元關(guān)口，年內(nèi)累計漲幅已達約15%。在筆者看來，此一走勢并非單一事件驅(qū)動，而是全球不確定性加速聚集后在資產(chǎn)價格上的集中反映。

從宏觀層面看，當前金價加速上漲的核心邏輯，在于地緣政治風險出現(xiàn)了「結(jié)構(gòu)性抬升」。當主權(quán)、安全、資源和貿(mào)易工具被捆綁使用時，市場面對的不再是局部沖突或短期摩擦，而是對國際秩序可預期性的系統(tǒng)性懷疑。在這種環(huán)境下，傳統(tǒng)風險定價模型失效，資金自然轉(zhuǎn)向不依附任何主權(quán)信用、不受制裁和凍結(jié)風險影響的資產(chǎn)，黃金因此成為首選。

強金價背后是外部風險高企

在這樣的背景下，如何理解金價走高與股市，尤其是A股之間的關(guān)系，顯得尤為重要。需要強調(diào)的是，黃金上漲并不等同于對股市的簡單否定，更不意味著資本必然從股市大規(guī)模撤離。金價與A股之間，并非「零和博弈」，而是對宏觀環(huán)境變化的不同映射。

從歷史經(jīng)驗看，黃金走強通常出現(xiàn)在全球風險偏好下降、外部不確定性上升的階段，而這一環(huán)境往往會對股市整體估值形成壓制。但對A股而言，其影響更偏向結(jié)構(gòu)性而非系統(tǒng)性。換言之，金價上漲釋放的是「外部風險信號」，而不是對中國經(jīng)濟基本面的直接否定。

具體到A股市場，金價持續(xù)走高，至少傳遞出三層重要含義。第一，它提醒投資者全球環(huán)境正在趨于復雜，外部擾動對資本市場的影響權(quán)重上升，簡單依賴情緒修復和流動性驅(qū)動的行情，其持續(xù)性將受到考驗。第二，它往往意味著市場風險偏好階段性下移，對高估值、強周期、對外部環(huán)境敏感度較高的板塊形成一定壓力。第三，它也會帶來結(jié)構(gòu)性機會，尤其是黃金產(chǎn)業(yè)鏈、資源品、部分防御性行業(yè)，往往在這一階段更容易獲得資金關(guān)注。

更重要的是，金價上漲并不妨礙A股內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性行情。A股的核心邏輯，始終在于中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及科技創(chuàng)新帶來的中長期機會。在全球不確定性上升的背景下，市場反而更容易向業(yè)績確定性高、現(xiàn)金流穩(wěn)定、具備長期競爭力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中。這意味著，黃金走強的階段，A股并非「無機會」，而是選股難度上升，結(jié)構(gòu)分化進一步加劇。

兩者可功能互補 分散投資風險

宋清輝 著名經(jīng)濟學家

從資產(chǎn)配置角度看，黃金與A股的關(guān)系更接近「功能互補」。黃金的核心作用，是對沖系統(tǒng)性風險和極端情形，而A股則承載著經(jīng)濟增長和產(chǎn)業(yè)升級的長期回報。在不確定性成為常態(tài)的時代，單一資產(chǎn)押注的風險顯著上升，合理的配置邏輯，應當是在控制波動的前提下，兼顧長期增長潛力。

總體來看，金價迭創(chuàng)新高，是全球市場對地緣政治風險、貨幣信用壓力和制度不確定性進行重新定價的結(jié)果。即使從2026年的中期視角看，這些支撐因素或仍然存在。對A股而言，黃金走強更多是一種外部環(huán)境信號，提示市場更加重視風險管理和結(jié)構(gòu)選擇，而非簡單看空或看多。在全球秩序重塑尚未完成之前，黃金的重要性不會消失，而A股的價值，也將在更加復雜的環(huán)境中，通過結(jié)構(gòu)性機會逐步顯現(xiàn)。

作者為著名經(jīng)濟學家宋清輝，著有《中國韌性》。本欄逢周一刊出。