港股2026能否走出估值洼地？中歐基金羅佳明給出明確答案

出品｜中訪網

審核｜李曉燕

2025年的港股市場在全球流動性重構與內外部變量交織中艱難尋路，而2026年開年以來，市場依舊在謹慎情緒與估值洼地的矛盾中搖擺。中歐基金基金經理羅佳明作為長期主義價值投資的踐行者，在復盤市場波動根源的同時，指出港股未來估值修復的核心邏輯，并勾勒出潛藏于波動中的投資機遇。

市場階段性偏弱的三重癥結

港股近期及2025年末的表現承壓，并非單一因素作用，而是資金供需、基本面預期與宏觀環境多重矛盾的集中體現。從資金層面看，“供給擴張快于資金流入”的剪刀差持續存在：2025年A股公司赴港上市熱潮與港股企業增發潮疊加，使得市場股票供給大幅增加，而同期外資在上半年持續低配港股，資金更多流向美股、歐洲市場及黃金等避險資產。盡管年初人工智能概念曾短暫吸引外資回流，但在4月貿易摩擦升級后，外資迅速撤離，直至8月美聯儲降息路徑明確才重新入場，這種資金與供給的錯配直接抑制了市場上行動能。

基本面層面，內需與供給的不匹配進一步拖累指數表現。2025年初市場對企業盈利的樂觀預期未能兌現，互聯網行業受外賣大戰沖擊導致盈利空間收窄，汽車行業內卷加劇引發盈利預期下調，而這兩大板塊在恒生指數中權重較高，直接拉低了指數表現。宏觀敘事上，貿易摩擦背景下，中國出口雖實現區域結構轉移，但PPI持續低于上年同期，“量增價跌、增收不增利”的現象使得企業盈利修復受阻，這一態勢在2026年上半年仍可能延續。

值得注意的是，2026年1月特朗普提名新任美聯儲主席引發市場對政策不確定性的擔憂，疊加前期科技、有色金屬板塊漲幅過大后的獲利回吐，進一步放大了短期市場波動。羅佳明強調，下半年市場能否破局，關鍵在于房地產價格能否企穩，若房價企穩回升，將帶動PPI改善與企業盈利修復，進而重塑消費信心，推動市場結構調整。

估值修復的雙核心邏輯

羅佳明明確指出，港股估值能否從當前的全球洼地實現實質性修復，核心取決于兩大關鍵變量：中國企業盈利的修復力度與美國利率的下行斜率。這兩大因素的共振，將直接決定外資配置意愿與市場資金面改善的程度。

從外部環境看，美國高負債格局疊加美聯儲換屆與中期選舉的政治周期，使得美元走弱與利率下行成為2026年大概率事件。盡管美聯儲在2026年首次議息會議上暫停了此前的連續降息，但市場普遍預期，隨著通脹壓力逐步緩解，全年仍有望實現1-2次降息，首次降息窗口或在6月開啟。這種利率下行趨勢將顯著改善港股的估值環境，畢竟港股作為美元計價的新興市場資產，對美國利率變動高度敏感。

內部支撐方面，中國企業的全球競爭力正在多個領域凸顯。在科技創新、新能源電池、跨境物流等賽道，一批中資企業已形成獨特競爭優勢，這種硬實力正在吸引外資重新審視中國市場。最新跡象顯示，外資機構已開始重啟在香港的中國市場投研團隊招募，長線資金布局中國資產的意圖初現。加之中國經濟在高關稅環境下的抗壓能力已得到市場驗證，而新興市場基金對中國仍處于明顯低配狀態，恒生指數的估值優勢與滬深300指數的中低分位水平，為外資回流提供了充足的安全邊際。

盡管2026年港股IPO預計仍將保持活躍，可能對市場資金形成一定分流，但羅佳明認為，2025年四季度市場已部分消化這一預期，且優質IPO項目本身也將吸引增量資金入場，無需過度擔憂供給壓力對估值修復的抑制。

高波動市場中的價值投資之道

港股市場以高波動性著稱，但在羅佳明看來，波動恰恰是價值投資者獲取超額收益的核心來源。面對復雜多變的市場環境，他堅持自下而上“翻石頭”的投資方法，聚焦具備長期價值的優質企業，而非追逐短期市場熱點。

當前市場呈現的積極信號為這種投資策略提供了支撐：港股與A股市場均出現罕見的回購潮，港股月度回購金額創下近年新高，A股2024年回購金額與參與公司數量亦顯著上升。國聯民生證券研究數據顯示，2024年港股市場分紅與回購合計減去股權融資后的隱含回報率一度超過4%，這一水平在全球市場中具備較強吸引力。羅佳明表示，在高波動、高供給的市場環境下，放棄短期擇時，專注于企業基本面研究，通過精選個股把握結構性機會，仍是穿越周期的有效路徑。

三大核心方向與潛在結構切換

在具體投資機會上，羅佳明當前聚焦科技、上游資源與出海三大主線，同時密切關注市場結構切換的可能性。科技領域中，港股互聯網、電子半導體及創新藥值得重點布局：創新藥在經歷四年下行周期后，2025年已開啟復蘇進程，階段性回調后估值更具吸引力；機器人板塊雖處于發展初期，但長期成長空間廣闊。上游資源板塊中，有色金屬受益于AI產業發展帶來的長期需求支撐，整體處于主升浪階段，而黃金作為避險資產與通脹對沖工具，仍具備配置價值；能源領域中，煤炭在全球缺電背景下長期邏輯清晰，原油則可在上半年尋找合適配置窗口。

出海方向則是中國制造業外溢的長期紅利所在，相關企業具備跨越單一市場周期的能力，在全球產業鏈重構中有望持續受益。此外，保險、券商、化工等行業的優質企業，以及具備核心競爭力的藥企，均存在結構性機會。羅佳明特別提到，2026年下半年可重點關注房地產及相關建材板塊，若四季度出現房價企穩跡象，消費板塊有望迎來修復契機，成為市場新的增長點。

展望2026年，港股市場雖仍面臨地緣博弈、政策不確定性等多重挑戰，但在中國企業盈利修復與美國利率下行的雙重支撐下，估值修復的基礎正在逐步夯實。對于長期投資者而言，當前的市場波動恰恰是布局優質資產的窗口，而聚焦核心賽道、堅守價值投資的理念，或將在市場穿越周期的過程中收獲豐厚回報。