美團收購叮咚買菜：即時零售告別流量戰，步入供應鏈競爭時代

春節的腳步漸近，生鮮電商行業迎來消費旺季，而叮咚買菜創始人梁昌霖也在此時迎來了自己多年來，創業路上的一個特殊時刻。

2月5日，美團在香港聯交所拋出重磅公告，宣布以約7.17億美元初始對價，通過間接全資附屬公司收購叮咚買菜中國業務100%股權，交易以分期支付方式完成。

這樁橫跨春節檔的資本并購，成為開年即時零售賽道的最大看點。在這筆交易中，美團將叮咚買菜超1000個前置倉、700萬月活用戶及成熟的生鮮供應鏈收入囊中，這是否意味著美團將從輕資產平臺向重資產平臺邁進？

叮咚買菜作為生鮮電商頭部玩家，已實現連續12個季度盈利，在與美團協同后，雙方是否會推動行業競爭從流量、補貼轉向供應鏈效率比拼？生鮮電商的獨立時代開始落幕，巨頭主導的對決是否即將到來？

為什么？

美團與叮咚買菜的這場并購，并非偶然，而是雙方在各自發展困境下的必然選擇。

對美團而言，2025年的即時零售市場硝煙彌漫，阿里、京東等巨頭的強勢入局掀起外賣大戰，讓美團的市場地位受到前所未有的挑戰。

財報數據顯示，2025年三季度美團凈虧損達186億元，創下上市以來單季度最大虧損，而其上年同期為盈利128.65億元。更重要的是，本地生活是美團的腹地，其外賣所在的核心本地商業板塊，虧損141億元，去年同期還盈利146億元。

或許，高額的補貼和營銷投入難以持續，而僅靠流量分發和配送優勢，讓一家企業難以在競爭中取得更多優勢。從美團動作方面來看，一方面美團貨架電商業務"團好貨"的關停，社區團購業務"美團優選"收縮，另一方面，生鮮作為即時零售的高頻剛需品類，是美團必須攻克的陣地，美團正在將資源聚焦于即時零售戰場。

叮咚買菜于2017年在上海成立，曾是獨立生鮮電商平臺的代名詞。在每日優先敗退后，叮咚買菜也經歷了周期起伏，過去一段時間頻繁成為被"收購"的傳聞主角。

對于叮咚買菜來說，盡管已實現連續12個季度Non-GAAP盈利、連續7個季度GAAP盈利，2025年三季度營收更是創下66.6億元的歷史新高，但生鮮電商高損耗、高成本、低毛利的行業痛點始終難以破解，其凈利率較低。

同時，隨著資本熱潮褪去，在巨頭環伺的存量市場，叮咚買菜的獨立擴張邊際成本持續上升。面對美團小象超市、阿里盒馬、京東七鮮的多重圍剿，僅靠自身力量難以突破增長天花板，融入巨頭生態或成為理性選擇。

梁昌霖在內部信中表示："面向未來，我們做出了一個更具遠見的決定：放下相向的較量，轉為并肩的同航，這是兩條強勁河流的匯合，必將奔向更加壯闊的海洋"。

是否劃算？

值得留意的是，此次收購采用動態定價機制。根據股份轉讓協議，7.17億美元為初始對價，最終金額將基于目標集團在約定日期的經審計財務指標進行調整。這種安排使交易價格能夠反映交割時的實際資產狀況。

同時，叮咚買菜創始人梁昌霖承諾交割后五年內，不在大中華區從事與美團直接競爭的生鮮電商業務，為美團消除了潛在的競爭隱患。雙方均表示，此次合作能發揮在商品力、技術、運營上的協同優勢，為消費者提供更優質的體驗。

事實上，《晚點LatePost》報道稱，美團是最早參與報價的買方，但早期收購意圖不明顯，因此盡調一直未完成。在京東與叮咚買菜的交易延期后，美團急迫出手，其邏輯是"不想把基礎設施留給京東或其他對手，否則以后在即時零售上防守的成本會更高"。

果斷出手的背后，這筆交易是否劃算？從數據上來看，在華東市場，叮咚買菜有著更強的基本盤。2025年第三季度，叮咚買菜在江蘇和浙江的GMV增長達40%、上海增長24.5%，其中上海的單日倉均單量已經接近1700單。而據QuestMobile2025年5月發布的即時零售行業流量報告，小象超市在華東新增150個前置倉，對華東市場十分重視。

梁昌霖在全員信中表示，叮咚在過去8年建立了很強的供應鏈能力。"雙方合并之后，叮咚的三大核心競爭力：極致的商品力、超預期的服務力和通過供應鏈系統打造的極致效率，不會因為合并而消失，反而會在更大的平臺上發揮更大的價值。"

天使投資人郭濤稱，從美團的戰略角度，叮咚在華東市場的布局、前置倉網絡、穩定用戶群及生鮮供應鏈能力，能與美團的流量和配送優勢形成互補，快速補齊自身短板，突破區域市場壁壘，這部分協同價值讓略高的價格具有合理性。

同時他認為，在行業競爭加劇的背景下，叮咚獨立擴張難度加大，美團此時收購，將以相對合理成本鞏固自身在即時零售領域的優勢，推動行業向集中化發展，這一定價也體現了對行業格局的長遠判斷。

從行業發展來看，叮咚買菜能夠存活下來，與其戰略性收縮有關。最瘋狂的時候，叮咚買菜曾一月內連開10城，地推擠滿各個小區。但2021年上半年后，叮咚買菜運營指標開始轉成效率優先，兼顧規模。隨后叮咚買菜大幅裁撤二、三線城市前置倉，業務板塊收縮至剩下長三角。業內有觀點認為，考慮到叮咚目前的倉儲網絡都是幾番精簡裁撤剩下來的，應該都是已經得到市場驗證，盈利能力相對強的點位。

在互聯網行業收購整合中，雙方優勢互補、協同增益的成功案例不少見。例如，2022年京東物流約127.73億元收購德邦控股，幫助京東物流補齊大件物流能力；2021年字節跳動40億美元收購沐瞳科技，彌補了字節在重度游戲與海外市場的短板。

郭濤認為，美團收購叮咚買菜的價格略高于其當前市值，這一定價背后有多重考量。從交易本身看，叮咚已連續盈利，業務基本面穩健，其價值得到市場認可，無需過高溢價。而交易中剝離海外業務等安排，讓美團實際收購的是更聚焦核心的運營實體，整體估值相對合理。

什么影響？

美團的此次轉型，也源于外部競爭的倒逼。

2025年，阿里整合盒馬、餓了么、淘寶閃購打造即時零售生態，京東依托達達和七鮮超市加碼生鮮配送，抖音也憑借流量優勢切入本地生活，即時零售成為巨頭必爭之地。生鮮作為引流和提升用戶粘性的核心品類，成為競爭的關鍵。

2019年，美團推出自營零售品牌美團買菜，以"30分鐘快送超市"為核心定位，通過在社區布局集倉儲、分揀、配送功能于一體的便民服務站，為周邊居民提供生鮮、食雜、日用等品類的商品及即時配送服務。2023年12月，美團買菜完成品牌升級，正式更名為小象超市；升級后的小象超市，商品品類豐富度比肩線下大型商超，還與數千個品牌達成了直連合作。

在網經社電子商務研究中心特約研究員、DCCI互聯網研究院院長劉興亮看來，此次收購對美團來說具有三層意義：在戰略上補強，彌補自身在生鮮供應鏈及前置倉等方面的短板；在生態上整合，將叮咚買菜的用戶與美團現有生態結合，提升復購與轉化；最后是行業整合信號，即時零售行業進入新的競爭階段，規模戰逐漸向效率戰和供應鏈戰轉化。

從當前來看，收購叮咚買菜，是美團從輕平臺向重資產轉型的重要標志，也是其深耕即時零售賽道的重要落子。

在此之前，生鮮電商經歷了從資本狂熱到行業洗牌的過程，每日優鮮退市，樸樸超市深耕區域，叮咚買菜成為為數不多實現盈利的玩家，但最終仍難逃被巨頭整合的命運，這背后是垂直電商在巨頭時代的生存困境。

另外，在過去，即時零售的玩家們依靠燒錢補貼獲取用戶，美團、阿里、京東在2025年的外賣大戰中投入巨額營銷費用，卻陷入盈利困境，這讓行業意識到，燒錢換規模的模式不可持續。

此次，美團收購叮咚買菜，不僅改變了企業自身的發展軌跡，更重塑了整個即時零售行業的競爭格局。劉興亮認為，這筆交易表現出即時零售行業向更加重視成本控制、供應鏈效率、運營質量導向的成熟階段邁進。資本更傾向于以兼并重塑供給結構，而不是重復"燒錢"擴張市場份額。

當然，在行業內報道看來，此次收購也讓行業面臨著監管和整合的雙重考驗。同時，美團與叮咚買菜的業務高度重疊，均涉及前置倉、預制菜和自有品牌，合并后將面臨組織架構、人員優化、業務融合的難題。

對于行業其他參與者而言，此次并購也將帶來新的競爭壓力。郭濤表示，隨著頭部企業優勢集中，此前依賴補貼的粗放競爭模式有望降溫，行業焦點將轉向商品力、服務質量與運營效率的精細化提升，推動生鮮即時零售向更健康的方向發展。

綜合自金投網、經濟觀察網、藍鯨新聞等