信立泰流動比率兩年降41% 百億研發缺口下的“豪賭”

出品|圓維度

2026年2月12日晚間，深圳信立泰藥業股份有限公司在港交所網站掛出一份超過600頁的H股上市申請材料。同日晚些時候，A股公告確認了這一動作。

這是這家心腦血管龍頭年內向資本市場投下的第一枚“深水炸彈”。而就在這份招股書披露的前一天，二級市場還在激烈爭論：到底是創新轉型的“優等生”，還是流動性承壓的“賭徒”？如今，隨著財務數據的徹底攤開，答案變得愈發清晰。

收入結構完成“關鍵換擋”

根據港交所官網披露的招股書草擬版，信立泰此次申請由中金公司與摩根士丹利聯合保薦。這是該公司自2009年A股上市后，首次搭建境外資本運作平臺。

真正讓市場側目的并非IPO動作本身，而是招股書中曝光的收入質變節點。截至2025年三季度，信立泰創新藥收入達14.78億元，同比增長53.7%；占藥品銷售收入的比例從2023年的30.1%飆升至51.6%，一年零九個月拉升21.5個百分點。同期，受集采影響的仿制藥板塊收入同比下降20.6%，收入占比從63.7%被壓縮至42.8%。

“仿制藥企轉型創新，最怕的是仿制藥掉得比創新藥漲得快，形成收入真空期。”一位關注醫藥行業的私募人士指出，“信立泰是少有的在仿制藥還占大頭時，就硬生生用創新藥把缺口填上的公司。”毛利率的同步變化印證了這一點：2025年前三季度，公司整體毛利率達75.3%，較2023年提升7個百分點，高毛利創新藥的“托舉”效應明顯。

流動比率擊穿警戒線

然而，收入結構的光鮮之下，財務天平的另一端正在急劇傾斜。

招股書風險章節披露的一組數據令人警覺：信立泰流動比率從2023年末的4.1下降至2024年末的3.6，2025年9月末進一步跌至2.4，兩年累計降幅達41%。速動比率同期從3.5降至2.1。

直接壓力源指向流動負債的過快膨脹。截至2025年9月30日，公司流動負債達18.06億元，其中一年內到期的贖回負債高達4.21億元。對于一家賬上現金及現金等價物約15億元的企業而言，這并非生死存亡的危機，但對于正在推進全球多中心III期臨床的藥企，這意味著一場與時間的精準賽跑。

“流動比率2.4在制造業還算健康，但在創新藥企里并不寬裕。”上述人士分析，“關鍵是研發是個無底洞，信立泰手里那張最重要的牌——JK07，恰恰正處在最燒錢的關口。”

這張“牌”，正是信立泰此番赴港IPO無法回避的核心敘事。

招股書及公開資料顯示，JK07是信立泰美國子公司Salubris Bio自主研發的NRG-1融合抗體，被市場視為全球心衰領域首個進入臨床的ErbB4選擇性激動劑。不同于諾欣妥的“延緩病程”邏輯，JK07試圖實現心肌修復。公司管理層曾在2025年研發日上給出200億美元的銷售峰值預期，直接將市場對信立泰的估值邏輯從“中國CKM龍頭”切換至“全球重磅炸彈潛在持有者”。

但高昂的研發成本正在倒逼融資窗口。心衰藥物III期臨床試驗通常需要數千例受試者、覆蓋全球數百家中心，單藥研發成本可超過20億美元。信立泰2025年前三季度研發費用率僅為11.2%，顯著低于國內頭部創新藥企15%-20%的平均水平。若僅靠自有資金，很難支撐JK07后續的全球化臨床推進。

更微妙的時點是，JK07的II期關鍵數據預計將于2026年3月至4月間讀出。信立泰選擇在數據讀出的前夜遞表——此時管線價值尚未完全驗證，卻也保留了最大的想象空間。成敗之間，此次港股IPO的募資規模與估值定價，將直接決定這家老牌藥企究竟是“低位補血”還是“展翅前的最后一躍”。