輔食巨頭過會(huì)背后：科學(xué)喂養(yǎng)還是資本游戲？

《投資者網(wǎng)》張靜懿

2025年12月22日，英氏控股集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“英氏控股”或“英氏”）順利通過北交所上市委審議，距離成為“嬰兒輔食第一股”僅剩臨門一腳。

2026年2月2日，英氏控股發(fā)布業(yè)績預(yù)告，2025年全年實(shí)現(xiàn)營收22.21億元、歸母凈利潤2.42億元，分別同比增長12.47%、14.82%。但光環(huán)之下暗流涌動(dòng)：公司近三年來凈利潤有所波動(dòng)，且銷售費(fèi)用遠(yuǎn)高于研發(fā)費(fèi)用，代工模式下產(chǎn)品質(zhì)量投訴連續(xù)三年攀升。資本市場的聚光燈下，這家以“分階輔食”起家的嬰童品牌，能否真正靠產(chǎn)品力而不是營銷力站穩(wěn)腳跟？

從分階輔食到行業(yè)龍頭：一個(gè)國產(chǎn)品牌的逆襲路

2014年，馬文斌在湖南長沙創(chuàng)立英氏，專注于嬰幼兒輔食賽道。不同于當(dāng)時(shí)市場主流的按月齡劃分產(chǎn)品梯次的常規(guī)思路，英氏提出了“科學(xué)5階精準(zhǔn)喂養(yǎng)體系”，將嬰幼兒輔食分為1至5階，分別對應(yīng)強(qiáng)化鐵、強(qiáng)化鈣、強(qiáng)化鋅、補(bǔ)充蛋白質(zhì)、飲食進(jìn)階五大核心需求。這一概念精準(zhǔn)命中新一代父母對“精細(xì)化育兒”的訴求，迅速在天貓、京東等平臺(tái)打開局面。

到2024年，英氏已成長為中國嬰幼兒輔食市場的領(lǐng)軍企業(yè)。據(jù)CIC灼識(shí)咨詢《2024年全球及中國嬰幼兒輔食行業(yè)藍(lán)皮書》，其品牌銷量連續(xù)三年排名第一。同年，中國嬰幼兒輔食市場規(guī)模達(dá)到559.1億元，2019年至2024年的年復(fù)合增長率約為8.9%。市場預(yù)計(jì)，中國有望在2025年超越美國，成為全球最大的嬰幼兒輔食市場，折射出消費(fèi)升級(jí)浪潮下，國內(nèi)家長對嬰幼兒營養(yǎng)食品的極致追求。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，英氏控股形成了以“嬰幼兒輔食”為核心，兼營“嬰幼兒衛(wèi)生用品”、“營養(yǎng)食品”及“兒童食品”的多元化業(yè)務(wù)矩陣。其中，輔食是絕對核心，2022至2024年?duì)I收占比始終超過70%。公司圍繞核心人群構(gòu)建了清晰的品牌生態(tài)：主品牌“英氏”專注嬰幼兒分階輔食；“舒比奇”布局紙尿褲等衛(wèi)生用品；“偉靈格”與“憶小口”則分別瞄準(zhǔn)營養(yǎng)食品和兒童零食。

值得注意的是，高度線上化的渠道是英氏控股的顯著特征，2024年，公司線上銷售收入占比高達(dá)72.61% ，深度綁定電商平臺(tái)成為其過去幾年快速擴(kuò)張的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力。這種輕資產(chǎn)、重流量的打法，讓英氏在母嬰消費(fèi)線上化浪潮中吃到了紅利，但也埋下了對平臺(tái)依賴過深、營銷成本高企的隱患。

財(cái)務(wù)三問：高毛利、高費(fèi)用、低研發(fā)的困局

翻看英氏控股的財(cái)務(wù)報(bào)表，一組矛盾數(shù)據(jù)浮出水面：2022至2024年，公司營收從12.96億元增至19.74億元，但凈利潤卻在2024年罕見下滑4.36%至2.10億元，上演“增收不增利”的困局。細(xì)究其因，“高毛利”光環(huán)下，“高費(fèi)用”與“低研發(fā)”形成的費(fèi)用結(jié)構(gòu)失衡成為最大癥結(jié)。

銷售戰(zhàn)場上，英氏不惜重金：報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用從2022年的4.54億元激增至2024年的7.21億元，銷售費(fèi)用率持續(xù)超過35%。這一水平顯著高于其選取的湯臣倍健、貝因美等同行可比公司約27.75%的平均值。

銷售費(fèi)用激增的源頭高度集中于線上渠道。2022年至2024年，線上渠道收入貢獻(xiàn)占比從64.16%提升至69.69%。同步飆升的是互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)推廣費(fèi)，從1.51億元翻倍至3.00億元，年均增速近40%。2024年，僅此一項(xiàng)費(fèi)用就占銷售費(fèi)用的41.60%。公司坦言，這部分支出主要投向天貓、京東、抖音等平臺(tái)的“萬相臺(tái)”、“京準(zhǔn)通”、“巨量千川”等推廣工具。這種“真金白銀換流量”的模式，在線上流量增速放緩、競爭加劇的背景下，直接導(dǎo)致了2024年銷售費(fèi)用增加1.2億元的同時(shí)，歸母凈利潤反而減少了約0.1億元的尷尬局面。

與之形成鮮明對比的是，是公司在研發(fā)上的“吝嗇”。2022至2024年，英氏控股研發(fā)費(fèi)用分別為553萬元、915萬元、1715萬元，研發(fā)費(fèi)用率僅為0.43%、0.52%、0.87%，這一投入強(qiáng)度，不僅遠(yuǎn)低于亨氏、嘉寶等國際品牌通常超過5%的研發(fā)費(fèi)率，也大幅低于國內(nèi)食品行業(yè)約1.8%的平均水平。低研發(fā)投入直接反映在技術(shù)成果上。截至2024年底，公司擁有的發(fā)明專利數(shù)量為6項(xiàng)，且其中兩項(xiàng)是2023年從中南林業(yè)科技大學(xué)受讓所得，并非完全源于自主研發(fā)。

紅海突圍：嬰童輔食行業(yè)的變局與英氏的困局

當(dāng)前，英氏正面臨內(nèi)外交困。外部，新生兒數(shù)量下滑帶來長期壓力，2024年中國出生人口較2016年峰值下降約47%。同時(shí)，行業(yè)競爭白熱化，前有亨氏、嘉寶等國際品牌盤踞高端市場，后有窩小芽、秋田滿滿等新銳崛起，還有休閑零食品牌如三只松鼠旗下“小鹿藍(lán)藍(lán)”、良品鋪?zhàn)悠煜隆傲计沸∈诚伞币惨芽缃缛刖?，試圖分食嬰童零輔食市場，英氏的傳統(tǒng)市場份額正在被多方蠶食。

內(nèi)部，品牌信任遭遇挑戰(zhàn)。英氏控股與海瀾之家集團(tuán)旗下“英氏嬰童”的存在商標(biāo)糾紛。2024年12月，英氏控股正式向法院提起訴訟，要求對方停止侵權(quán)并賠償損失60萬元，但案件尚未判決。這意味著，公司IPO成功后若最終敗訴，將面臨潛在的更名風(fēng)險(xiǎn)與品牌價(jià)值重創(chuàng)。

本次IPO，英氏計(jì)劃募資3.34億元，用于湖南英氏孕嬰童產(chǎn)業(yè)基地(二期)創(chuàng)新中心建設(shè)等五大項(xiàng)目，其中僅0.5億元投向研發(fā)。這一規(guī)劃引發(fā)市場質(zhì)疑：在“輕研發(fā)、重營銷”模式邊際效益遞減的當(dāng)下，公司能否真正從營銷驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向產(chǎn)品力驅(qū)動(dòng)？

值得關(guān)注的是，北交所的問詢函中明確列出了“委托生產(chǎn)模式與食品安全風(fēng)險(xiǎn)”。市場輿情顯示，英氏產(chǎn)品近年來頻遭投訴，網(wǎng)絡(luò)社交平臺(tái)相關(guān)投訴已達(dá)400條。在嬰幼兒食品領(lǐng)域，安全是絕對紅線，一次重大食品安全事件足以摧毀一個(gè)品牌，這正是三聚氰胺事件給行業(yè)的慘痛教訓(xùn)。

英氏控股過會(huì)，標(biāo)志著國產(chǎn)嬰童輔食品牌迎來資本市場的里程碑。但真正的考驗(yàn)或許才剛剛開始：在人口紅利消退、消費(fèi)理性回歸的時(shí)代，企業(yè)唯有回歸產(chǎn)品本質(zhì)，才能在紅海中贏得長久生機(jī)。畢竟，寶寶碗里的每一口輔食，承載的都遠(yuǎn)不止是營養(yǎng)，更是一個(gè)家庭無價(jià)的期待與信任。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

英氏控股