三變科技股價降溫背后：新能源訂單縮水拖累營收，去年業績最高降逾九成

證券之星 陸雯燕

今年以來，在“電力+算力”概念的催化下，三變科技(002112.SZ)股價表現搶眼。1月6日至2月13日發稿，股價區間漲幅達75.13%，遠高于2025年全年19.04%的漲幅水平。不過，在2月9日觸及歷史高點后，股價整體呈回調走勢。

證券之星注意到，股價高歌猛進背后，三變科技業績急劇惡化。公司預計2025年歸母凈利潤最高僅1800萬元，同比暴跌90.06%，單季度利潤逐季走低，Q4成為全年唯一虧損的季度。深究其經營困境，一面是新能源訂單收縮拉低營收規模，應收賬款與存貨高企占用資金；另一面，銅價站上高位、行業競爭加劇，導致利潤端承壓。當概念的熱潮退去，三變科技的高估值神話能否延續，值得市場關注。

股價沖高回落

資料顯示，三變科技主要經營變壓器、電機、電抗器、低壓成套電器設備、輸變電設備的生產、維修、保養和銷售，主要產品有油浸式電力變壓器、樹脂絕緣和H級浸漬干式變壓器、防腐型石化專用變壓器等12大類1600多個規格品種，公司產品主要用于電力轉換、傳輸等。

今年以來，變壓器板塊在A股市場活躍起來，海內外變壓器市場需求增長是促進這波行情的重要推手。有市場分析稱，三變科技為馬斯克旗下XAI中心提供變壓器，業務涉及AI算力基礎設施領域。盡管首批訂單僅約5000萬元，但市場對其切入全球AI產業鏈抱有高預期，推動估值提升。

受益于此，三變科技今年以來股價大幅攀升。1月6日，公司股價開啟上漲行情，其中1月13日至19日實現5天4板，1月6日至今股價區間漲幅75.13%。2025年，三變科技股價雖有上漲，但整體表現相對平淡，全年區間漲幅約19.04%。

2月11日,國務院辦公廳印發《關于完善全國統一電力市場體系的實施意見》，到2035年全面建成全國統一電力市場體系，市場化交易電量占比穩中有升。同日，國資委督促央企積極擴大算力有效投資，推進“算力+電力”協同發展。

電力和算力的雙重利好催漲股價，三變科技結束此前連續三日陰跌，2月12日收漲3.49%。但2月13日再度翻綠，截至發稿報23.8元/股，跌幅4.49%,總市值70億元。自2月9日觸及歷史最高值后，股價已逐步回調。

證券之星注意到，與股價整體漲勢形成劇烈反差的是，三變科技業績暴跌。公司預計2025年歸母凈利潤為1200萬元至1800萬元，較2024年下降90.06%至85.1%；扣非后凈利潤為400萬元至600萬元，同比直降96.6%至94.9%。

2022年以來，三變科技均實現營收凈利雙增，各期歸母凈利潤增速分別為129.91%、109.43%、35.11%，這一連續增長態勢在2025年宣告終結。

事實上，業績下滑頹勢早已顯露無遺。2025年前三季度，公司實現營收12.39億元，同比下降16.91%；歸母凈利潤4015.5萬元，同比下降48.84%；扣非后凈利潤3323.93萬元，同比下降56.71%。

單季度業績則呈遞減走勢，各季歸母凈利潤分別為1876.34萬元、1381.06萬元、758.1萬元。由此估算，2025年Q4歸母凈利潤虧損額約在2215萬元至2815萬元，也是該年度唯一的單季虧損。

成本高位、價格戰擠壓利潤

三變科技在2025年業績預告中提及，2025年，受變壓器市場競爭因素影響，主要為新能源產品訂單份額下降，導致營業收入規模收縮。

2025年上半年，三變科技油浸式變壓器、干式變壓器分別實現營收4.35億元、8106.43萬元，同比分別增長13.87%、18.53%，營收增速較2024年同期均有不同程度放緩。組合變壓器營收則同比下降44.86%至2.09億元，營收占比從2024年同期的44.69%縮水至28.13%，該類變壓器主要用于光伏、風電等新能源領域。

營收承壓之際，資金周轉效率惡化進一步放大了經營困境。三變科技客戶主要為國家電網公司、央企、上市公司及石化行業等公司，客戶相對強勢，輸配電設備制造商在商務談判中處于弱勢，在一定程度上導致公司應收賬款和產成品存貨較大。

截至2025年三季度末，三變科技應收賬款、存貨分別為7.45億元、7.76億元，占到同期營收的60.13%、62.68%。2024年同期，應收賬款、存貨僅占同期營收的49.72%、48.75%。

資金占用規模大幅增加直接拖累經營現金流，2025年三季度末的經營現金流同比下滑41.83%至-1億元。

利潤端上，2025年，三變科技主要原材料銅的價格持續上漲，直接擠壓產品毛利空間。據了解，三變科技產品生產所用的主要原材料包括銅線、鋼材、硅鋼片等，材料成本占主營業務成本的比重較大，原材料的價格波動直接影響公司的生產成本。

回顧2025年，“新增供給跟不上需求增長”仍是全球銅市場面臨的核心矛盾，銅價也因此走出了凌厲的上漲行情。數據顯示，2025年，國內現貨銅價最低價7.25萬元／噸，最高突破10萬元大關，創近15年最高紀錄。

持續高位的銅價為三變科技的成本控制帶來了巨大壓力，且在2026年開年未得到緩解。2026年1月，國內銅價一路上揚，同環比均出現大幅上漲。2月12日，長江現貨銅價為10.22萬元/噸。

此外，輸變電行業產能過剩造成競爭加劇的態勢持續，市場惡性競爭造成價格下降，三變科技市場開拓、維護壓力加大，盈利能力亦受到挑戰。

而在高附加值的特高壓變壓器市場，三變科技缺乏核心競爭力。市場幾乎由特變電工(600089.SH)、中國西電(601179.SH)、保變電氣(600550.SH)三家“國家隊”企業壟斷。三變科技具備500kV及以下變壓器的研發及生產能力，在競爭相對溫和的1100kv以上的特高壓市場競爭力仍有限。

成本端上漲與市場端價格戰的雙重擠壓侵蝕毛利率，截至2025年三季度末，公司綜合毛利率為17.45%，同比減少1.66個百分點。(本文首發證券之星，作者|陸雯燕)