林園投資董事長林園：馬年市場持續向上，消費股開啟價值盛宴

馬年到了。非常感謝《證券市場周刊》邀請我參與一年一度的新春寄語活動。我也想把對當下資本市場的判斷和實踐做個記錄，這樣若干年后有據可查，大家會看到我的投資是否自洽、是否知行合一。整體看，馬年市場將持續向上，消費股完成去泡沫，迎來價值重構的曙光。我會堅守和嘴巴相關的能力圈，坐等養老賽道爆發。

依然堅守嘴巴經濟的能力圈

先說說蛇年的市場，這一年整體是“小登股”的天下，資金喜歡科技股、喜歡小盤股，很多人說“這次與原來不同了”“堅持傳統的消費生意、嘴巴生意的投資人被去魅了”等等。而在我看來，蛇年資本市場和過去沒啥兩樣，無非就是漲多了就要跌，跌多了就要漲。

市場總有熱點炒作，在這輪中美“掰手腕”的過程中，科技是重要的力量，再加上一些AI應用的普及，資金就喜歡駐足在科技、小盤的公司上。但最后業績能不能兌現，直接決定著所投資的企業故事是否能持續講下去。在科技競賽中，新的技術和新的公司會不斷冒出來，判斷哪家公司能笑到最后，非常難，100家里能留下1家就不錯了。而判斷是哪一家，對我來說難度太大，不是我擅長的。大家可以看看，這兩年退市的公司也不少（編者注：2024年和2025年A股退市的公司分別為38家和31家）。

即使是已經初具規模的科技大廠，能不能笑到最后依然是問號。未來是否會有更新的業態去替代它？比如，這兩年的直播帶貨就切掉了很多傳統網購的蛋糕，網上購物越來越分散。按照我看公司的生意經，這樣的業務已經無法形成壟斷，賺錢越來越難。

不可否認，在資本市場確實有優秀的投資人對科技股研究深入，能掙到錢也是必然的，但這不是我的能力圈。在我看來，更多資金只是在跟風炒作而已。

在科技進步中，很多企業會在競爭中出局，但科技依然會保留下來繼續為人類服務。作為投資人，我首先考慮的是所投資的公司能賺多少錢，是否便民是其次。因為企業對生產力的提高與投資人能賺到錢是兩回事，所以我會始終堅持與嘴巴相關的、不被世界改變的生意。

消費龍頭已完成去泡沫

對于馬年的市場，整體會繼續向上，我持續堅守的、與嘴巴有關的價值公司必定有所表現。為什么？從大的宏觀角度講，中國目前的經濟狀況需要一個牛市。我認為當下的股市是拉動中國經濟發展的第一駕馬車，第二駕馬車是消費。再從行業和公司看，那些過去一兩年被市場遺忘的、一直坐“冷板凳”的優秀企業，經營情況正在持續性改善，公司具有核心競爭力的產品又處在一個新的上升初期。這些公司中，既有醫藥類公司也有食品飲料的公司。回看一下過去20年甚至更長的時間，雖然在多個時段人們都說過“消費低迷”，但這些公司的盈利水平一直在持續，都沒有出現過預期中的大幅虧損，依然是賺錢機器。發展到今天，這些公司新的競爭對手很少，有穩定的護城河優勢。

當前，這些公司的泡沫已經去得很干凈了。我說的去泡沫有三種：一是，由于這些公司持續上漲在2021年積累了高估值泡沫。過去五年這些公司股價一直在去估值的泡沫，現在估值已經合理了。二是經營層面的去泡沫。這些公司的庫存加速出清，行業周期也見底了。三是產能泡沫的出清。在這幾年的調整中，競爭對手加速出局，讓這些消費龍頭公司的地位更加穩固、市占率繼續擴大。以乳制品龍頭為例，經歷三次洗牌后，已經穩穩地走在世界前列。再比如醬香酒龍頭，雖然在白酒類上市公司中的銷售額占比很大，但在整個白酒行業銷售比例仍然非常小，還有很大的突破空間。即使銷售比例僅提高一個百分點，業績就能增加好幾個點。

依然回看歷史，在資本市場與嘴巴相關的行業在1997年—1998年、2000年—2005年、2013年—2015年也出現過連續幾年的低迷，低迷的這些年里行業內也有大的事件發生，但在經歷大幅調整后，漲幅都在8倍以上。

這些公司的曙光就在眼前，隨著業績持續上臺階，股價創新高是遲早的事。此外，這些資產還有誘人的股息率做加持，這幾年股價的調整讓這些資產變得更有價值。

醬香酒龍頭 銷售天花板打開

說到醬香酒龍頭，這家企業在2026年1月前后進行了一系列的改革，在公司的線上銷售平臺平價銷售其核心大單品。我的觀點很明確，堅定看好公司的這項改革，這個改革不僅對公司，對整個白酒行業影響都大。

打個比方，這就像一個五星級酒店出去擺地攤，讓人們用大排檔的價格享受五星級酒店的服務，讓不喝這個酒的人群成倍增加，真正打開公司親民的天花板，同時也打開銷量的天花板。這會對公司未來5年的業績形成強有力的支撐。

到底什么人喝這個酒，我一直在跟蹤研究。在控制“三公”消費時，都說是政務酒，現在政務酒的占比也就1%，幾乎可以忽略不計。之后又被說是地產酒。在一定時期，地產的景氣周期對其確實有催化作用。但這都不是最重要的，大家不要忽略一個基本事實，即中國人收入的提高，才是利好這家公司的絕對因素。如果大家每個人都能去嘗一杯酒，銷量就不得了，在我的圈子里還有很多人沒喝過這個酒。

在2008年、2009年時，我們就做過這個酒的售買比調查，當時的供應量只有消費量的3%，這些年供應量有所增加，但到目前為止也就是5%，想達到平衡，就要擴大95%的供應，哪有那么多量呢？

都說當下時代不流行高端酒了，在我看來，高端酒還沒真正流行呢。從1994年我就開始研究奢侈品，那時候中國人很少買奢侈品，到現在不怎么有錢的人也去買奢侈品。為什么？中國人有錢了，就開始追求好東西，而好東西又帶來了讓人開心的情緒價值，高端醬酒售賣的就是生活方式。

相信有一天，中國白酒一定會香飄世界。中國會越來越強大，國力強大了，那么代表中國文化的好東西自然會輸出到全球。白酒在中國有幾千年的歷史，是中國文化的象征。記得在2000年，我在上海和幾個外國朋友吃飯，在喝了兩天高端酒后，第三天他們就主動提出來要喝。因為酒好喝，外國人也喜歡。

坐等老齡化賽道機會的爆發

再談談我持續關注的老齡化。之前接受《證券市場周刊》采訪的時候，我曾反復談到，我把75歲及以上的人定義為老年人，現在有3400萬人。如果按照20世紀70、80年代的出生高峰推算，未來20年將達到3.4億人，這個數字相比現在翻10倍，這是我所能看到的確定的未來，里面蘊藏著大機會。根據對人體生理結構或者對老齡化疾病的認識，未來這個賽道會在一定時期內爆發。

老齡化的投資機會中，什么藥物能對三大病（心臟病、高血壓、糖尿病）有效，是重中之重。都說AI時代到來，什么病都能治好，對此我是持保留意見的，因為很多病到現在找不到病因，AI也找不到。有的病是基因帶來的，有的是衰老帶來的，而大部分的病治不好，但用藥物就能夠延長壽命、維持生活質量。

我自己也會親自嘗試一些藥品的效果，我這里就像一個醫藥的實驗室，有的藥效果確實非常好。2025年我就發現一個中成藥對感冒后咽炎、多痰效果特別好，比市面上常見的治療咽喉的藥效果都好。這個藥在2025年銷售額才一億多元，2026年肯定會大幅增長，有望像公司另外一個心血管產品一樣做成大單品。此外，在糖尿病方面，我用過的兩種藥對口干口渴的效果也特別好，最近我去藥店，發現這些藥都被放在顯著位置售賣。

2026年，我們會持續關注在老年賽道隨時能夠爆發的公司并及時跟進。其他的我們早就配置好了，沒事的時候就是睡覺，等著賺錢。只要我們堅持價值投資，不去盲目跟風炒作，最終就能賺錢。

最后，祝《證券市場周刊》的投資人馬年萬事如意！馬年堅守價值，不要瞎去跟風炒作！　

（本文已刊于2月14日出版的《證券市場周刊》。嘉賓觀點僅代表個人，不代表周刊立場。）

免責聲明：本文僅供參考，不構成投資建議。