天齊鋰業“蛇吞象”豪賭上演終局

《投資者網》謝瑩潔

全球鋰業巨頭天齊鋰業股份有限公司（以下簡稱“天齊鋰業”,002466.SZ）近日一則減持公告，揭開了其一場持續八年、驚心動魄的跨國資源博弈的終章。

2月4日，天齊鋰業公告稱，董事會審議通過議案，擬擇機處置持有的智利化工礦業公司（SQM）不超過356.60萬股A類股，占總股本的1.25%。同時，公司將“清倉”所持中創新航（03931.HK）全部股份。公告稱，此舉旨在“盤活公司存量資產，提高公司資產流動性”。

"蛇吞象"往事：40億美元的豪賭

SQM是全球第二大鋰開采商，天齊鋰業是其第二大股東，目前持有SQM的21.9%股權。據天齊鋰業計算，截至2月3日，擬處置SQM的A類股對應的長期股權投資賬面價值為2.06億美元（約合人民幣14億元）。

時間拉回2018年，天齊鋰業乃至整個中國鋰電產業鏈進入高光時刻。新能源汽車浪潮初起，對上游鋰資源的爭奪戰悄然白熱化。憑借此前成功收購澳大利亞泰利森鋰礦的魄力與眼光，天齊鋰業做出了一個更為大膽、甚至被外界視為“瘋狂”的決定：斥資40.66億美元，收購全球第二大鋰生產商、智利巨頭SQM公司23.77%的股權，躍居其第二大股東。

這場收購被業界普遍形容為“蛇吞象”。截至收購時，天齊鋰業的總資產約為這項收購對價的一半。為了完成交易，公司不惜背負巨額債務，資產負債率陡然飆升。然而，驅動這場豪賭的，是SQM旗下全球最優質的鋰資產——位于智利阿塔卡馬鹽湖的采礦經營權。該鹽湖以其鋰濃度極高、儲量巨大、開采成本極低而著稱，一直是全球鋰供應鏈的壓艙石。

短期來看，這場豪賭被隨后的鋰價超級牛市賦予了“點石成金”的色彩。2019年至2024年間，隨著新能源汽車爆發式增長，鋰價屢創新高。天齊鋰業從SQM獲得的投資收益水漲船高，六年合計確認投資收益高達90.25億元人民幣，極大地改善了公司的盈利狀況和現金流，似乎驗證了當初戰略的前瞻性。

智利強勢推進鋰礦國有化

智利的鋰產量位居全球第二，在嚴格的礦產政策下，當地僅有兩家私營公司生產鋰鹽，即SQM和美國雅保公司。

2023年，智利左翼政府大力推進鋰礦國有化戰略，作為國家象征的智利國家銅業公司（Codelco）被賦予核心角色。經過復雜談判，SQM與Codelco達成協議，自2025年至2030年底，雙方將成立合資公司共同經營阿塔卡馬鹽湖現有配額，而2031年后，鹽湖的控制權與絕大部分收益將歸屬Codelco。

天齊鋰業曾在財報中提醒，預計從2031年開始，SQM不再擁有其智利阿塔卡馬核心鋰業務的控制權，其未來收益可能發生變化，也可能影響天齊鋰業在SQM的投資收益及分紅，同時天齊鋰業作為其第二大股東的權益可能得不到有效保障。

這意味著，SQM對其核心資產的控制進入“倒計時”，其公司性質與未來價值邏輯被根本性改寫。作為第二大股東的天齊鋰業，其投資權益面臨被大幅稀釋的風險。

天齊鋰業并非坐以待斃。從2024年5月開始，其智利子公司便通過法律途徑發起了一系列訴訟，核心訴求是：SQM與Codelco的這項重大合作交易，必須經過SQM特別股東大會的批準。在天齊鋰業看來，這關乎公司治理的基本規則和所有股東的合法權益。

然而，這條法律戰線節節敗退。從智利金融市場委員會到地方法院，天齊鋰業的訴求接連被駁回。2025年11月，公司向智利最高法院提起最終上訴。2026年初，最高法院的裁決槌最終落下——駁回上訴，維持原判。

頗具諷刺意味的是，2025年6月3日，SQM股價觸及近五年低谷29.36美元/股后穩步攀升，2026年1月26日達到86.13美元/股，接近近三年新高。截至減持公告發布前的2月3日，股價漲幅超過160%。

出售早年“蛇吞象”股權

法律敗北三個月后，天齊鋰業做出了減持部分SQM股權的決定。這無疑是一個“艱難的決定”，也是在無奈現實下的一次理性權衡。

根據公告，此次擬減持的股權賬面價值約2.06億美元。天齊鋰業強調，減持將“以不低于原始投資成本的價格”進行。這更像是一次針對部分早期投資的“獲利了結”與流動性回收，而非全面撤退。

智利礦產資源國有化早有先例，而資源民族主義的浪潮重來，疊加近幾年關鍵礦產價格走高、地緣政治格局變動，讓中國礦企的“出海”之路面臨新的挑戰。

公司同時特別指出，減持“不會影響其在SQM擁有的董事會席位”。這表明，天齊鋰業仍在竭力保留在SQM治理結構中的話語權，試圖為未來的不確定性留下一道觀察窗和溝通渠道。

與減持公告同步的，是一系列積極的融資動作：配售新H股、發行零息可轉換債券，預計募集巨額資金。公司明確表示，資金將用于“鋰領域戰略發展、項目開發、優質鋰礦并購及營運資金補充”。

這一套“組合拳”清晰地勾勒出天齊鋰業當下的戰略重心：一方面，面對SQM投資既定格局的巨變，適度回收資金，優化資產負債表，抵御行業周期下行風險；另一方面，將資源更集中地投向自身擁有控制權的全球優質硬巖鋰礦和鹽湖項目，夯實自主可控的資源基礎。

業績的劇烈波動凸顯了這種戰略調整的緊迫性。公司盈利隨鋰價坐上了“過山車”：2022年歸母凈利潤飆升至241億元的歷史峰值，2024年則因鋰價暴跌和資產減值巨虧79億元。2025年，隨著鋰價回升，公司預計扭虧為盈。（思維財經出品）■

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