郵儲銀行：零售之困與對公之機

郵儲銀行：零售之困與對公之機

2025年，銀行股迎來久違的牛市，六大行中農業銀行以52.66%的漲幅領跑，工商銀行、建設銀行和中國銀行也分別錄得21.54%、30.12%和10.75%的漲幅。然而，郵儲銀行卻成為這場盛宴中的“局外人”，全年漲幅僅為0.67%，僅略高于交通銀行的0.37%。截至2026年1月底，郵儲銀行的市凈率（PB）估值僅為0.6倍，在六大行中排名倒數第二，遠低于農業銀行的0.86倍。這種市場表現與郵儲銀行的基本面形成鮮明對比，其背后隱藏著更深層次的結構性問題。

從財務數據來看，郵儲銀行的表現并不算差。2025年前三季度，其營收增長1.82%，凈利潤增長0.98%，在國有六大行中處于中游水平。資產擴張速度更是位居六大行首位，凈息差和不良率等關鍵指標也優于同行。郵儲銀行的優勢在于其零售業務占比高，個貸定價能力較強，但這也恰恰成為其估值低迷的根源。

零售業務的黃金時代已經過去。近年來，受居民收入預期不穩和購房意愿下降影響，零售信貸需求明顯收縮，不良率普遍抬升。郵儲銀行作為個貸占比超過50% 的銀行，面臨更大的資產質量壓力。盡管其不良率絕對值仍為六大行中最低，但上升趨勢明顯，撥備覆蓋率持續下滑。相比之下，對公貸款成為銀行信貸增長的主要驅動力，不良率穩中有降，風險更為可控。這種結構性差異使得零售業務占比高的銀行在資本市場備受冷落。

郵儲銀行的另一個短板在于財富管理業務。雖然其零售AUM規模龐大，但80%為存款，非存款AUM占比偏低，導致中收彈性不足。盡管郵儲銀行在理財代銷和保險銷售上表現不俗，但客群風險偏好低，產品結構以低風險的固收類為主，傭金收入有限。與招商銀行相比，郵儲銀行缺乏信用卡和高端財富管理業務的支撐，難以通過中收對沖利息收入下滑的壓力。

新任行長蘆葦的上任為郵儲銀行帶來了轉機。與前任劉建軍的零售背景不同，蘆葦長期在中信銀行負責對公業務，其專業背景更符合郵儲銀行當前“補短板 ”的需求。1月22日，蘆葦赴湖南調研時提出加強投貸聯動和設立產業基金等舉措，釋放出發力對公業務的明確信號。市場期待他能夠帶領郵儲銀行在對公領域實現突破，扭轉當前零售獨大的失衡局面。

然而，郵儲銀行的轉型并非易事。其網點高度下沉，在縣域及以下市場具有絕對優勢，但對高端對公業務形成天然制約。戰略客戶儲備不足、投行業務經驗缺乏、專業人才短缺等問題短期內難以解決。郵儲銀行需要經歷從“零售大行”到“全能型銀行”的陣痛期，這一過程注定是漸進式的。

值得慶幸的是，蘆葦年僅55歲，正處于職業黃金期。近年來，年輕化的銀行管理層往往更具改革動力，農行行長王志恒和工行行長劉珺的出色表現就是明證。郵儲銀行目前0.6倍的PB估值處于歷史低位，如果蘆葦能夠在對公業務上取得突破，同時穩住零售基本盤，2026年或將成為郵儲銀行的轉折之年。

郵儲銀行的困境反映了中國銀行業的結構性變革。在經濟轉型期，零售業務的風險暴露與對公業務的穩健增長形成鮮明對比。郵儲銀行能否抓住這次人事調整的機遇，實現業務結構的優化升級，將決定其未來在資本市場的位置。對于投資者而言，郵儲銀行的低估值既意味著風險，也蘊含著機會。