五位保代被罰倒逼改革，葛小波的國聯民生整合棋局如何落子？

出品|中訪網

審核|李曉燕

2025年，國聯證券與民生證券的重組合并成為資本市場的重要事件，國聯民生（601456）的誕生標志著行業整合浪潮中又一標桿案例的落地。然而，隨著原民生證券投行業務的全面并入，五位資深保薦代表人接連遭遇監管處罰的事件，將并購整合背后的風險承接問題推向公眾視野。在這場規模與質量的平衡考驗中，兼具保薦與風控雙重經驗的國聯證券總裁葛小波，正帶領管理團隊以“制度重塑、協同增效、風險穿透”為核心，在化解歷史風險的同時，推動公司向“產業投行、科技投行、財富投行”的戰略目標穩步邁進。

并購重組歷來是一把“雙刃劍”，在實現規模擴張的同時，也必然面臨文化融合、制度銜接與風險承接的多重考驗。國聯民生近期遭遇的保代處罰事件，正是這一整合階段的典型陣痛。據中國證券業協會公示信息，自2025年9月業務整合完成至今，已有謝國敏、崔增英、曹冬、曹文軒四位保薦代表人因執業程序瑕疵進入C類處罰名單，金亞平則因長期違規炒股被證監會行政處罰，列入D類暫停業務名單。

深入剖析可見，這些風險事件呈現出鮮明的歷史遺留特征。五位涉事保代均為原民生證券資深從業者，執業年限最長達18年，其涉事項目多發生于整合之前——科凈源持續督導期間的擔保違規問題追溯至2023-2024年，森峰激光IPO核查瑕疵則源于2022年的申報環節，金亞平的違規交易行為更是跨越2008至2024年。這一現象折射出原民生證券投行業務長期存在的風控短板，其2023-2024年連續兩年投行業務質量C類評級，已提前預警了業務合規體系的薄弱環節。

值得注意的是，監管處罰也揭示了整合過渡期的協同難題。在2025年9月投行業務全面并入后，國聯民生需在短時間內完成兩套風控體系的對接，而存單質押擔保這類隱蔽性風險，以及境外收入核查等復雜環節的監管要求，對尚未完全磨合的管理團隊提出了嚴峻挑戰。科凈源項目中，民生證券在2025年半年報跟蹤報告中未發現風險，卻在一個月后收到監管處罰告知書，暴露出持續督導流程中的銜接漏洞，也凸顯了并購后風控標準統一的緊迫性。

面對階段性風險暴露，國聯民生管理層并未陷入被動應對，而是以“正視問題、快速整改、系統重塑”為原則，打出一套兼顧短期風險化解與長期發展的組合拳。作為核心決策者，葛小波憑借其在中信證券多年的保薦與風控高管經歷，以及合規總監戴潔春的監管實務經驗，構建了“治理架構、制度流程、科技賦能”三位一體的整合策略。

在治理架構層面，公司迅速成立由國聯證券董事長、總裁葛小波與民生證券董事長顧偉共同牽頭的整合領導小組，下設業務協同、風控合規、人力資源等專項工作組，形成“決策層直接統籌、跨部門高效聯動”的管理機制。這一架構設計打破了原兩家機構的部門壁壘，確保風控標準能夠自上而下快速滲透。針對保代處罰事件，公司第一時間啟動內部追責程序，對照監管要求逐項整改，并按規定提交經保薦業務負責人、質控負責人、內核負責人聯合簽字的整改報告，以最嚴格的問責機制強化責任意識。

制度流程重塑是風控整合的核心抓手。國聯民生以《證券公司并表管理指引》為遵循，將原國聯證券成熟的風控體系與民生證券的業務特點相結合，建立起“事前篩查、事中監控、事后追溯”的全鏈條風控機制。在項目準入環節，優化行業分組機制，重點聚焦科技創新、未來產業等國家戰略領域，同時提高高風險項目的審核門檻；在執行環節，強化穿透式核查要求，針對資金流水、境外收入等薄弱環節，制定標準化核查流程，明確銀行函證、客戶走訪等關鍵程序的執行標準；在持續督導階段，建立“雙人復核+定期輪崗”制度，杜絕形式化督導問題。特別值得關注的是，公司將投行業務質量與績效考核直接掛鉤，把合規評分權重提升至30%，形成“合規優先、質量至上”的考核導向。

科技賦能為風控升級提供了關鍵支撐。國聯民生加大金融科技投入，將原兩家機構的業務系統進行整合升級，搭建起覆蓋項目全生命周期的數字化風控平臺。該平臺實現了客戶信息、項目進度、風險指標的實時共享，通過大數據分析對發行人資金流向、關聯交易等進行智能監測，有效識別存單質押等隱蔽性風險。同時，公司建立保代執業電子檔案，將監管處罰記錄、項目質量評價等納入信用管理體系，為執業人員的分級管理提供數據支撐。

在扎實推進風控整合的同時，國聯民生的業務協同效應已初步顯現，用亮眼的經營數據印證了“1+1>2”的整合目標。2025年業績預增公告顯示，公司歸母凈利潤預計達20.08億元，同比增長406%，其中投行業務貢獻了重要增長動能。截至2025年底，公司A股IPO排隊項目達13家，位列行業第六；新報IPO輔導24家，躋身行業前四；新三板新增掛牌項目27單，以8%的市場占比斬獲行業第一，形成了主板、創業板、科創板、新三板多板塊協同發展的格局。

業務亮點的背后，是公司“做產業最友好的投行”戰略的深度落地。整合后的國聯民生，充分發揮資源協同優勢，為企業提供股權融資、債券融資、并購重組等一站式綜合金融服務，成功完成興福電子科創板IPO、超穎電子主板IPO等標志性項目，IPO承銷家數與承銷金額均位列行業第七。在服務實體經濟的同時，公司積極布局新質生產力相關領域，加大對高成長潛力行業的開發力度，既契合了國家戰略導向，也為業務長期增長奠定了基礎。

多位資本市場資深人士指出，國聯民生在整合初期遭遇的風控挑戰，是行業并購過程中的正常現象。相較于同類重組案例，國聯民生的應對速度與整改力度值得肯定——管理層并未因短期風險而放緩整合步伐，而是以風險事件為契機，加速推動風控體系的全面升級。隨著制度整合的不斷深化，原民生證券投行業務的歷史風險將逐步釋放，而國聯證券的風控基因與民生證券的業務資源將實現更深度的融合。

資本市場的健康發展，既需要創新活力的驅動，更需要風控底線的守護。國聯民生作為行業整合的踐行者，正經歷著“風險化解”與“業務升級”的雙重考驗。葛小波團隊憑借專業的風控素養與高效的整合能力，既正視歷史遺留問題，以刀刃向內的勇氣完善制度體系；又立足長遠發展，以協同賦能的智慧構建產業投行生態。

從行業發展視角看，國聯民生的整合之路為券商并購提供了寶貴經驗：唯有將風控整合置于戰略高度，以制度為基、以科技為翼、以協同為魂，才能在規模擴張的同時實現質量提升。隨著2026年A股市場的回暖，以及風控體系的日趨完善，國聯民生有望憑借充足的項目儲備、清晰的戰略定位和扎實的風控基礎，在資本市場的新一輪發展浪潮中實現更大突破，為投資者創造長期價值，為資本市場生態建設貢獻更多力量。