雙良節(jié)能：上交所“打假”股價應聲跌停，高負債與續(xù)虧壓力并存

證券之星 陸雯燕

2月12日，雙良節(jié)能(600481.SH)微信公眾號發(fā)布了一則與SpaceX相關的訂單快訊，公司股價借“商業(yè)航天”概念拉漲停。盤后監(jiān)管火速發(fā)函，指出其信息或對投資者決策產生誤導，時任董秘楊力康因信披違規(guī)遭監(jiān)管警示。受此影響，2月13日，公司股價跳水跌停，市值單日蒸發(fā)約20億元。

證券之星注意到，漲?！耙蝗沼巍北澈螅请p良節(jié)能難以掩蓋的虧損底色。繼2024年深虧21.34億元后，公司2025年預計歸母凈利潤虧損7.8億元到10.6億元，價格戰(zhàn)重壓及減值仍在持續(xù)侵蝕利潤。盡管加速向氫能領域尋求突圍，但面對競爭加劇的氫能賽道和高負債率下的資金壓力，這場突圍仍充滿不確定性。

蹭熱點炒作熄火，股價漲停“一日游”

節(jié)前最后一個交易日，2月13日，雙良節(jié)能開盤大幅跳水，約1分鐘后觸及跌停，雖然盤中多次開板，但最終封死跌停。截至收盤報9.64元/股，跌停封單超5萬手，市值單日縮水約20億元。

消息面上，2月12日13點02分，雙良節(jié)能在微信公眾號發(fā)布了名為《雙良節(jié)能再獲海外訂單，助力商業(yè)航天太空探索》的市場快訊，交易關聯(lián)方為馬斯克旗下太空探索技術公司SpaceX。

文章內容顯示，雙良節(jié)能先后獲得3個海外訂單，共計12臺高效換熱器設備，將用于SpaceX星艦發(fā)射基地擴建配套的燃料生產系統(tǒng)。這是繼前期合作后，該產品再度應用于SpaceX星艦發(fā)射基地，充分印證了海外客戶對雙良節(jié)能產品可靠性的高度信任。文章發(fā)布后，公司股價于當日13點26分起至收盤封死漲停。

股價異動隨即引發(fā)上交所關注，經監(jiān)管督促，雙良節(jié)能盤后披露說明公告，公司本次3項訂單分別簽訂于2025年10月25日和2026年1月9日，供貨標的為高效換熱器，合計總金額約170萬歐元，折合人民幣1392.3萬元，訂單總額占公司2024年經審計營收的比例約0.11%。

證券之星注意到，隨著信披細節(jié)浮出水面，所謂的“SpaceX訂單”成色也隨之大打折扣。雙良節(jié)能表示，商業(yè)航天不是公司產品主要的應用領域，本次訂單是公司通過為國際工業(yè)氣體企業(yè)的燃料項目供應換熱器間接參與了相關商業(yè)航天項目，未直接與SpaceX發(fā)生合作，公司為項目非獨家間接供應商。

上交所指出，當前“商業(yè)航天”屬于市場較為關注的熱點概念。雙良節(jié)能的發(fā)文涉及“商業(yè)航天”海外訂單信息，但未說明相關訂單的供貨方式、銷售規(guī)模及對公司整體經營影響較小等具體情況，也未就后續(xù)訂單的不確定性等情況充分提示風險，可能對投資者決策產生誤導，公司直至監(jiān)管督促后才發(fā)布公告予以說明，相關信息發(fā)布不準確、不完整，風險提示不充分。

鑒于上述違規(guī)事實和情節(jié)，時任董秘楊力康作為信披事務的具體負責人，未能勤勉盡責，對公司上述違規(guī)行為負有責任，上交所對其予以監(jiān)管警示的處罰。

豪賭光伏嘗苦果，虧損態(tài)勢延續(xù)

資料顯示，雙良節(jié)能目前主營業(yè)務包括節(jié)能節(jié)水產品、新能源裝備和光伏產品，主要下游應用領域有新能源發(fā)電、鋼鐵、煤化工、火電等。

2021年2月，雙良節(jié)能開啟“豪賭式”轉型，宣布投資70億元進軍硅片制造，2022年又連續(xù)追加新項目，總投資規(guī)模約280億元。彼時在光伏景氣度攀升的推動下，光伏業(yè)務迅速成長為營收主力。

證券之星注意到，受階段性產能過剩與無序低價競爭影響，雙良節(jié)能2024年出現(xiàn)上市首虧，當年實現(xiàn)營收、歸母凈利潤130.38億元、-21.34億元，同比分別下滑43.68%、242.1%。

2025年，雙良節(jié)能依舊未能扭轉虧損態(tài)勢。公司預計2025年歸母凈利潤虧損7.8億元到10.6億元，扣非后凈利潤虧損8億元到11.5億元，虧損幅度較2024年有所收窄。

2025年Q3，雙良節(jié)能單季短暫扭虧，當季實現(xiàn)營收、歸母凈利潤16.88億元、0.53億元，同比分別增長-49.86%、164.75%。對于降收增利，公司歸因于精益管理、提質增效、光伏產品成本下降以及單晶硅價格回暖。

雙良節(jié)能表示，報告期內光伏新增裝機規(guī)模雖同比有所增長，但仍處于階段性調整過程。光伏全產業(yè)鏈價格依舊承壓，疊加原材料成本變化及部分固定資產減值計提的影響，故而2025年度經營業(yè)績將繼續(xù)虧損。

2025年Q2，隨著搶裝需求退坡，市場需求放緩，光伏產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格繼續(xù)下行探底，進而導致雙良節(jié)能營收占比較高的單晶硅業(yè)務盈利下降。2025年上半年，公司光伏產品營收29.42億元，同比下滑39.36%，但依舊占到總營收的67%。

受價格戰(zhàn)影響，光伏產品毛利率長期處于低位。2025年上半年，光伏新能源板塊的毛利率為-11.1%，其中硅片毛利率-12.75%。2024年，光伏新能源板塊毛利率-11.6%，其中光伏產品毛利率為-16.63%，嚴重拖累了利潤。

此前公司投入超百億元布局硅片產能，但在行業(yè)產能過剩背景下，固定資產減值進一步侵蝕了利潤。2025年前三季度，雙良節(jié)能計提資產減值損失1.84億元。拆解單季度看，資產減值主要集中在Q2，計提額達到1.71億元，Q3僅計提0.18億元，這或許也是Q3能實現(xiàn)短暫盈利的推手之一。

加碼氫能難解近渴，高負債壓頂

光伏主業(yè)持續(xù)“失血”之際，雙良節(jié)能加速布局氫能以謀求新的增長點，該業(yè)務也是公司新能源裝備業(yè)務板塊最重要的發(fā)展方向。

2025年10月23日，雙良節(jié)能終止了2023年12月的定增方案，該方案計劃募資不超過25.6億元，其中16.1億元投向38GW大尺寸單晶硅拉晶項目，2.5億元投向年產700套綠電智能制氫裝備建設項目。

與此同時，公司發(fā)布新一輪定增，擬募資12.92億元，但募投計劃已無光伏項目。其中，年產700套綠電智能制氫裝備建設項目、智能制氫裝備及材料研發(fā)中心項目投入的募資額分別為2億元、1.74億元。與此前定增方案相比，最新的融資規(guī)模已“腰斬”。

雙良節(jié)能稱，通過本次募投，公司將積極參與節(jié)能降碳及綠電制氫技術研發(fā)。這反映出公司的發(fā)展重心由光伏硅片轉向電解槽制氫業(yè)務。從光伏項目的表現(xiàn)也可佐證這一戰(zhàn)略調整的必要性，公司2023年可轉債募投項目單晶硅二期項目(20GW)于2023年3月整體達到預定可使用狀態(tài)，但2025年前三季度虧損1.54億元，項目效益未達預期。

目前，雙良節(jié)能已研發(fā)出全球單臺產氫規(guī)模最大的5000Nm3/h堿性水電解槽并形成規(guī)?；a能。粗略統(tǒng)計，2025年以來，雙良節(jié)能氫能業(yè)務訂單金額已突破8億元。

不過，氫能賽道能否成為新的利潤支柱仍是未知數(shù)。當前，堿性水電解槽領域已顯現(xiàn)內卷態(tài)勢，產品同質化日益嚴重、價格戰(zhàn)愈演愈烈，利潤空間被快速擠壓。

2025年上半年，新能源裝備的營收為0.85億元，營收占比不足2%。值得一提的是，雙良節(jié)能主攻的堿性水電解槽路線目前還是主流，但未來是否會被PEM(質子交換膜)快速替代，還存在不確定性。

此外，加碼氫能對高負債懸頂?shù)碾p良節(jié)能而言也是一大考驗。截至2025年三季度末，公司短期借款及一年內到期的非流動負債合計93.33億元，同期貨幣資金僅43.35億元，資產負債率高達81.91%。

證券之星注意到，雙良節(jié)能的財務情況一度引發(fā)監(jiān)管關注。2025年上半年末，公司貨幣資金56.12億元，其中50.52億元受限資金中有45.02億元為銀行承兌匯票保證金，銀行承兌匯票保證金比例達到95.13%。TCL中環(huán)(002129.SZ)、隆基綠能(601012.SH)、弘元綠能(603185.SH)的銀行承兌保證金比例均值為39.16%。

畸高的保證金比例導致其賬面資金“虛胖”，實際可自由支配的貨幣資金僅5.6億元，資金流動性幾乎被鎖死，無法對短期債務形成有效覆蓋，加劇了債務風險。面對業(yè)績“失血”、債務壓力高企，雙良節(jié)能如何為氫能業(yè)務轉型提供充足“彈藥”，已成為不得不面對的難題。(本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕)