「碳訪」朗瑪峰創投董本京：綠色金融要從“政策輸血”走向“市場造血”

本報（chinatimes.net.cn）記者何一華 李未來 北京報道

隨著雙碳目標縱深推進，低碳領域已從政策驅動開道，躍升為創投機構布局的新模態。近日，朗瑪峰創投基金管理部總經理董本京接受《華夏時報》記者專訪，他從創投視角分析了低碳項目投資的核心痛點、實操投資決策邏輯，同時解讀了“十五五”期間低碳賽道的投資價值邊界與機構布局策略。

董本京認為，當前綠色金融的核心痛點是早期低碳項目短期難盈利，資金扎堆成熟資產導致投資效率偏低。雙碳的關鍵有兩條，一是能用綠電的用綠電（電氣化），二是不能用電的加綠氫(氫能)，作為能源基礎形式，長遠來看綠電和綠氫必須走向平價化。目前，中國的綠電已經進入平價階段了，但綠氫還存在制氫成本高、行業發展邏輯錯位等問題，需要剛性市場政策與技術突破雙重支持。

投資布局上，他提出創投要以長期回報為核心，聚焦高增長、高壁壘賽道，布局既能中期兌現、又契合2050年綠色能源長期趨勢的領域。

《華夏時報》：從創投視角看，綠色金融在服務早期低碳項目時，最大痛點是什么？

董本京：當前綠色金融最突出的痛點，就是早期低碳項目普遍短期不賺錢，這也是市場參與度不高、各方體驗不佳的核心原因。

綠色金融是國家戰略，必須長期堅持推進，短期不盈利只是階段性現象。雖然現在政策支持力度很大，銀行、債券等資金也在向綠色領域傾斜，但大家扎堆投向風光電儲領域或高度依賴綠氫基礎設施的應用端，整體投資效果并不理想。

綠色轉型是國家必須推動的方向，而能源作為基礎產業，長期趨勢一定是平價化、普惠化。

從能源角度，實現雙碳目標主要有兩條路徑，能電氣化的領域全部用電，難以電氣化的領域加氫。根據權威預測，到2050年我國電氣化率將達到60%以上，電力作為基礎能源，價格必然趨向平價，早期入局者可以憑先發優勢獲利，但行業整體利潤會逐步攤薄。剩余無法電氣化的部分主要由氫基能源支撐（包括綠色和灰色，趨勢是綠色逐漸取代灰色），同樣遵循“早期有收益、后期趨平價”的規律。

從投資角度，讓投資人賺到錢有利于綠色產業的良性循環。要想實現收益，投資人首先要吃透全產業鏈，其次要錨定有政策和法規保證的剛需市場。如果沒有政策和法規的強制要求，綠色產品只是可選項，很難形成穩定需求。投資人可優先選擇剛需市場中的高附加值的應用環節進行投資。讓投資人賺到錢是綠色產業可持續發展的基石。

《華夏時報》：結合公司的投資項目類型，談談布局低碳相關項目時，實際面臨的核心投資痛點有哪些？

董本京：以氫能為例，當前氫能產業發展不及預期，首要根源就卡在制氫成本太高。行業邏輯普遍顛倒，在沒有解決上游降本的前提下，先做下游應用，結果終端經濟性差、運營體驗不佳。

綠電制氫、制氨、制醇方向是對的，雖然綠電成本在降，但目前制綠氫設備電耗高、設備成本高，導致綠氫成本相比灰氫和藍氫路線仍不占優勢。制氫和儲運都是氫能源的基礎設施，只有把電耗和設備成本這兩個關鍵點突破，下游應用才能真正起來。率先降低電耗和設備成本的企業憑借先發優勢也能夠賺到錢。

其次，國內對氫基能源的使用雖有政策引導和鼓勵，但是缺乏有法律保障的剛需市場。例如，工業用綠氫、熱電聯供用綠氫、氫能源重卡和公交車都是可選擇使用綠氫的，在制氫成本高，加氫站等基礎設施不完善的前提下，投資這些后端應用體驗都不好。

目前國內對航空航運業的綠色液體燃料的使用也沒有強制規定。總之，國內缺乏有法律保障的氫基能源剛需市場。未來中國可以跟隨歐盟、英美、挪威、瑞士等國家的策略，出臺法令強制摻混SAF（可持續航空燃料）、在航空燃油領域率先創建剛性市場，同時，中國企業憑借制氫成本較低的優勢，積極布局SAF，瞄準歐盟等國際市場，趁著全球SAF供需缺口較大之際，賺到政策紅利。

《華夏時報》：面對不同賽道的低碳項目（如新能源、工業減碳、碳技術服務），你在投前研判時，會如何平衡技術成熟度、碳減排實效和商業變現能力？

董本京：投資不能孤立看一家企業的技術如何，必須放在全行業市場、全產業鏈里橫向對比。

我認為，首先要把整個行業的市場規模，全產業鏈上中下游的技術路線、主要玩家都梳理清楚，再通過對比各家的技術先進性、專利布局，判斷擬投企業在整個產業背景下的真實位置，而不是只看這家企業的BP（商業計劃書）、宣傳或某個領域的短期熱度。我一直提倡用“上帝視角”做投資，技術好壞是比出來的。

另外，當下或短期能不能賺錢不重要。能立刻盈利的項目，往往成長空間有限。投資是投未來，優質企業早期大多不盈利。我更看重五年、十年后的長期價值，人人都看懂、短期就能見效的賽道，反而要謹慎。

《華夏時報》：國內綠色金融政策持續加碼，碳市場、綠色信貸等工具不斷完善，這對創投機構布局低碳賽道的投決邏輯和資源配置有哪些實質性影響？

董本京：從宏觀層面看，大力支持新能源、氫能源等戰略產業是完全正確的。政策和資金把賽道托起來，允許試錯，只要最終跑出龍頭企業，就是成功。

但作為私募創投，我們要對投資人負責。以氫能為例，行業仍在早期，未來空間巨大，有望誕生一批龍頭。我們會在起步階段就篩選優質企業提前布局、長期陪伴，不追逐蹭概念的偽項目。真正能支撐早期產業發展的，不是追求短期安全的信貸資金，而是敢于長期投入的股權創投資本，這也是我們的核心價值。

《華夏時報》：對于早期低碳創業項目，你認為其如何才能更好地對接綠色金融資源，在商業模式設計中需要重點嵌入哪些與綠色金融適配的要素？

董本京：綠色金融更多服務相對成熟的企業，很難覆蓋早期項目，而早期恰恰最需要敢冒險、有前瞻眼光的資本。很多優質初創企業，沒有短期盈利、沒有成熟模式，達不到銀行信貸要求，就像早年的阿里巴巴，需要股權創投長期支持。

從收益結構看，上游原料、儲運環節成本會不斷被壓縮，利潤空間收窄，真正高收益在后端應用端。但應用場景也要分級篩選，找到空間最大、路線最優、競爭最小的細分領域。創投的核心，不是投短期確定的機會，而是投未來最大的市場、最有壁壘的技術、最有價值的應用場景。

《華夏時報》：從創投角度，你如何評價“十五五”期間國內低碳項目的投資價值？若要對核心賽道排序，你的邏輯是什么？

董本京：現在大家都能看到、都覺得穩妥落地的低碳項目，其實已經沒有多少超額收益和高附加值。要追求收益最大化，就不能跟風投共識性機會，而是要挖掘高增長、高壁壘的方向。

我長期研究2050年，甚至2060年中國能源格局，我堅信中國必將成為全球第一大綠色能源生產、消費、出口大國，也是綠色標準制定大國。人民幣未來有望與綠色能源深度綁定，這是大趨勢。

但要清醒一點，國家戰略和創投邏輯不一樣。國家著眼產業升級、能源安全與雙碳目標；投資人的核心使命，是為出資人創造可持續回報。

所以“十五五”期間的關鍵，不是要不要投能源，而是怎么布局、錢投在哪里最賺錢。要選擇那些既能在“十五五”期間兌現價值，又能承接2050年長期大勢的賽道，不追當下熱點，而是要去抓未來三十年的核心主線。

責任編輯：李未來 主編：張豫寧