傳音控股：成本上漲凈利砍半，AI故事難講，股價下滑“套牢”多家接盤機構(gòu)

證券之星 李若菡

2025年業(yè)績預(yù)告顯示，傳音控股(688036.SH)業(yè)績遭遇滑鐵盧，收入不僅出現(xiàn)下滑，歸母凈利潤更是跌超五成。

證券之星注意到，存儲等核心元器件價格上漲，對公司毛利率造成明顯沖擊，疊加期間費用增長，利潤空間進一步被擠壓。隨著競爭對手加速滲透，公司在非洲市場的增速已出現(xiàn)掉隊跡象。而公司多元化布局收效甚微，“第二增長曲線”遲遲未至。

目前，公司將AI作為破局的關(guān)鍵，但其在底層大模型、芯片架構(gòu)等方面仍待提升。業(yè)績承壓之下，公司股價隨之走低，近四個月已跌超四成，也令此前參與控股股東詢價轉(zhuǎn)讓的機構(gòu)出現(xiàn)大幅浮虧。

成本抬升沖擊毛利率，大本營增速掉隊

2025年業(yè)績預(yù)告顯示，傳音控股實現(xiàn)營收655.68億元，同比下滑4.58%，歸母凈利潤為25.46億元，同比下滑54.11%，公司出現(xiàn)營利雙降的情況。實際上，自2024年Q2以來，公司凈利潤已經(jīng)連續(xù)七個季度出現(xiàn)下滑。2025年Q4，公司營收為160.25億元，同比下滑8.23%；歸母凈利潤為 3.98億元，同比大降75.8%。

業(yè)績下滑的背后，是存儲價格上漲對公司毛利率帶來的沖擊。市場研究機構(gòu)Counterpoint Research報告指出，存儲市場行情已經(jīng)超過2018年的歷史高點，

2025年第四季度存儲價格漲幅達40%-50%，預(yù)計2026年第一季度再漲40%至50%。

對于主攻中低端機型的傳音控股而言，成本端上漲帶來的壓力更為明顯。瑞銀預(yù)測，到2026年第四季度，內(nèi)存成本在中低端智能手機BOM中的占比將升至34%，高于2025年同期的27%；單臺手機的內(nèi)存成本預(yù)計增加16美元，增幅達37%。

存儲等核心元器件價格大幅上漲，對傳音控股的產(chǎn)品成本與毛利率構(gòu)成壓力，導(dǎo)致2025年公司整體毛利率出現(xiàn)下滑態(tài)勢。以三季報作為參考，公司前三季度的銷售毛利率為19.47%，同比下滑2.12個百分點。

亦有分析指出，考慮到元器件采購與終端產(chǎn)品銷售之間存在傳導(dǎo)時滯，2025年前三季度銷售的產(chǎn)品中，仍有部分消耗的是前期低價庫存。隨著高價原材料逐步進入生產(chǎn)與銷售環(huán)節(jié)，公司毛利率可能面臨進一步下行壓力。

除成本壓力外，期間費用的增長進一步擠壓其利潤空間。業(yè)績預(yù)告提及，為應(yīng)對市場競爭，提升公司品牌形象，以及為保持公司長期核心競爭能力，公司加大了銷售費用和研發(fā)投入。2025年前三季度，傳音控股研發(fā)費用及銷售費用分別為21.39億元、38.82億元，同比分別增長17.26%、4.17%。

證券之星注意到，隨著競爭對手的快速滲透，傳音控股在非洲市場的護城河正逐漸收窄。

Omdia數(shù)據(jù)顯示，2025年Q1-Q3，傳音控股在非洲大本營雖保持領(lǐng)先地位，但增速已出現(xiàn)掉隊跡象，甚至一度出現(xiàn)負增長。反觀競爭對手，小米連續(xù)三個季度出貨量年增長率保持在30%以上，榮耀更是長期保持在三位數(shù)增長，持續(xù)搶占非洲市場份額。從全年全球手機出貨量排名來看，2025年榜單前五名分別為蘋果、三星、小米、vivo、OPPO，傳音控股已消失在前五榜單之中。

結(jié)合財報來看，傳音控股在非洲市場的手機銷量出現(xiàn)下滑。2025年上半年，非洲地區(qū)的手機銷量為4186.5萬部，同比下滑18.9%；公司來自該地區(qū)的收入為96.51億元，同比下滑4.45%。除了非洲市場之外，公司來自新興亞太市場、中東、拉美等市場的收入也出現(xiàn)下滑。

“第二增長曲線”遲遲未至，機構(gòu)接盤已浮虧

證券之星注意到，傳音控股的多元化布局尚未形成有效支撐。

除了TECNO、itel、Infinix三大手機品牌之外，傳音控股亦布局了數(shù)碼配件品牌oraimo、家電品牌Syinix等多條產(chǎn)品線，試圖通過擴品類拓展增長空間。但目前手機業(yè)務(wù)占公司總營收的比重仍接近90%，非手機業(yè)務(wù)規(guī)模偏小，對業(yè)績貢獻有限。

在這一背景下，傳音控股將AI視作破局關(guān)鍵。公司在赴港招股說明書中明確將“加強AI技術(shù)研發(fā)”列為主要募資用途之一，并計劃將資金投入AI大數(shù)據(jù)平臺、AI小語言模型、AI芯片適配等多個方向。

此外，在最新一期的投資者交流活動中，傳音控股透露，其與 Google Cloud 達成深度合作，將 AI 技術(shù)融入智能終端和服務(wù)，成功打造了一鍵問屏、智慧識屏、AI 搜索、通話摘要、AI Writing 等一系列產(chǎn)品特性。

目前，國內(nèi)各大頭部手機廠商對AI技術(shù)的比拼已進入白熱化階段：榮耀推出“AI智能體YOYO”，OPPO打造“超級小布助手”，vivo發(fā)力“藍心大模型”，華為依托盤古大模型構(gòu)建“1+8+N”全場景AI生態(tài)等。

相較之下，外界認為傳音控股在底層大模型、芯片架構(gòu)等“硬科技”領(lǐng)域仍需持續(xù)積累。當前其AI布局尚處于初級階段，缺乏底層模型能力與生態(tài)協(xié)同，現(xiàn)有功能更多是調(diào)用第三方API實現(xiàn)的“功能疊加”，差異化優(yōu)勢有限，商業(yè)化落地前景尚不明朗。

證券之星注意到，業(yè)績承壓之際，傳音控股的股價表現(xiàn)亦不容樂觀。自2025年9月26日以來，公司股價持續(xù)下跌，甚至在今年2月4日盤中創(chuàng)下57.07元/股的階段性新低。截至2月11日收盤，公司股價報收60.7元/股，近四個月股價累計下挫超四成。

公司股價的持續(xù)走低，也導(dǎo)致此前參與接盤的機構(gòu)已出現(xiàn)浮虧。

去年9月，傳音控股發(fā)布公告稱，公司控股股東深圳市傳音投資有限公司(以下簡稱“傳音投資”)因自身資金需求，通過詢價轉(zhuǎn)讓減持2280.7萬股，占公司總股本的比例約為2%，轉(zhuǎn)讓價格為81.81元/股，借此套現(xiàn)18.66億元。本次權(quán)益變動后，傳音投資持有公司股份比例由49.64%減少至47.15%。

據(jù)悉，本次詢價轉(zhuǎn)讓的受讓方包括興證全球基金、瑞眾人壽保險、國泰基金管理等20家機構(gòu)，股份鎖定期為6個月。以2月11日收盤價計算，上述20家機構(gòu)已浮虧25.8%，整體浮虧金額超4.81億元。其中興證全球基金作為最大受讓方，以8.32億元認購金額計算，浮虧近2.15億元，成為此次虧損最大的機構(gòu)。(本文首發(fā)證券之星，作者|李若菡)