深圳南山又沖出一個IPO！北大學霸，給中產看病，年入10億

作者丨馮汝梅

編輯丨關雎

2月6日，卓正醫療控股有限公司（02677.HK，下稱“卓正醫療”）在港交所主板掛牌上市。歷經三次遞表后，這家公司終于站上了資本市場的核心舞臺。

卓正醫療以66.6港元/股全球發售475萬股，募資總額約3.16億港元，發行后市值約42.88億港元。上市開盤市值約52億港元。

2012年，從深圳福田一間100平米的診所起步。經過13年發展，現在卓正醫療已將服務網絡拓展至中國10個核心城市及新加坡、馬來西亞。

卓正醫療主要為有較強支付能力、注重個性化服務的中產家庭，提供全生命周期的線上線下綜合醫療服務。按2024年收入計，卓正醫療是中國第三大私立中高端綜合醫療服務機構。

三位創始人王志遠、施翼、朱巖，今年都是45歲。攜手創業的初衷，是對國內醫療服務痛點的共同認知。不過，三個人中僅朱巖具備直接的醫療從業背景。創業前，王志遠曾任摩根大通副總裁，擅長金融和投資；施翼曾是騰訊高級產品經理，負責在線保險與醫藥電商；朱巖則是北京協和醫院的腎內科主治醫師。

上市前，卓正醫療共完成5輪融資，累計募資約1.66億美元（約合12億元）。騰訊持有上市后17.96%的股份，是最大機構投資方。H Capital、富德生命人壽、天圖投資、中金公司、經緯創投分別持有上市股份的13.80%、13.19%、6.15%、3.08%、3.08%。

按照開盤市值52億港元計算，上述投資機構所持有的股份價值分別約為9億港元、7億港元、6.8億港元、3.2億港元、1.6億港元、1.6億港元。

卓正醫療還引入了4位基石投資者，包括由微盟集團(02013.HK)、庫洛游戲、手回集團(02621.HK)共同組建的Health Vision Hong Kong Limited，金域醫學(603882.SH)、明略科技(02718.HK)、Galaxy Dynasty Limited。

其中Galaxy Dynasty由小鵬汽車聯合創始人、董事長兼CEO何小鵬全資擁有。

其他幾家基石投資方大都帶有騰訊系的標簽。微盟集團、庫洛游戲和明略科技都曾獲得騰訊的投資；手回集團是線上保險經紀平臺小雨傘母公司，其創始人光耀和韓立煒都有在騰訊工作的經歷。

上述基石投資者分別認購4400萬港元、300萬美元、200萬美元、100萬美元，共認購約134.95萬股，占發售股份約30.44%。

上市后，創始人、董事會主席兼CEO王志遠通過一致行動協議合計控制30.79%的投票權。三位創始人王志遠、施翼、朱巖均通過Cheuk Sing Ho持股平臺間接持有卓正醫療股份，持股份額分別為6.8%、3.2%、1.6%。

01從一家100平的診所起步

時間回到2012年，三位背景不同的創始人走到了一起。

1981年出生的王志遠，擁有北京大學信息管理系學士和倫敦政治經濟學院信息系統碩士學位。在近8年的投行生涯中，他先后任職于花旗環球金融和摩根大通，參與了多項資本市場融資與跨境并購項目。

2011年底，王志遠辭去高薪工作，南下深圳創業，并將目光投向醫療領域。他后來回憶：“中國人的收入水平提高后，消費重心會從衣食住行轉向教育、醫療，這是一個我很看好的中長期趨勢?！碑敃r，他注意到公立醫院擁擠、醫患關系緊張，而私立醫院價格偏高，中間存在明顯市場空白。

圖源：卓正醫療

很快，王志遠找到了北大師弟施翼。施翼畢業于北京大學國際經濟學院，并輔修了計算機軟件專業。他擁有19年的戰略規劃、銷售及營銷經驗，曾任騰訊高級戰略分析經理及高級產品經理，此前還曾聯合創辦社交電商網站，并在LG電子歷經戰略、市場等多個部門的輪崗。

兩人一拍即合，很快達成一個關鍵共識：“創辦醫療機構，創始人中一定要有醫生?！彼麄冩i定的目標，是當時在北京協和醫院腎內科任職的主治醫師朱巖。

說服朱巖花了近一年的時間。彼時的朱巖擁有協和醫學院碩士學位，并且在協和工作了近9年，從醫學生成長為一名主治醫師，是業內公認的青年才俊。但體制內的束縛讓他感到困惑：“在協和一天看七八十個病人，每人只有幾分鐘，這種診療模式讓我感到絕望。我不想過一眼就能預判到終點的職業生涯。”朱巖的猶豫，在于“離開協和就回不去了”的職業風險，以及對醫療本質的追求。

最終，在王志遠、施翼的反復溝通，以及協和同事“深圳公立醫院資源相對稀缺，更適合創業起步”的建議下，2012年7月，32歲的朱巖正式遞交辭呈，南下深圳加入團隊。

2012年11月，卓正醫療第一家診所在深圳福田榮超中心開業，面積只有100平方米，只設兒科和內科兩個科室。這是卓正醫療網點最初的1.0版本。

朱巖曾說，開業初期他們做好了“幾個禮拜打蚊子”的準備。第一個月，診所只來了一位患者。

創業初期，卓正醫療的定位并非后來看到的中高端綜合醫療機構。王志遠最初的想法，是打造一個像“7-11便利店”一樣隨處可見的社區全科醫療服務網絡。

但是，現實很快打破了這個設想。他們發現，社區居民對新興民營診所信任度有限，更傾向去三甲醫院。同時，全科醫療高度依賴醫保支付體系，若不接入則難以獲客，接入則面臨嚴格的定價限制，商業模式難以成立。

“中國基礎醫療服務的可及性其實并不差，如果不是非要掛頂尖專家的號，患者通常能在就近的醫院找到醫生。”王志遠后來總結。他們意識到，普惠式社區醫療并非最佳路徑。

經歷了約半年的摸索后，他們調整了方向，放棄普惠型社區醫療，將目標客群明確為“大眾富裕人群”——即年均可支配收入超過20萬元的中產家庭，定位轉變為“服務于中高端家庭的全生命周期醫療健康需求”。

圖源：卓正醫療

這一調整基于當時醫療市場的現實，在公立醫院，尤其是兒科，醫生日均接診70-80人次，平均問診時間被壓縮到幾分鐘。讓家長更焦慮的是，在呼吸道疾病高發期，帶孩子去醫院就診往往意味著更高的交叉感染風險。

為此，卓正醫療決定以兒科為切入點，提供“深度問診”服務，承諾每位患者都能獲得充足的診療時間，醫生會解答所有疑問。同時，診所環境通過設計與控制流程，盡量降低交叉感染風險。

2013年，卓正醫療在深圳海岸城、蛇口的網點相繼開業。這次診所新增兒童保健服務項目，進一步豐富服務內容。

2014年，卓正醫療網點2.0版本上線。其在深圳羅湖的網點開業，面積擴大到500多平方米，服務種類也從以兒科為主升級為兒科、內科、婦產科多科室協同服務。同年，公司的增值業務——外院業務也同步啟動。

以兒科為切入點，卓正醫療逐步將服務從兒童擴展到整個家庭，形成了以“家庭醫生”為核心的獨特服務模式。

同時，卓正醫療借鑒Costco的會員制思路，推出年費制家庭會員計劃，將單次就醫轉變為以家庭為單位的高頻、連續性健康管理。會員賬戶以家庭為核心，一個賬戶最多可覆蓋6名成員（包括父母、子女甚至祖輩），患者與固定的家庭醫生建立長期關系，獲得從預防到診療的全生命周期支持，同時線上線下服務無縫銜接。

這種模式解決了傳統醫療低頻消費的問題，家庭成員從兒科就診起步，容易自然延伸到齒科、皮膚科、婦科、體檢等其他專科，形成跨科室轉診和復購。2024年，家庭會員戶均年就診超過6次，會員續費率和患者回頭率均達到較高水平（至2025年8月續費率67%、回頭率82.7%），明顯提升了用戶黏性和單客價值。

通過會員體系，卓正醫療不僅深化了與患者的長期聯結，還積累了連續動態的健康數據，為未來個性化慢病管理等增值服務打下基礎。

截至2025年10月28日，卓正醫療在國內布局了19家綜合性醫療服務機構，其中包括17家診所與2家醫院，覆蓋深圳、廣州、北京、成都、蘇州、長沙、上海、重慶、杭州、武漢共10個城市。海外則設有5家全科診所，其中新加坡4家、馬來西亞吉隆坡1家。

02騰訊是最大機構股東

從2014年首輪融資起，卓正醫療在7年內完成6輪融資，獲得多家頂級機構支持。

2014年4月，卓正醫療完成經緯創投投資的約300萬美元A輪融資。該輪投后估值1560萬美元。

2015年3月，完成1750萬美元B輪融資，投資方為老股東經緯創投，還引入新股東壽險公司富德生命人壽，后者還獲得了未來增持的認股權證。

2017年7月，完成總金額約3530萬美元C輪融資。本輪投資者包括天圖投資、前海股權投資基金、中金公司以及老股東經緯創投等。

2019年9月，完成約5000萬美元D輪融資，知名投資機構H Capital在本輪領投，成為公司新的重要股東。其他投資方還包括淺石創投、華林證券。

H Capital由老虎基金前中國區主席陳小紅在2014年創辦。2024年1月到3月間，卓正醫療收購了H Capital投資的另一家公司武漢神龍天下51.04%股權。此前，H Capital持有武漢神龍天下20%的股份。武漢神龍天下擁有武漢北斗星兒童醫院（一家以其耳鼻喉科專業實力聞名的二級專科醫院）及兩家武漢醫療診所。

2021年8月，卓正醫療完成6000萬美元E輪融資，本輪由騰訊（通過其關聯實體意像架構）和Violet Gem Limited共同投資，騰訊自此成為公司最大的機構投資方。E輪融資完成后，公司估值達到5.1億美元。

據悉，在E輪融資過程中，阿里巴巴、字節跳動也曾有意參與，但騰訊在接觸公司后更快敲定投資，最終擊敗阿里和字節，成為領投方。此后，雙方在數字化、人工智能醫療等領域展開了多項合作。

在E輪融資前后，公司的股權結構也經歷了一些重要調整，例如騰訊從老股東經緯創投等處收購了部分老股以增加持股比例，而富德生命人壽關聯實體所持的部分股份也轉讓給了其他投資機構。

騰訊通過關聯實體意像架構持有上市后17.96%的股份，是最大機構投資方。H Capital、富德生命人壽、天圖投資、中金公司、經緯創投分別持有上市股份的13.80%、13.19%、6.15%、3.08%、3.08%。此外，淺石創投、華林證券各持有0.59%的股份。

03實行“三不政策”，一年收入10個億

卓正醫療最大的不同，在于它的商業模式。市場將其總結為“三不政策”：不接醫保、不搞營銷、不給醫生下業績KPI。

公司堅持“循證醫學”原則，即基于科學證據的診療決策，盡量以最小干預治愈患者。該模式下，公司通過設定較高的診費盈利，而非通過多開藥、多檢查來賺取利潤，并以此獲得客戶的長期信賴。

這種做法也正好符合了中高端人群對醫療的期待：更注重質量、溝通和信任，而不是低價和速度。

卓正醫療小程序界面

具體來看，不接醫保首先讓卓正醫療擺脫了醫保目錄和定價的限制，能自主決定收費標準，也能把資源更多投向服務本身。

公司主要服務家庭年收入20萬元以上的群體，2025年前8個月次均就診費用約1185元，雖然遠高于公立醫院，但低于很多外資高端醫療機構。目前，卓正醫療的收入幾乎全部來自自費客戶，無需依賴醫保結算。

不搞營銷是卓正醫療的另一大特色，公司銷售費用占收入比例不足2%，遠低于行業常見水平。其管理層曾用“笨公司、慢公司”來形容自身的發展節奏——不追求快速擴張，也不依賴廣告、渠道推廣等營銷手段，核心靠口碑獲客。

據統計，其新城市診所80%的客源都來自老客戶推薦，這種模式帶來了較高的客戶忠誠度。截至2025年8月31日，卓正醫療共有11.65萬個會員賬戶，2022年至2025年前8個月，會員續費率從42%提升至67%，患者回頭率也從75.7%提升至82.7%，客戶忠誠度持續提升。

不給醫生下營收類KPI，則讓醫療服務回歸了治病救人的本質。卓正醫療的醫生團隊含金量較高，81%的醫生來自北京協和、北大人民等國內頂級三甲醫院，平均執業經驗達15年，且醫生留任率高達97%以上。

圖源：卓正醫療

此外，醫生獎金僅與工作量和診療質量掛鉤，不與創收直接相關，這在很大程度上確保了醫生給出的診療建議是客觀的，從而避免過度開藥、過度檢查。這種模式下，醫生平均問診時間不少于30分鐘，遠超公立醫院普通門診的5-10分鐘，患者體驗差異明顯。

隨著國內業務逐步穩定，卓正醫療開始走向海外。

2021年，卓正醫療在新加坡開設了首家海外診所，主要服務海外華人社群，尤其是因工作、留學或移民定居海外的中產家庭，提供類似的全生命周期醫療服務。

圖源：卓正醫療

截至目前，卓正醫療在新加坡已開設4家診所，覆蓋當地主要商業區和居民區，提供中英雙語服務，門診初診費用為180-250新元（約900-1250元人民幣），與國內次均就診費用基本持平。

2025年8月，公司進一步拓展至馬來西亞，在吉隆坡開設了當地首家診所，并且已與全球多家保險公司建立合作關系，方便客戶通過保險結算醫療費用，降低就醫成本。

未來，卓正醫療的海外布局還有明確規劃：計劃在新加坡再新增1-2家診所，在馬來西亞檳城、新山等核心城市增設機構，同時正在籌備進入阿聯酋迪拜市場，逐步構建起面向全球華人的醫療服務網絡。

業務擴張與模式優化的結果，體現在財務數據上。2022年至2024年，公司營業收入從4.73億元增至9.59億元，復合增長率達42.3%。2025年前8個月，公司營收進一步增至6.96億元，同比增長13.2%。

營收的增長與患者人數的增長息息相關。2022年、2023年及2024年，卓正醫療的國內患者總數分別為162,393人、201,335人、242,549人，截至2024年及2025年8月31日止八個月，患者人數分別為190,685人及212,180人。

毛利率也在穩步上升。2022年至2025年前8個月，卓正醫療的毛利率從9.3%增長至24.0%。

凈利潤則實現扭虧為盈，從2022年的-2.22億元、2023年的-3.53億元，升至2024年的0.80億元。2025年前8個月，凈利潤達0.83億元，同比增長59.52%，凈利率提升至12.0%。

作為一家輕資產、重人力資本的醫療服務機構，卓正醫療的扭虧為盈來自對人力成本的不斷壓縮。截至2025年8月31日，卓正醫療聘用387名全職醫生，雇員薪金及福利開支構成成本和開支的最大組成部分。2022年、2023年及2024年以及截至2024年及2025年8月31日止八個月，雇員薪金及福利開支總額分別占同期總收入的80.2%、63.2%、 58.9%、60.2%及54.2%，不斷下降。

這部分得益于卓正醫療正在推廣的數字化轉型與AI技術應用，用技術替代部分人工，提升運營效率。

目前，公司依托釘釘平臺，已部署各類AI助理270余個，IT數智化團隊規模超過50人，AI應用已覆蓋智能預約分診、輔助診療、保險理賠驗證等多個核心場景。其中，智能分診功能可根據患者描述的癥狀，自動匹配擅長對應病癥的醫生，日均處理上千筆預約請求，僅約10%的復雜案例需要人工介入，大幅減少了人工工作量。

04市場快速增長，但行業集中度低

近年來，隨著居民收入增加和健康意識提升，私立中高端醫療服務逐漸走進更多人的視野，成為不少家庭的就醫新選擇。

根據弗若斯特沙利文報告，2020年至2024年，中國年可支配收入超20萬元的人群比例從7.4%增至8.7%。與此同時，商業醫療保險的普及也為行業發展提供了支撐——同期，商業醫療保險理賠支出從2921億元增至4052億元，約占全國直接醫療支出的7.2%，這相當于為民營中高端醫療機構搭建了新的支付基礎，降低了客戶的自費壓力。

在這樣的背景下，中國私立中高端綜合醫療服務市場迎來快速增長期。根據弗若斯特沙利文公布的數據，中國中高端綜合服務機構的總收益由2020年的1506億元增至2024年的2633億元，預計2029年將達到4310億元。

政策層面也釋放出積極信號。2025年，商務部等9部門聯合印發《關于擴大服務消費的若干政策措施》，其中特別提出要放寬中高端醫療等領域的市場準入，吸引更多外商投資和民營資本進入該領域，目的是增加優質醫療服務供給，滿足居民多樣化的健康需求。

不過，目前行業集中度仍然較低。根據弗若斯特沙利文的資料，頭部機構和睦家和嘉會醫療的市場份額分別約為6.8%和3.2%，卓正醫療則以不到10億元的收入規模位居第三。這意味著市場仍處于分散狀態，為領先企業提供了整合空間。

與此同時，行業也面臨新的競爭。2024年9月，相關政策允許在北京、上海、廣州、深圳等9個核心城市設立外商獨資醫院，這一變化被業內看作高端私立醫療領域的“外資新周期”，未來可能有更多外資醫療機構進入國內市場，分流部分高端客群。

此外，公立醫院國際部也在不斷擴張，憑借強大的醫生資源、成熟的診療體系，加上醫保報銷優勢，不斷吸引商業保險客戶，進一步擠壓民營中高端醫療機構的市場空間。

面對這些，卓正醫療保持著長期主義的清醒。王志遠曾表示，醫療服務行業本身難以實現短期爆發式增長，但它是一個“長坡厚雪”的賽道——長期來看，10年實現10倍增長是可行的。他認為，“慢生意”拼的是穿越周期、在危機中屹立不倒的能力。

基于這樣的長期判斷，卓正醫療正穩步推進擴張計劃。公司擬在未來1-2年內，在現有城市新增至少4家診所，并將服務網絡拓展至南京、西安等新一線城市。此外，還計劃收購一線城市和新一線城市中業績良好的醫療機構。

而本次IPO募資的重要部分，卓正醫療也將用于醫療AI應用的進一步開發，以及現有醫療服務網絡的升級與擴張。