時隔四年，DQ和棒約翰在華最大操盤手或再度易主？

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近日，據知情人士消息，方源資本正考慮出售其所持CFB集團的全部或部分股權。

CFB集團是大中華區DQ與棒約翰的最大特許經營商，運營門店超1800家。若交易推進，整體估值預計約為5億美元（約合人民幣35億元）。

為何方源資本選擇此時傳出退場信號？被擺上貨架的CFB集團，這幾年到底經營得怎么樣？DQ和棒約翰的在華表現，能否撐起35億元的估值？這場潛在交易又透露出哪些信號？

今天，餐飲O2O結合過去兩年的核心數據與策略動向，逐一拆解分析背后的邏輯。

01■

資本退潮？DQ、棒約翰

在華運營商被傳35億待沽

近日，據知情人士消息，方源資本正考慮出售其所持CFB集團的全部或部分股權。

CFB集團是大中華區知名餐飲品牌DQ（冰雪皇后）與棒約翰（Papa John’s）的最大特許經營商，運營門店超過1800家。

若交易順利推進，CFB集團整體估值預計約為5億美元（約合人民幣35億元）。

對此，CFB集團方面回應稱“不予置評”，方源資本亦未回復置評請求。

知情人士透露，方源資本已與財務顧問就潛在出售方案展開討論，目前交易尚處初步階段，正式流程或于今年晚些時候啟動，也不排除最終選擇暫不出售的可能。

一、四年前1.6億美元接盤，今若脫手賬面收益超25億

此番傳出出售信號的CFB集團，正是方源資本四年前從瑞典私募巨頭殷拓（EQT）手中接盤的標的。

該筆交易耗資約1.6億美元（約合人民幣10.2億元），雖未獲官方證實，但若以此為基準，方源資本此番若以5億美元估值退出，賬面收益將超25億元人民幣。

有投資人士在2021年方源入主時就曾指出，作為財務投資人，方源資本很難長期持有單一餐飲項目，后續大概率將通過IPO或并購方式退出。

彼時該人士亦強調，能否實現高回報的關鍵，在于方源資本能否持續提升CFB集團的運營效率和盈利能力。

眼下，回報驗證的時間窗口正在無限接近。

二、1800家門店撐場，CFB集團不止“賣冰淇淋”

CFB集團成立于2003年，2013年被殷拓收購多數股權。除DQ與棒約翰外，其旗下還擁有西式融合餐廳Brut Eatery悅璞食堂、中高端面館金玡居等自營品牌。

官網顯示，目前CFB集團在大中華區運營門店總數超過1800家，員工逾10000人（含全職及兼職）。

作為兩大國際品牌在華的最大特許經營商，CFB集團的運營體量決定了其資本騰挪的敏感度。一旦股權交易成行，將是方源資本在消費板塊的又一次關鍵資產流轉。

事實上，方源資本的消費棋局從未停歇。2026年1月，方源完成對調味品頭部企業吉香居92%股權的收購，交易后創始人丁文軍近乎完全退出；

2018年，聯合安踏、騰訊及lululemon創始人以約46億歐元收購亞瑪芬體育；

2025年，亦被傳出出現在星巴克中國股權出售的潛在競購名單中——據金融時報2025年報道，方源資本曾就該項目提交約束性報價，最終星巴克中國業務花落博裕資本。

此次CFB集團股權出售傳聞若屬實，將是方源資本在餐飲賽道的一次標志性退出。而DQ、棒約翰的在華經營表現，以及CFB集團的盈利能力，也將成為市場持續聚焦的核心議題。

02■

CFB這幾年過得怎么樣？

一個字：穩，且韌。

若只看“方源資本考慮出售”這個標題，容易讀出“資本離場、經營承壓”的暗示。

但將過去兩年CFB旗下DQ、棒約翰的實際經營數據攤開，呈現的完全是另一幅圖景：這不是一筆急于止損的退出，而是一場業績支撐下的高位套現。

一、DQ：靠新品和年輕人，坐穩頭把交椅

2023年底，DQ在中國連鎖冰淇淋賽道實現門店數與經營數據的雙重登頂。2025年，這一領先優勢被繼續拉大。

截至去年末，DQ在華門店突破1800家。其中超過1400家由CFB運營——這是DQ南方市場的版圖，以黃河為界。

登頂不是靠降價換來的。

當整個餐飲業為9.9元癲狂，DQ守住了35元上下的客單價。

增長引擎是產品：2025年累計推出新品超150款，新品對全年銷售額的貢獻超過60%。這意味著，DQ每賣出10元產品，有6元來自當年上新的面孔。

1、爆款頻出。

開心果風味暴風雪上市當月即占整體銷售的10%，成為年銷過億的超級單品；五常大米麻薯暴風雪首發周便登頂外送平臺甜品類交易額榜首，原定銷售至9月中旬，8月20日已大面積斷貨。

更難得的是，高頻上新并未堆高菜單復雜度。

DQ的做法是末位淘汰：限時產品若轉入常規序列，必有舊品下架。庫存管理與門店運營效率被前置到研發環節同等重要的位置。

2、年輕化是另一條主線。

DQ給自己的定位是“feel the fun”。IP聯名一年七波，Chiikawa上線當日周邊3小時售罄，創下品牌歷史單日業績紀錄；

盜墓筆記聯名沒有選擇透卡、吧唧等常規谷子，而是做了一款桌游，配合“20周年重逢”的大米新品節點。

寵物友好門店已開出250余家。長沙新店設置了寵物蹺蹺板、專用飲水位、可抱寵入座的特殊卡座。寵物周邊正在開發，9月底將在百家門店鋪開。

這套組合拳的效果寫在了客群畫像里：16至34歲消費者占比從2020年初的42%升至2025年初的68%。

3、品類破圈同步進行。

DQ意識到冰淇淋消費頻次天然低于茶飲，于是向“大享樂品類”延伸：

2024年7月在上海開出首家漢堡店，2025年6月在南京落地首家手工定制蛋糕店，將傳統大尺寸蛋糕改為適配一人食的小規格。

最新開業的上海環貿iapm形象店，冰淇淋、蛋糕、貝果、咖啡飲品一并呈現。

4、但咖啡被刻意避開。

“我們不敢進這個賽道?！盋EO許惟掄說得直接——過去幾年中國最卷、價格戰最兇、競爭品牌最多的賽道，不碰。

未來三年，DQ計劃凈增800家門店：650家常規冰淇淋店、100家手工蛋糕店、50家漢堡店。下沉市場占四成，四五線城市是新糧倉；核心商圈高勢能點位以直營打樣，其余區域開放加盟滲透。

二、棒約翰：主動收縮，反而提效

1、披薩賽道比冰淇淋更血腥。

披薩在外送平臺客單價從70元被一路拖拽至50-60元區間，必勝客、達美樂、尊寶、比格四分天下，棒約翰以1.2%的GMV份額位居第五。

棒約翰一度試圖跟牌。2024年密集推出39元、49元披薩新品，參與各類渠道促銷——結果并不理想。

關掉一批以堂食為主的大店，適配外送占比持續走高的現實； 放棄低價走量，改推69元及以上、用料更扎實的新品。

安格斯手撕牛肉通心粉披薩、厚牛海鮮星星披薩、法式可頌比薩陸續上市。

星星披薩內置厚切牛排與足量芝士，可頌比薩的外圈是真正烘烤成型的酥皮——成本更高，定價更高，但賣得很好。

一季度同店銷售額仍承壓，但策略見效后，7月、8月均錄得兩位數單店同比增長。

結論樸素：餐飲歸根到底拼的是口味，光拼價錢沒有用。棒約翰在華300余家門店全部由CFB運營。未來五年，計劃翻一番。

2、其他品牌：規模尚小，但未失血

Brut Eatery悅璞食堂、金玡居等自營品牌門店合計不足20家，體量不大，但CFB方面稱“全部實現盈利”。曾試水的川菜品牌“三道入川”已全線歇業——試錯成本被及時截斷。

三、方源入主這四年，回報邏輯已經跑通

2021年方源資本以約1.6億美元（10.2億元）從EQT手中接盤時，投資圈就有判斷：財務投資人不會長期持有，后續退出路徑無非IPO或并購。

四年過去，CFB交出的成績單是：

連續9年銷售額與利潤雙增長； 核心品牌DQ穩居賽道第一，且仍在擴盤——未來3年計劃新增800家店； 棒約翰完成策略轉身，單店模型改善； 全集團超1800家店、7個自有工廠、8個代工廠，年營收規?？捎^。

若此番以5億美元（35億元）估值退出，方源資本賬面收益超25億元。這不是資本“割肉離場”，而是業績兌付后的高位退場。

CFB這四年，不是在資本操盤下硬撐，而是在兩個充分競爭的紅海賽道里，靠產品創新和策略定力跑贏了多數對手。

方源要賣的，不是一筆需要“盤活”的不良資產，而是一張已經養熟、現金流穩健、仍有增長故事的牌。

小結：

星巴克賣給了博裕，漢堡王交給了CPE，必勝客還在母公司那里等待命運裁決。

而DQ和棒約翰，帶著雙位數的增長、清晰的擴店計劃、以及一套“不卷低價也能贏”的方法論，站上了貨架。

下一個操盤手會是誰？PE同行，產業資本，還是某個想在中國市場重新下注的國際餐飲巨頭？

答案還沒揭曉。但有一件事已經寫定——這不是一場潰敗者的割肉離場，而是一場勝利者的高位交棒。寒冬仍在繼續。但總有人，是帶著收成走的。

2026年，餐飲業加速進入投資并購時代了！我們要做的是如何讓自己既賺錢又值錢？

作者 | Lilo

出品 | 餐飲O2O

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