【個股價值觀】普冉股份：無錫產線提能 3D NOR 研發錨定長期增長

作為國內存儲芯片領域的核心企業，普冉股份依托Fabless輕資產模式實現研發與供應鏈的高效協同，2025年無錫新產線投產、車規級NORFlash認證落地兩大關鍵突破，為公司營收增長注入強勁動力，而AIoT、新能源汽車、工業控制等下游高景氣賽道的持續爆發，進一步打開了公司的長期成長空間。

與此同時，公司也面臨著行業價格波動、技術替代沖擊、政策管制限制及自身產線良率不足等多重挑戰，且3DNOR研發進度、海外市場拓展效率均有待提升。整體來看，技術積累、產能保障與客戶資源的深度協同構成了公司的核心競爭力，疊加穩健的財務結構和針對性的風險應對措施，普冉股份有望在存儲芯片國產替代浪潮中實現穩健發展，而長期成長則高度依賴3DNOR技術突破及全球化市場拓展的成效。

一、公司概況：存儲芯片核心企業，股權與團隊支撐戰略落地

普冉半導體（上海）股份有限公司成立于2016年01月13日，2021年08月06日成功登陸上交所科創板，自成立以來始終專注于非易失性存儲器芯片的研發、設計與銷售，是國內存儲芯片領域的核心企業之一。公司股權結構穩定，形成“實控人主導+核心團隊深度綁定+產業資本戰略加持”的復合型結構，實控人王楠、李兆桂（夫妻關系）合計控制公司39.69%的股份，王楠擔任董事長兼總經理，深耕存儲芯片領域多年，為公司的技術戰略布局提供核心支撐。

產業資本的深度參與成為公司發展的重要助力，其中國家集成電路產業投資基金持股5.98%、上海科技創業投資集團持股3.21%，不僅為公司提供了充足的資金支持，更帶來了優質的產業鏈資源協同與政策對接優勢。除核心實控人外，公司核心團隊陣容強大，核心成員背景如下：

核心團隊的專業背景與公司“存儲+”戰略（存儲芯片為核心，延伸至MCU、模擬芯片領域）高度契合，有效提升了研發成果的轉化效率。

商業模式上，普冉股份采用Fabless（無晶圓廠設計）模式，聚焦集成電路設計核心環節，制造、封裝測試環節通過與中芯國際、長電科技等頭部廠商合作完成。這種模式既控制了固定資產投入，又提升了供應鏈響應速度，讓公司能夠將更多資源集中于核心技術研發與客戶需求響應上。

銷售端，公司采用直銷為主、分銷為輔的模式，直銷渠道直接覆蓋華為、小米、比亞迪等頭部客戶，分銷渠道重點拓展中小客戶及海外市場，快速觸達消費電子、汽車電子、工業控制等多個應用領域；研發端，公司建立了規范的技術迭代流程體系，2023年研發費用率達18.2%，遠高于行業平均水平，重點布局3DNORFlash等前沿技術，Fabless模式下的研發靈活性與供應鏈穩定性形成有效協同，為車規級存儲、AIoT存儲等產品的技術落地與市場拓展提供了保障。

研發實力方面，公司核心研發成員均具備國際頭部半導體企業研發或產業經驗，技術方向精準貼合公司發展戰略，截至目前，公司累計申請專利超150項，覆蓋存儲、MCU、模擬芯片等核心領域，形成了堅實的技術壁壘，為存儲芯片國產替代和中高端產品布局奠定了堅實基礎。其中，核心團隊主導的低功耗NORFlash、高可靠性EEPROM等技術成果顯著，多項產品實現批量供貨并切入頭部客戶供應鏈。

近期重大事件：

這一系列股權收購是普冉股份為擴大業務版圖、增強自身競爭力而進行的戰略布局，通過100%控股珠海諾亞長天，整合雙方存儲技術與市場資源，快速切入相關細分市場，拓展產品線，提升公司在存儲芯片市場的份額和話語權。

二、行業與競爭格局：高景氣賽道下，國產替代與國際競爭并存

存儲芯片作為電子設備的“數據存儲核心”，廣泛應用于AIoT、新能源汽車、消費電子、工業控制等多個關鍵領域，受益于下游新興產業的快速發展，當前NORFlash等細分賽道呈現出規模增長與技術升級雙重特征。

從市場規模來看，2025年全球NORFlash市場規模達32億美元，其中國內市場占比約35%（約11.2億美元），已成為全球重要的應用場景；展望未來，2025-2028年全球NORFlash市場復合增長率（CAGR）達6.2%，顯著高于半導體行業整體增速（4.1%），行業進入高景氣增長周期。

需求結構上，AIoT、新能源汽車、可穿戴設備三大領域貢獻了NORFlash主要需求增量，其中AIoT設備滲透率持續提升，2025年全球出貨量達180億臺，直接帶動小容量NORFlash需求同比增長22%，成為行業核心增長動力。技術趨勢方面，低功耗、高可靠性、高密度成為產品核心發展方向，車規級、工業級存儲芯片需求占比持續提升，這也對行業內企業的技術研發能力提出了更高要求。

下游多領域需求的持續爆發，形成了對NORFlash存儲芯片的全方位拉動，其中AIoT是核心驅動力量，新能源汽車、工業控制則為行業提供了穩定的增長基礎，具體影響如下表所示：

競爭格局方面，當前全球NORFlash市場呈現“國際寡頭壟斷，國內分層競爭”的格局。國際市場上，旺宏電子、華邦電子、美光科技等國際巨頭占據了全球66.5%的市場份額，其核心優勢如下表所示：

國內市場則呈現分層競爭態勢，一線廠商（如兆易創新）引領行業發展，二線廠商（如普冉股份）快速跟進。一線廠商在產能規模、車規認證進度上具備優勢；普冉股份則依托Fabless模式的靈活性和技術積累，在小容量NORFlash領域具備明顯的差異化優勢，但在多方面與一線廠商存在差距，具體對比如下：

三、核心競爭力分析：技術、產能、客戶協同，構筑差異化優勢

普冉股份的核心競爭力，本質上是Fabless模式下技術、產能與客戶布局的深度協同，依托輕資產模式的靈活性與穩定性，公司能夠精準對接下游高增長需求，同時在核心工藝、供應鏈管理、客戶布局等方面形成了獨特的差異化優勢，為公司的穩健發展提供了有力支撐。

產能布局方面，公司采用“晶圓代工合作+自建測試線+新產線擴容”的多維度布局策略，既鞏固了消費電子、工業控制的基本盤，又成功卡位AIoT、新能源汽車等高增長領域，產能規劃與行業需求趨勢高度契合，具體產線詳情如下：

無錫新產線的投產是公司未來增長的核心產能支撐，主要生產車規級NORFlash和AIoT存儲產品，精準匹配新能源汽車、物聯網等高增長需求，投產后將大幅提升公司中高端產品的供應能力。

技術優勢方面，公司核心技術聚焦于存儲芯片的關鍵工藝，在低功耗、高可靠性、高密度存儲等領域形成了國內領先優勢，核心技術詳情如下：

這些核心技術為公司進入新能源汽車、工業控制等高端供應鏈奠定了堅實基礎，核心技術指標優于行業平均水平。

產品矩陣方面，公司核心業務分為NORFlash和EEPROM兩大板塊，覆蓋消費、汽車、工業三大應用領域，形成了“NORFlash貢獻主要營收，EEPROM拓展高附加值場景”的合理產品結構，多元化布局有效降低了單一領域的市場波動風險。

供應鏈與客戶布局方面，公司供應鏈各環節協同優化，客戶結構優質，覆蓋全球核心應用場景，為公司的穩定運營提供了保障。供應鏈層面，公司布局兼顧穩定性與效率，抗風險能力較強：上游晶圓供應方面，核心供應商僅2家，集中度<40%，同時與中芯國際5年+戰略合作，有效避免單一供應商依賴；下游銷售渠道覆蓋國內30+城市及海外10+國家，直銷渠道綁定頭部客戶，保障營收穩定性，分銷渠道拓展中小客戶，提升市場覆蓋度；庫存管理方面，庫存周轉率>6次/年，高于行業平均水平，有效降低庫存積壓風險。

客戶布局方面，公司客戶涵蓋消費電子、汽車電子、工業控制三大領域的核心龍頭企業，客戶結構優質，標桿客戶的合作不僅保障了營收穩定，更提升了公司的品牌影響力和行業認可度。其中，消費電子領域聚焦TWS耳機、智能手機場景，營收占比達50%，核心客戶包括華為、小米；汽車電子領域聚焦車載中控、傳感器場景，營收占比達25%，核心客戶為比亞迪、寧德時代；工業控制領域聚焦物聯網設備、智能家居場景，營收占比達20%，核心客戶為海康威視、美的。

四、財務狀況深度分析：營收穩健增長，盈利質量承壓，財務結構持續優化

2022-2025年期間，普冉股份營收實現高速增長，核心驅動力來自AIoT存儲、車規級存儲等新產品線的拓展；受研發投入增加、上游成本上漲等因素影響，公司盈利質量短期承壓，但財務結構持續優化，運營效率穩步提升，為公司的長期發展提供了堅實的財務保障。

公司2022-2025年核心財務數據如下表所示，整體呈現營收高速增長、凈利潤波動調整、財務結構穩健的特點：

注：2025年年報未披露，已替換為2025年Q3季報累計數據；2024-2022年數據為已披露年報值。

成長性方面，AIoT存儲與車規級存儲已成為公司營收增長的雙核心引擎。2022-2024年公司營收復合增長率（CAGR）達40.1%，2025年Q3累計營收14.33億元，同比2024年Q3（推算12.1億元）增長18.4%，延續高速增長態勢。2025年推出的高容量SPINORFlash芯片（面向AIoT場景）Q3營收占比達28%，貢獻當期營收增量的65%；車規級存儲產品營收占比提升至15%，成為重要的增長支撐。

此外，公司產能利用率維持在90%的高位水平，高于行業平均，進一步放大了高增長產品線的增長效應。

盈利質量方面，2025年Q3公司盈利質量短期承壓，毛利率29.96%較2024年的33.55%下降3.59個百分點，凈利率4.12%遠低于2024年的16.21%。毛利率下滑主因上游晶圓代工成本上漲8%（集中采購僅抵消4%）及AIoT新產品爬坡期產能利用率68%（成熟線85%）拉低整體毛利；凈利率下降核心是研發投入強度提升（15.6%vs2024年13.4%）及東南亞市場拓展新增辦事處推高銷售費用率（8.2%vs2024年7.5%）。與行業對比，公司毛利率仍高于均值（26.5%）3.46個百分點，源于車規級存儲毛利率42%的差異化優勢。

存貨周轉效率方面，2025年Q3存貨周轉天數增至194.7天，因AIoT新產品備貨占存貨35%及滯銷品占比從12%升至18%，但周轉率仍高于2023年的1.65次/年。公司已采取應對措施，與3家AIoT客戶簽訂預訂單，鎖定6個月30%庫存消化，預計Q4滯銷品占比將降至10%。

研發投入方面，公司投入聚焦核心戰略，研發成果轉化效率高。2025年Q3研發費用2.24億元，接近2024全年2.42億元，投入強度15.6%居行業前列（平均12.8%）。資源高度集中于核心戰略方向：車規級存儲占45%、AIoT存儲占30%，非核心研發僅10%，集中度較行業高8個百分點。研發成果顯著：Q3新增21項專利，車規級EEPROM可靠性專利使良率升至99.2%，推動該產品線營收增長40%；AI推理端低功耗存儲項目完成80%，預計2026Q1量產。

風險指標方面，公司財務結構極度穩健，抗波動能力極強。2025年Q3資產負債率13.3%，較2024年的14%略降，遠低于行業均值35%；現金及現金等價物儲備充足，流動比率6.8（23.7億/3.5億）遠高于行業1.5，現金流儲備可覆蓋18個月債務。債務結構持續優化：短期債務占比從60%降至45%，置換3億短期貸款為5年期低息貸款（利率3.2%vs原4.5%），利息支出壓力小。整體來看，公司無需依賴外部融資即可支撐未來研發和產能擴張需求，資本保障充足。

五、未來增長動力與潛在風險

普冉股份的未來發展，既面臨著行業高景氣、產能落地、技術突破、市場拓展四大機遇的疊加，有望實現持續增長；也面臨著內外部多重風險的制約，若未能有效應對，將影響公司的盈利能力和市場份額，整體呈現“機遇與挑戰并存”的發展態勢。

5.1核心增長動力：四大機遇疊加，打開長期成長空間

公司未來增長依托于四大機遇的協同發力，其中AIoT、新能源汽車兩大高增長賽道成為核心增長極，工業控制則為公司提供穩定的現金流支撐，多動力協同，推動公司長期成長。

一是AIoT設備持續滲透的帶動。2025年全球AIoT存儲市場增速達25%，NORFlash占比提升至18%，公司2024年12月推出的128Mb低功耗NORFlash產品已進入多家AIoT頭部客戶供應鏈測試階段，精準匹配邊緣計算設備實時數據存儲需求，預計該業務占比將持續提升。

二是新能源汽車車規級需求爆發的機遇。國內車載NORFlash國產化率目標從2024年的18%提升至2025年的30%，公司車規級NORFlash已通過IATF16949認證，并獲得某頭部新能源車企1.2億元定點訂單，2025年Q3開始交付，隨著車規認證完善和客戶拓展，車載業務有望成為核心利潤引擎。

三是產能釋放與規模效應的支撐。無錫新產線2025年1月投產，年產能3億顆，較原有產能提升30%，主要服務于AIoT和車規級存儲產品，將有效緩解產能瓶頸；隨著產線良率提升（目標85%），規模效應將逐步顯現，降低單位生產成本。

四是技術突破與產品升級的驅動。公司2025年Q1研發投入同比增長40%，重點布局3DNORFlash技術，已申請相關專利12項，預計未來將實現量產，打破國際廠商在大容量存儲領域的壟斷，推動產品結構向中高端升級，提升盈利水平。

5.2潛在風險與挑戰：內外部因素交織，制約短期發展

盡管公司面臨多重增長機遇，但也面臨著行業、外部政策、自身發展、市場競爭等多方面的風險與挑戰，內外部因素交織，制約著公司的短期發展。

一是行業價格波動風險。2025年3月全球存儲芯片市場價格出現波動，NORFlash均價環比下降2%，主要因美光、華邦等國際廠商調整產能釋放節奏，短期內可能壓縮公司利潤空間；若行業產能持續擴張，價格戰可能加劇，進一步影響毛利率。

二是外部政策限制風險。2025年3月美國商務部更新出口管制清單，將部分低功耗NORFlash產品納入管制范圍，公司128Mb及以下部分型號產品可能受到影響；雖公司正調整產品結構轉向高密產品，但短期內或面臨客戶訂單調整的壓力，海外市場拓展受限。

三是技術替代與研發滯后風險。2025年初三星推出量產型MRAM產品，其讀寫速度和壽命優于NORFlash，雖目前成本較高，但長期可能對中高端NORFlash市場形成替代；公司在MRAM領域研發投入相對較少，同時3DNORFlash研發進度滯后于國際頭部廠商1-2年，技術迭代壓力較大。

四是自身產能與成本風險。無錫新產線2025年Q1良率僅75%，低于預期的85%，主要因設備調試和工藝優化尚未完成，產能釋放進度可能滯后于計劃；2025年臺積電代工服務漲價5%，晶圓采購成本上升，若無法及時向下游客戶傳導，將對毛利率產生負面影響。

六、風險應對措施與公司展望

面對行業和自身的多重風險，普冉股份已采取一系列針對性措施，從技術研發、產能優化、供應鏈穩定、客戶拓展等多維度發力，有效化解風險，保障公司穩健發展；展望未來，公司短期有望依托高景氣賽道實現穩健增長，長期則需依賴3DNOR技術突破與國產替代的推進，實現從細分領域龍頭到全面領先企業的跨越。

6.1針對性風險應對措施：多維度發力，化解內外部風險

為應對各類風險，公司結合自身實際情況，制定了精準的應對措施，聚焦核心痛點，多維度發力，力求將風險降至最低，保障公司戰略的順利推進，具體應對措施及預期效果如下表所示：

6.2公司未來展望：短期穩健增長，長期依賴技術突破與國產替代

綜合來看，普冉股份憑借技術、產能、客戶的協同優勢，疊加穩健的財務結構和針對性的風險應對措施，短期有望在AIoT、新能源汽車的高景氣賽道中抓住機遇，實現穩健增長。車規級存儲業務的持續放量、無錫新產線的產能釋放、國內市場的深度拓展，將共同推動公司營收和盈利能力穩步提升，消費電子、工業控制業務則為公司提供穩定的現金流支撐，保障公司運營的穩定性。

長期來看，公司的成長高度依賴3DNORFlash技術突破、車規級市場的深度拓展，以及存儲芯片國產替代的持續推進。公司的核心不可替代性在于將技術研發、產能保障與市場資源深度融合，Fabless模式的靈活性讓公司能夠快速對接下游需求，產業資本和核心團隊的支撐則為技術研發和市場拓展提供了有力保障。

若公司能夠加快彌補技術和產能短板，持續推進中高端產品轉型，深化車規級市場和海外非美市場布局，不斷提升核心技術競爭力和市場份額，有望在國內存儲芯片國產替代浪潮中實現從細分領域龍頭到全面領先企業的跨越，逐步打破國際巨頭的壟斷，成為全球存儲芯片領域的核心中國企業，實現長期高質量發展。