3000億美元因Agent一夜蒸發！納德拉、MongoDB CEO等宣告：傳統SaaS已走到拐點

　　整理｜冬梅

　　這周二，SaaS、數據和軟件類投資公司的市值蒸發了約 3000 億美元。這并非因為盈利不及預期或宏觀經濟沖擊，而是因為一款人工智能產品發布。

　　這場危機已經持續數月。等到市場做出反應時，IGV 軟件指數已較 9 月下旬的峰值下跌了約 30%。上周發生變化的不是方向，而是速度。

　　幾家根基深厚的企業軟件公司股價在一天之內大幅下跌。Salesforce、ServiceNow、Adobe 和 Workday 的股價均下跌約 7%。Intuit 的股價更是暴跌近 11%。與此同時，整個行業的估值倍數也急劇下降。軟件公司的平均預期市盈率在短短幾個月內從約 39 倍暴跌至約 21 倍。做空者已通過押注傳統 SaaS 業務在 2026 年獲利超過 200 億美元，并且還在加倍下注。

　　除非核心假設被打破，否則市場不會抹去如此巨大的價值。

　　剛剛打破的假設是傳統 SaaS 增長模式的可持續性。

　　1 納德拉判斷 SaaS 已死

　　在過去二十年的大部分時間里，企業軟件受益于異常穩定的經濟形勢。軟件開發成本高昂，轉換成本也很高，數據都存儲在專有系統中。

　　一旦某個平臺成為記錄系統，它便會一直占據這一位置。這種信念支撐著從公開市場估值倍數到私募股權收購再到私募信貸承銷等方方面面。經常性收入被視為可預測性的指標。合同被認為具有粘性?，F金流被認為具有韌性。

　　人工智能現在正在同時測試該邏輯的每個部分。

　　上周令投資者感到恐慌的并非人工智能能夠生成更優質的功能。軟件公司多年來一直在功能競爭中生存下來。真正的變化在于，現代人工智能系統能夠直接取代大部分人類工作流程。研究、分析、起草、核對和協調不再需要局限于單一應用程序，它們可以跨系統自主執行。

　　Social Capital 創始人、知名風險投資家 & 企業家 Chamath Palihapitiya 在 X 上發帖，直言不諱地描述了引發此次拋售的情緒：

　　“SaaS 大崩潰已經開始，而且沒有回頭路了……一種全新的以人工智能為導向的工作流程即將到來……SaaS 大崩潰已經開始?！?/p>

　　簡而言之，那種依賴高增長、卻長期低盈利甚至無盈利的 SaaS 發展路徑，正在失去市場信任。

　　核心矛盾集中在兩方面：短期來看，增長是否真正可持續？長期來看，在人工智能浪潮沖擊下，盈利可能性是否正變得渺茫？

　　過去，幾乎每家 SaaS 公司都向投資者與員工描繪過同樣的藍圖：先以速度搶占市場，未來再兌現豐厚利潤。然而，隨著 AI 技術快速發展，這一邏輯基礎可能已被顛覆。眼下最關鍵的命題是：許多 SaaS 企業的增長，是否會迅速被成本更低、以 AI 為核心的新解決方案取代？

　　如果你是一家依賴風險投資、產品仍基于傳統“啟發式算法 +API+ 增刪改查”模式的 SaaS 初創公司，那么你需要警惕——一套以 AI 為導向的新工作流程，可能正在瞄準你的市場。

　　對此，私募市場投資者已率先做出反應。他們意識到，繼續為短期增長注入資金很可能得不到相應回報。公開市場的投資者同樣轉變了預期，不再相信長期盈利的故事，轉而尋找更具韌性的領域。

　　在創立 Social Capital 之前，Chamath 是 Facebook 高級管理團隊的早期成員，領導開發和推出推動公司全球增長的新平臺。

　　Chamath 還強調，以上種種都標志著一場深刻的變化：過去 15 年中盛行的那套風險投資與估值邏輯，正在被重新校準。下圖所呈現的趨勢，正是這一轉變的直觀體現。

　　Chamath 的這一判斷早在一年前，微軟 CEO 納德拉已經給出同樣的判斷。

　　一年前，微軟納德拉發出“SaaS 已死”的言論后在網上引發軒然大波。隨后他做客了一檔訪談欄目，詳細解釋了他為什么會這樣說。

　　在訪談中，納德拉表示，在他看來，每一次真正的平臺遷移，都會帶來核心應用架構的根本性變革。回顧歷史，從關系型數據庫誕生開始，人們首次清晰地實現了數據層與應用程序的邏輯分離。在此之前，應用與數據庫往往緊耦合，而關系型數據庫的出現，通過引入關系代數和 SQL，將數據獨立為通用層，從而允許在其之上靈活構建業務邏輯。他繼續說道：

　　“隨著網絡等平臺的出現，人們不斷探索新的應用架構和業務邏輯組織方式。當前，我們正面臨一場規模相當、甚至更大的變革，這次變革的核心在于應用邏輯本身。其關鍵在于，未來的智能體將不再受限于任何單一的 SaaS 應用及其私有數據。我們將進入一個以‘智能體為中心’的視角，由任務和意圖驅動。智能體將能夠跨越多個 SaaS 應用，對業務邏輯進行協調與編排。它們通過調用各類 API 工具，實現跨系統操作。更具體地說，我們可以在智能體層對模型進行訓練，使其理解并駕馭多個 SaaS 應用。這是未來明確的發展方向?！?/p>

　　因此，當前的 SaaS 應用，其本質可被視為一個集成了大量定制化業務邏輯的‘增刪改查’數據庫。未來的變革在于，這個承載核心數據的‘數據庫’層，其調用與編排將從原有 SaaS 應用的封閉業務邏輯中解放出來，成為一個更獨立、更通用的可編排層。

　　以我個人的工作流為例：我只需向 Copilot 提出‘銷售情況’的指令，它便能自動查詢動態 CRM 系統獲取客戶信息，同時從 Office 365 中提取相關數據，整合后生成報告并與團隊成員共享。我無需登錄任何一個獨立系統。過去，盡管每個企業都部署了 CRM，但實際使用率很低，因為訪問流程繁瑣?，F在，由于智能體的存在，查詢 CRM 數據變得異常簡便，因為它與其他所有工作流智能體無縫協同。這正是變革所在。

　　早在 Agent 還未大規模走到企業應用的 2025 年，納德拉已經預測到，未來企業在招聘時，雇傭的將不僅僅是個人，更是其所攜帶的、由智能體構成的“工作流生態系統”。這可以理解為一組相互協作的智能體集群。一個恰當的類比是：今天招聘數據分析師，實際上是雇傭了“分析師及其所構建的電子表格庫”；未來，員工將攜帶其“個人智能體工具籃”加入工作。

　　事實上，當時這種趨勢已現端倪。例如，針對存儲在 SharePoint 中的大量領導團隊會議文檔與核心數據，我已經可以訓練一個專屬的 SharePoint 智能體，隨時進行自然語言查詢，無需跳轉至獨立界面。這極大地提升了效率。

　　兩周前，納德拉再次做客一一檔訪談欄目，聊到了 AI 時代的的商業革命：SaaS、OpenAI 與微軟將走向何方？

　　納德拉強調，下一代 SaaS 企業必須主動擁抱智能體。它們需要將智能體深度集成，甚至作為一等公民開放給 Copilot 等平臺，并據此革新自身的商業模式。這不僅是一個巨大的市場機會，更是對任何現有 SaaS 公司（無論其宣稱的“護城河”有多寬）的強大競爭向量。

　　2 SaaS“崩潰”背后，實為市場重心遷移

　　高盛近期的一項研究預測，到本十年末，人工智能代理將顯著擴大整個軟件市場，并攫取不成比例的利潤份額。在他們的框架下，代理不僅僅是增強應用程序的功能，它們本身就成為了工作界面。到 2030 年，超過 60% 的軟件經濟效益可能會通過 Agent 系統而非傳統的 SaaS 服務實現。

軟件行業的利潤池預計將轉向人工智能代理。來源：高盛、Gartner

　　這是關鍵區別。市場正在增長，而不是萎縮。但隨著智能、內存和執行能力從靜態應用程序轉移到跨工具運行的自適應系統中，傳統軟件的經濟效益正在被削弱。

　　換句話說，企業并非在軟件本身上花費更少，而是在許可證費用上花費更少，在最終成果上花費更多。

　　這種轉變既解釋了拋售潮，也解釋了其中的機遇。當利潤池的流動速度超過收入的減少速度時，公開市場會立即做出反應，而私募市場則會隨后跟進。

　　這些影響在私募股權和私募信貸領域尤為顯著。

　　過去十年，大量資金涌入軟件行業，其背后基于一系列共同的假設：可預測的收入、低客戶流失率和高回收價值。這些假設使得高杠桿和契約結構成為合理選擇，并將軟件行業的現金流視為經濟中最安全的現金流之一。

　　人工智能不會在一夜之間摧毀這些投資組合。它會造成滯后效應。支出壓縮先于客戶流失出現。利潤率下降先于違約顯現。經濟現實與報告的指標存在差異。

　　和納德拉、Chamath 等大佬對 SaaS 有著同樣觀點的還包括 MongoDB CEO CJ Desai。

　　3 MongoDB CEO：產品終將被替代，平臺才能長青

　　近日，在《No Priors》播客首次現場錄制中，主持人 Sarah Guo 與這位軟件開發者出身的掌舵者展開深度對話，共同剖析了為何全球純軟件業務營收超百億美元的公司屈指可數。對此，CJ Desai 給出的答案是：產品終將被替代，而平臺方能長青。

　　主持人：自 2022 年以來，軟件的未來被打上了問號。這不僅來自投資者群體，也來自客戶。這是軟件棧的一個非常關鍵的轉折點。當你審視軟件棧時，你會問：什么東西是必然會存在的？今天有多少純粹的軟件公司營收能超過一百億美元？個位數而已。為什么？軟件行業歷史悠久，由許許多多像你這樣聰明的人創立。為何營收超過百億的公司寥寥無幾？

　　CJ Desai：因為真正的平臺是稀有的。速度至關重要。當技術轉型發生時，你是否在以最快的速度構建？你是否在那次技術轉變中不斷學習？無論是互聯網時代、AI 時代還是移動時代，你是否在快速轉向？你必須保持領先。一旦落后，投資者或客戶總會問你那個問題：貴公司的未來在哪里？

　　主持人：CJ Desai，你曾在那些平臺型企業和基礎設施公司工作，最近成為了 MongoDB 的 CEO。我覺得我們剛才談到的一個問題，每個投資者都會問你，科技生態圈里的每個人也都在思考：當你可以生成一堆軟件時，軟件的價值究竟何在？我很想聽聽你的看法。

　　CJ Desai：這是個很犀利的問題開場，我喜歡，能確保大家都清醒著。

　　當我們思考技術轉型，無論是互聯網時代、大型機時代，還是現在的 AI 時代，你必須真正想清楚這里的本質是什么。無論創建什么應用，比如 SaaS 應用誕生于 90 年代末（我記得 Salesforce 最近剛慶祝了 25 周年），所以從轉型角度看，SaaS 至少存在了 25 年?，F在有了 AI，問題就變成了：軟件的未來是什么？技術棧是什么？一家公司是否真的擁有護城河？

　　有些人會說，他們的護城河是良好的客戶關系或出色的渠道，并以此為基礎進行內部顛覆。但從我的角度來看，速度至關重要。當技術轉型發生時，你是否在以最快的速度構建并從中學習？無論是互聯網時代、AI 時代，還是 2010 年代初 Meta 向移動端的轉型，你是否在快速轉向？如果你能快速轉向以利用技術，無論平臺如何變遷，我認為都沒問題。關鍵是你必須保持領先。一旦落后，投資者或客戶總會問你那個問題：貴公司的未來在哪里？你必須走在最前沿。并非每次押注都會成功。但在我看來，那種認為某些軟件的終端價值為零的極端觀點，是夸大其詞的。我們會一起找到答案。

　　主持人：你職業生涯的一部分是在 ServiceNow 領導產品，它曾被認為是最具韌性的企業軟件公司之一——至少在不久前大家還這么認為，現在這個問題有待討論了。對于許多具有工程思維、考慮購買開發者工具或使用開發者基礎設施的人來說，“客戶粘性”或“分銷渠道作為護城河”這類詞感覺很抽象。你能以 ServiceNow 為例，談談它對其客戶為何如此重要，以及你的看法嗎？

　　CJ Desai：有一點是：平臺具有粘性，產品則沒有。無論你今天在 AI 時代，還是過去創建的任何軟件公司，產品都是可以被替代的。我在 ServiceNow 時的招聘經理 Frank Slootman 常說“工具是給傻瓜用的”——如果你的軟件只是個“工具”，那可不是好兆頭。所以，第一，產品可以被替代，因為軟件市場是顛覆性的。因此，你必須確保你擁有的是一個呈現給客戶的“平臺”，無論客戶是舊金山正在為一個新用例創建全新公司的開發者，還是一家向大型銀行銷售的大型企業。當你將自己定位為一個平臺時，或許會拉長你的銷售周期，但這意味著客戶做出了深思熟慮的決定，平臺因此具有粘性。

　　第二點，這可能與初創公司和風投圈的普遍建議不同。很多人談論需要一個“楔子”（切入點）。對 ServiceNow 來說，服務臺可能就是那個楔子。這是對歷史的錯誤描述嗎？

　　主持人：很多人談論需要一個“楔子”（切入點）。對 ServiceNow 來說，服務臺可能就是那個楔子。這是對歷史的錯誤描述嗎？

　　CJ Desai：你需要一個初始用例，而且必須是殺手級用例。因為當你面對一家大銀行、醫療保健公司或制造企業時，你需要展示一種顛覆性的方式來處理法律、財務或服務臺用例。這是你的切入點。但問題是，如果你能輕易進入，退出也同樣容易，因為他們還沒有圍繞你構建生態系統。這就是關鍵所在。今天它可能幫你從 0 做到 1 億、10 億，但從 100 億到 500 億，再到 100 億以上，會越來越難。今天有多少純粹的軟件公司營收超過一百億美元？個位數而已。為什么？軟件行業歷史悠久，由許多聰明人創立。為何只有個位數公司營收超過百億？因為平臺是稀有的。平臺是稀有的。

　　所以，一家軟件公司的夢想或抱負應該是成為一個平臺。一旦成為平臺，就意味著你至少有兩個或以上的產品被客戶使用，并且這些產品能協同工作，從技術角度看真正具有粘性。更進一步，我認為客戶需要將你的平臺與他們現有系統做的所有集成也非常關鍵。記住，如果你面對一家大銀行，有些銀行已有 100 多年歷史；大保險公司、醫療保健公司也是如此。財富 10 強、100 強、500 強公司才是市場所在（TAM）。如果你只提供一個產品，最終會遇到天花板，然后不得不增加更多東西。如果是平臺，你的產品彼此協作，并與客戶的所有系統集成，這就非常粘性。

　　舉個具體例子，我曾代表 MongoDB 與一家銀行交談。他們在 MongoDB 上運行商業銀行應用，構建了許多集成，完成了所有安全檢查、治理等等。我問：“你們在 MongoDB 上構建了多少應用？”他們說非常重要。我問：“多少？”最終倫敦的 CTO 告訴我：“300 個?！蔽艺f：“哇，太好了。300 個應用構建在 MongoDB 上?！彼f：“CJ，別擔心。謝謝你來到倫敦。我們不會換掉的?！蔽覇枺骸拔夷軉枂柗帜甘嵌嗌賳?？我知道分子是 300。”他說：“9000。”我說 9000，這對 MongoDB 是個巨大的機會。他笑著說他不打算換。所以，他們用得越多，我們就越粘性，我們就越融入他們基礎設施的肌理。

　　4氛圍編程與按需應用的威脅

　　主持人：現在有些構建者、購買者和投資者持有一種觀點：隨著氛圍編程和代碼生成的興起，那 9000 個應用中的一部分，將能按需或為每個公司以特定方式創建。你對此有何看法？如果這樣，像那家銀行或任何客戶，都能得到他們真正想要的東西，而不再需要水平化、更標準化，甚至垂直化的應用了。

　　CJ Desai：但銀行在技術上有巨大的預算，對吧？你用了 A、B、C 等氛圍編程平臺，創建了一個應用，這很好，所以你的應用開發速度提高了。但問題來了，你仍然需要市場進入渠道，你如何接觸銀行？你真正具有顛覆性的方式是什么？然后銀行會問你：我們和監管機構打交道的次數比和客戶、供應商多得多。這能行嗎？能通過我們的監管測試嗎？我們需要高可用性。什么？你只建在 AWS 上，GCP 用不了？我需要多云高可用性。我甚至需要為這個銀行應用在內部部署，或者用個更專業的詞，一個“氣隙網絡”。

　　這些才是企業級應用需要滿足的要求，而大市場（TAM）就在那里。所以，這可能會限制你。這真是一個能去醫療公司或公共部門聯邦客戶那里銷售的企業級應用嗎？因此，氛圍編程能讓你快速創建應用，你有一個好用例，有顛覆性想法，這很棒。但從市場進入角度看，你需要做很多事才能突破，通過他們所有的檢查、治理、安全審計等。

　　5剖析 SaaS 看空論

　　主持人：投資者現在將焦點放在模型層而非應用層，或者他們對 SaaS 應用感到焦慮。他們對數據基礎設施也感到焦慮，因為構建應用的方式仍在快速演變。他們還對 AI 原生公司感到焦慮，擔心所有價值最終都集中在模型里。我感覺目前整體上是一個焦慮的投資者環境。

　　CJ Desai：這就是看空論點，對吧？這是目前的主流觀點。

　　主持人：那么，改變我對這些假設的看法吧。你對未來應用仍將保持價值的方式，哪些方面更有信心？

　　CJ Desai：自 2022 年，特別是 ChatGPT 在秋季推出以來，我認為那是一個非常重要的轉折點?，F在三年多過去了，我從未見過這種情況，因為之前相當長一段時間都很平靜。軟件的未來確實存疑，這來自投資者群體，也來自客戶，他們都在問該用 X 還是 Y。這絕對是軟件棧的一個關鍵轉折點。

　　然后你審視軟件棧，會問：什么東西是必然會存在的？大型語言模型（LLM）在可預見的未來將會存在，當你真正構建依賴這個棧的 AI 應用時。甚至你已經看到很多創新，比如 XAI，它不知從何而來，但表現非常出色。但那個棧，在智能體軟件框架中，是恒定的。數據層也必須存在，因為你需要把數據存在某處。這是第二個恒量。其他一切，都會演變。你最好展示出真正的價值，無論你使用平臺類比還是什么，無論是技術棧的頂層，你真正理解保險行業的用例，并正在為保險行業構建一個 AI 原生公司。保險行業有大量用例。你可以說，請從舊的 SaaS X 遷移到新的 Y，這個新 Y 實現價值的速度會非常快，而且我們將始終保持領先，因為有了 AI，過去用舊 SAS 無法實現的事情現在成為可能。所以，除了 LLM 層和數據層之外，頂層的、聚焦用例的部分，將始終至關重要。

　　主持人：MongoDB 的客戶從初創公司、個人開發者一直到財富 10 強。你從這些最大公司的購買者和構建者那里，聽到他們關于 AI 價值的真實看法是什么？他們現在對什么興奮，對什么懷疑？

　　CJ Desai：我感覺如果一周沒和至少 10 個客戶交流，那這周就完全失敗了。這需要很多準備和跟進，但通常至少有 10 個。所以我不斷獲取這些數據點，嘗試進行模式匹配。

　　我想說的第一點是，當你想到財富 500 強、全球 2000 強公司時，他們中的一些進展仍然不快。很多人嘗試了辦公生產力類型的 copilot，但不清楚他們從中獲得了多少價值。反饋不太好。關于編碼輔助的反饋，在 2024 年有了顯著突破，非常積極。2024 年和 2025 年初始于 GitHub Copilot，然后是其他一些工具，一直到 Anthropic 等等。所以從我的角度看，2025 年是編碼輔助的突破年，而且仍在繼續。我從客戶那里得到非常積極的反饋。然后人們還在摸索客服支持領域。他們想，如果是一家大型電信公司或醫療保健公司，客服能完全由 AI 原生公司處理嗎？還沒到那一步。他們正在切入初始用例，這很好。我指的是端到端的客戶體驗。而這些客戶問我的問題是關于 SaaS 的：我應該把這個 AI 原生客服公司看作“補充”還是“替代”？

　　https://www.youtube.com/watch?v=5nCbHsCG334

　　https://www.youtube.com/watch?v=qQAhK2EWw4I

　　https://x.com/chamath/status/2014044948660887981

　　https://www.forbes.com/sites/donmuir/2026/02/04/300-billion-evaporated-the-saaspocalypse-has-begun/

　　https://www.youtube.com/watch?v=GuqAUv4UKXo