跌超90%！昔日大牛股，為何被趕下云端？

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投資少煩惱

此一時，彼一時。近期，美股軟件與服務板塊集體下挫，而在2021年備受關注的云計算兩大牛股——ZOOM通訊和Snowflake（雪花公司）早已走下云端。

視頻會議公司ZOOM在2021年股價曾經高達588美元/股，當前僅剩95美元/股，距離最高點跌幅超過80%，而在2024年最慘烈時曾一度跌至55美元/股，距離最高點更是跌去了90%。事實上，該公司過去4年實現了真正的成長，但市場已經將ZOOM看成一家普通公司，估值的大幅跳水導致了該公司股價的隕落。

同樣備受追捧的云計算概念公司——Snowflake也早已被打下云端。Snowflake于2020年以120美元/股的價格上市，并在2021年觸及429美元/股的歷史新高。該股股價2024年最低一度跌至107美元/股，距離最高點跌幅達到75%。歷經一年多的反彈，目前該股距離最高峰時跌幅依然有60%。Snowflake過去4年銷售收入增加了12倍，但利潤從未轉正，虧損黑洞越來越大。

而在過去五年的時間中，沃爾瑪、寶潔、菲利普·莫里斯、美國銀行、埃克森美孚、康菲石油、迪爾等傳統公司卻創出了歷史新高。

風頭最勁的新興公司很難成為下一個微軟，但一度被資本市場拋棄的傳統股卻穩步走高。相同的故事還會在資本市場上重復上演，時間是最牛的評判者，以長期的眼光看，買什么，以什么價格買，無疑是投資中最值得思考的兩大問題。

估值驟降和虧損擴大

事實上，ZOOM公司的業績并沒有令人失望。2019年上市之初，ZOOM的銷售收入為6.227億美元，每股收益為0.09美元；該公司2024年的銷售收入為46.65億美元，銷售收入相比上市之初增加了6.5倍；該公司2024年的每股收益為3.28元，每股收益更是增加了35倍。

但估值端卻出現了劇烈縮水，市場已經將ZOOM看成一家普通公司。2021年，ZOOM股價達到588美元/股時，相對的每股收益為2.37美元，市盈率高達238倍。但目前該股的市盈率僅為17倍。雖然該公司過去四年實現了顯著的成長，但市場已經將ZOOM看成一家普通公司。

Snowflake公司上市以來，其銷售收入雖然實現了穩步增長，但公司的虧損黑洞卻越來越大。Snowflake在2020年上市之時，其上一年度銷售收入為2.647億美元，該公司2024年的銷售收入為36.26億美元，銷售收入相比上市之初增加了12.7倍。不過，該公司的虧損卻呈現了擴大之勢，2019年該公司的虧損為3.485億美元，2024年該公司的虧損是12.86億美元。

在2020年和2021年時，云計算公司無疑是資本市場最主流的敘事。SaaS（軟件即服務）指通過互聯網向用戶提供軟件功能的服務模式，用戶無需本地安裝即可按需訂閱，依據服務水平協議獲取云端應用服務。該模式將企業軟件支出從資本支出轉為運營支出，支持即用即付訂閱制和差異化定價策略。

轉眼間幾年過去了，曾經的顛覆者又成了被挑戰的對象。今年以來，美股的軟件和服務板塊持續下跌，連甲骨文和微軟這樣的巨頭跌幅都在15%以上，小公司跌幅更是接近40%。投資者開始質疑“軟件是否已死”，因為AI（人工智能）可能會擠壓軟件公司的定價空間，過去十年，軟件行業的增長依賴于SaaS模式的訂閱收入擴張與基礎自動化服務的普及，而生成式AI的快速迭代，直接顛覆了這一傳統商業模式。

投資的兩大問題

ZOOM和Snowflake并非無名小卒，他們都曾是資本市場現象級的公司，前者是2019年美股IPO市值第四大公司，后者是2020年美股IPO市值第一大公司，他們上市之時不僅引發了美國新聞界的關注，而且也成了中國媒體界熱議的話題，并且引發A股和港股相關對標公司的跟風上漲。

ZOOM過去幾年雖然取得了真實成長，但行業狀態不佳，不僅同業競品很多，而且再次站上被顛覆者地位，估值從200多倍跌至17倍；而Snowflake公司的盈利卻始終未曾轉正，連巴菲特旗下的伯克希爾也在2024年第二季度清倉了該公司。巴菲特是以發行價的形式參與了該公司的IPO，而清倉時該公司已經跌至發行價附近，可以推斷巴菲特在這筆持有4年時間的交易中并無明顯獲利，甚至還有小幅虧損。

值得一提的是，康菲石油、寶潔、沃爾瑪、可口可樂等傳統能源與日常消費等公司卻在過去五年時間中股價屢創新高。

比如，康菲石油在2020年跌幅為36%，股價一度跌至20.84美元，但該公司在2021年的每股派息高達1.95美元，動態股息率高達9.36%，2022年該公司的每股派息（包含特別派息）更是達到4.99美元。康菲石油的股價過去5年多時間從低點開始至今上漲了近5倍。

戴維斯家族創造了投資史上的奇跡，“戴維斯王朝”的財富傳承了上百年，他們擁有很多千錘百煉的思想和公式。其二代繼承人謝爾比曾表示，投資并不像一些人想象的那樣是一件復雜的事情，投資就是你今天安排好你的錢，希望將來能得到更多的回報，整個事情在于兩個問題：一是買進什么樣的公司，二是支付多少價格。

戴維斯家族的經驗之一就是絕對不付高價，以合理的價格買入成長股，投資那些市盈率低于15倍且擁有7%—15%成長率的公司，以合理價格購買可靠的成長股，依靠戴維斯雙擊來提高回報率，而不是押注于熱門投機股。但戴維斯家族從來不買科技股，他們認為即使當時估值合理，科技股也可能會被顛覆，未來依然很難盈利。

來源：券商中國

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責編：林麗峰

校對：陶謙