潮汕三兄弟造“電驢”，9個(gè)月狂攬148億，創(chuàng)始人突擊減持套現(xiàn)約2億元

按2024年電動(dòng)兩輪車的收入計(jì)，臺(tái)鈴在中國(guó)內(nèi)地排名第三，市場(chǎng)份額約為12.7%。若IPO成功，臺(tái)鈴將成為繼雅迪、愛(ài)瑪之后，第三家登陸資本市場(chǎng)的行業(yè)巨頭，標(biāo)志著第一梯隊(duì)“三強(qiáng)”正式在資本市場(chǎng)完成集結(jié)。

來(lái)源：新財(cái)富雜志綜合自南都鑒定評(píng)測(cè)實(shí)驗(yàn)室、鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)、格隆匯新股、北京商報(bào)、深圳商報(bào)等

近日，港交所官網(wǎng)披露，由潮汕三兄弟創(chuàng)辦的臺(tái)鈴科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“臺(tái)鈴科技”）正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，其股東包括上汽集團(tuán)、LVMH、賽福天等。

招股書顯示，根據(jù)2024年電動(dòng)兩輪車收入數(shù)據(jù)，臺(tái)鈴科技在中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)排名第三，市場(chǎng)份額達(dá)12.7%。若此次IPO成功，臺(tái)鈴科技將成為繼雅迪、愛(ài)瑪之后，第三家登陸資本市場(chǎng)的電動(dòng)兩輪車行業(yè)巨頭。

01

禁摩令中嗅商機(jī)

招股書顯示，臺(tái)鈴科技于2003年在深圳誕生，如今總部位于江蘇省無(wú)錫市，是一家專注于電動(dòng)輕型交通工具領(lǐng)域的知名品牌，業(yè)務(wù)范圍全面覆蓋電動(dòng)兩輪車、三輪車的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，同時(shí)延伸至共享出行、充電及換電等配套服務(wù)。

臺(tái)鈴品牌的故事，始于2003年的深圳。

當(dāng)禁摩令影響到傳統(tǒng)制摩托行業(yè)時(shí)，三個(gè)潮汕兄弟從中發(fā)現(xiàn)了商機(jī)。據(jù)媒體報(bào)道，早年孫木鉗、孫木釵、孫木楚三兄弟在潮汕老家以修理摩托車為生，2003年，深圳禁摩政策出臺(tái)，他們敏銳捕捉到電動(dòng)車替代摩托車的機(jī)遇，與合伙人姚立一起在龍崗租下廠房，利用組裝摩托車的經(jīng)驗(yàn)打造出第一臺(tái)電動(dòng)自行車。

目前，臺(tái)鈴已開(kāi)發(fā)涵蓋不同出行場(chǎng)景的產(chǎn)品組合。截至2025年9月30日，公司提供50款電動(dòng)自行車車型、38款電動(dòng)摩托車車型和三款電動(dòng)三輪車車型。

具體到應(yīng)用場(chǎng)景，包括用于日常城市交通的通勤車型，主要用于配送、貨運(yùn)和其他商業(yè)用途的實(shí)用型車型，以及面向?qū)で蟾咝阅芎万T行體驗(yàn)的消費(fèi)者的休閑和運(yùn)動(dòng)車型。

資料顯示，臺(tái)鈴科技創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)由孫木鉗、姚立、孫木楚及孫木釵組成，四人也是公司控股股東，合共控制公司89.91%的表決權(quán)。其中，孫木鉗系孫木楚的胞兄、孫木釵的堂兄，孫木楚則系孫木釵的堂兄。

孫木鉗任臺(tái)鈴科技執(zhí)行董事兼董事長(zhǎng)，姚立擔(dān)任公司執(zhí)行董事兼總裁，孫木楚擔(dān)任公司執(zhí)行董事、總經(jīng)理兼執(zhí)行總裁，孫木釵任公司執(zhí)行董事兼高級(jí)副總裁。

成立至今，臺(tái)鈴科技的公開(kāi)融資報(bào)道鮮有發(fā)生。而在2025年11月及12月，臺(tái)鈴科技獲得約4.634億元融資，每股成本為43.95元，投后估值約為94.634億元，完成時(shí)間為2026年1月8日，投資方包括交控招商、和潤(rùn)創(chuàng)業(yè)投資等。

同在2025年11月和12月，臺(tái)鈴科技還發(fā)生一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓，總代價(jià)約為1.986億元（結(jié)合同期融資，合計(jì)6.62億元），每股成本為41.51元，售股股東包括孫木楚、孫木鉗、孫木釵和姚立等，2026年1月9日完成。

不過(guò)，臺(tái)鈴科技并未披露售股股東的出售詳情。經(jīng)計(jì)算可知，孫木楚對(duì)臺(tái)鈴科技的持股數(shù)量減少1339582股，孫木鉗、孫木釵和姚立的持股數(shù)量分別減少1291715股、1196216股和956878股，交易對(duì)價(jià)分別約為5561萬(wàn)元、5362萬(wàn)元、4965萬(wàn)元和3972萬(wàn)元，合計(jì)約2億元。

02

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，超9成收入來(lái)自經(jīng)銷商

從整體發(fā)展態(tài)勢(shì)來(lái)看，臺(tái)鈴科技在營(yíng)收和期內(nèi)利潤(rùn)方面呈現(xiàn)出逐年攀升的趨勢(shì)。

招股書顯示，臺(tái)鈴科技2023年、2024年?duì)I收分別為118.8億、136億元；毛利分別為13.45億、17.62億元；期內(nèi)利潤(rùn)分別為2.86億、4.72億元。2025年前9個(gè)月?tīng)I(yíng)收為148.4億元，較上年同期的107億元增長(zhǎng)38.7%；毛利為21.63億元，期內(nèi)利潤(rùn)為8.23億元，期內(nèi)利潤(rùn)率為5.5%。

具體來(lái)看，2023年、2024年、2025年1-9月，電動(dòng)自行車業(yè)務(wù)為臺(tái)鈴科技貢獻(xiàn)了50%以上的收入，電動(dòng)摩托車及電池的收入占比均在20%左右，電動(dòng)三輪車及其他產(chǎn)品的收入占比很低。

由于市場(chǎng)需求上升，以及隨著公司逐步推出更多高售價(jià)電動(dòng)摩托車產(chǎn)品，臺(tái)鈴科技的產(chǎn)品整體價(jià)格有所提升。

其中，2023年至2025年前三季度，公司的每輛電動(dòng)自行車平均售價(jià)從1297.2元增加至1393.7元，每輛電動(dòng)摩托車平均售價(jià)由1468.7元增加至1585.3元。

在銷量方面，臺(tái)鈴科技的產(chǎn)品呈現(xiàn)出持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)。2023年、2024年及2025年前三季度，公司產(chǎn)品銷量分別達(dá)到710萬(wàn)臺(tái)、766萬(wàn)臺(tái)、783萬(wàn)臺(tái)。

臺(tái)鈴科技主要通過(guò)中國(guó)內(nèi)地及海外各地的經(jīng)銷商銷售產(chǎn)品，客戶主要為經(jīng)銷商。截至2025年9月底，公司擁有5597家中國(guó)內(nèi)地經(jīng)銷商及412家海外經(jīng)銷商。

報(bào)告期內(nèi)，公司通過(guò)經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)的銷售收入分別占總收入的95%以上，如果無(wú)法有效管理經(jīng)銷商，可能會(huì)影響其市場(chǎng)表現(xiàn)。

然而，在看似光鮮的業(yè)績(jī)背后，臺(tái)鈴科技仍面臨著諸多不容忽視的挑戰(zhàn)。據(jù)招股書援引數(shù)據(jù)，以2024年的收入作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，臺(tái)鈴科技是全球電動(dòng)輕型交通工具市場(chǎng)的第三大參與者，市場(chǎng)份額為5.2%。

而排在前兩位的公司，市場(chǎng)份額分別為10.7%和8.1%。結(jié)合招股書中的相關(guān)描述進(jìn)行合理推斷，這兩家公司極有可能就是行業(yè)內(nèi)的兩大巨頭——雅迪和愛(ài)瑪。

03

研發(fā)費(fèi)用占比不及雅迪、愛(ài)瑪

海外市場(chǎng)營(yíng)收占比仍較低

電動(dòng)自行車新國(guó)標(biāo)已于2025年9月1日正式實(shí)施，全面取代舊版標(biāo)準(zhǔn)。新國(guó)標(biāo)重點(diǎn)強(qiáng)化了電池安全、防火性能、充電器保護(hù)及車輛限速要求，推動(dòng)整車設(shè)計(jì)升級(jí)。在此背景下，企業(yè)研發(fā)能力的重要性愈發(fā)凸顯，特別是在智能化、輕量化和安全性方面。

然而，對(duì)比雅迪、愛(ài)瑪?shù)刃袠I(yè)頭部企業(yè)，臺(tái)鈴科技在研發(fā)投入上存在明顯差距。這與臺(tái)鈴面臨市場(chǎng)份額下滑的挑戰(zhàn)并存。具體來(lái)看，雅迪控股2023年研發(fā)費(fèi)用為11.92億元，占其營(yíng)收的3.55%；2024年為11.47億元，占比4.06%；2025年上半年為6.242億元，占比3.25%。

愛(ài)瑪科技2023年研發(fā)費(fèi)用5.89億元，占營(yíng)收2.8%；2024年6.58億元，占比3.04%；2025年前三季度研發(fā)費(fèi)用5.47億元，占營(yíng)收比例提升至6.79%。

相比之下，臺(tái)鈴科技2023年研發(fā)投入2.55億元，占營(yíng)收2.1%；2024年2.95億元，占比2.2%；2025年上半年2.76億元，占營(yíng)收比例降至1.9%。從數(shù)據(jù)面來(lái)看，無(wú)論從研發(fā)費(fèi)用的絕對(duì)金額，還是其占營(yíng)收的比重來(lái)看，臺(tái)鈴科技均顯著低于雅迪和愛(ài)瑪。

在此基礎(chǔ)上，臺(tái)鈴科技的營(yíng)銷費(fèi)用不僅在逐年增長(zhǎng)，且金額也遠(yuǎn)超研發(fā)費(fèi)用的額度。招股書顯示，臺(tái)鈴科技2023年至2025年前三季度，其銷售費(fèi)用分別為5.64億元、6.87億元、6.7億元。營(yíng)銷費(fèi)用的增加，主要由于不斷擴(kuò)大營(yíng)銷活動(dòng)，如委聘名人代言。

2023年，其簽約王一博為“品牌全球代言人”，在頂流明星的強(qiáng)大號(hào)召下火速出圈，建起“總部號(hào)+區(qū)域號(hào)+門店號(hào)”的帶貨體系。2024年，臺(tái)鈴已累計(jì)擁有“20個(gè)千萬(wàn)級(jí)、30個(gè)百萬(wàn)級(jí)銷售額直播間”，成為抖音“頂流”。

同時(shí)，東北證券《中國(guó)兩輪電動(dòng)車市場(chǎng)洞察報(bào)告》顯示，2024年國(guó)內(nèi)兩輪電動(dòng)車保有量已達(dá)4.2億輛，相當(dāng)于約每三人擁有一輛，市場(chǎng)正從增量擴(kuò)張轉(zhuǎn)向存量競(jìng)爭(zhēng)。而臺(tái)鈴科技招股書數(shù)據(jù)則表明，其收入高度集中于中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)，其2024年海外市場(chǎng)收入占比僅為2.4%，至2025年前三季度，中國(guó)內(nèi)地收入占比仍高達(dá)97.3%。

值得注意的是，截至2023年、2024年及截至去年第三季度末，臺(tái)鈴科技的流動(dòng)負(fù)債凈額分別為20.82億元、24.4億元和20.46億元。

臺(tái)鈴科技坦言，公司于前述報(bào)告期內(nèi)均出現(xiàn)凈流動(dòng)負(fù)債，且無(wú)法保證未來(lái)不會(huì)持續(xù)產(chǎn)生凈流動(dòng)負(fù)債或面臨流動(dòng)性問(wèn)題。

臺(tái)鈴科技稱，凈流動(dòng)負(fù)債可能使公司面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并限制營(yíng)運(yùn)靈活性，這可能對(duì)公司拓展業(yè)務(wù)的能力產(chǎn)生不利影響，使公司面臨特定流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并制約其營(yíng)運(yùn)靈活性。

臺(tái)鈴科技還指出，公司的未來(lái)流動(dòng)性將主要取決于其能否從營(yíng)運(yùn)活動(dòng)產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流，以及能否獲得充足的外部融資。這些因素亦受到公司未來(lái)營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)、現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)狀況、財(cái)務(wù)狀況及其他因素的影響，其中許多因素均非公司所能控制。

在面臨著諸多內(nèi)部和外部挑戰(zhàn)的情況下，市場(chǎng)份額位列行業(yè)第三的臺(tái)鈴科技，后續(xù)能否如愿叩開(kāi)資本市場(chǎng)的大門？

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《新財(cái)富》雜志2月號(hào)

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