“投資老炮”好想你，為何講不好紅棗故事？

斑馬消費(fèi) 陳曉京

鳴鳴很忙登陸港股，市值一度逼近千億港元，成為量販零食行業(yè)名副其實(shí)的龍頭老大，同時(shí)也帶飛了“紅棗第一股”好想你。

2023年，好想你斥資7億元入股鳴鳴很忙，如今正在享受量販零食巨頭上市的資本盛宴。

公司預(yù)計(jì)，2025年歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)7.50億元至9.50億元，一舉扭虧為盈。但扣非凈利潤(rùn)預(yù)虧0.50億元至0.80億元，說明紅棗主業(yè)仍存在較大經(jīng)營(yíng)壓力。

好想你是國(guó)內(nèi)紅棗行業(yè)深加工龍頭，一直通過門店和線上渠道賣紅棗零食，不過市場(chǎng)表現(xiàn)平平。

這并非公司的產(chǎn)品不強(qiáng)，而是在渠道分化、產(chǎn)品品類競(jìng)爭(zhēng)加劇等復(fù)雜市場(chǎng)格局之下，紅棗類零食不再是用戶的必選和優(yōu)選項(xiàng)，漸漸在主流消費(fèi)場(chǎng)景中被邊緣化。

投資上癮

好想你（002582.SZ）業(yè)績(jī)?cè)俅伪煌顿Y業(yè)務(wù)拯救，已經(jīng)成為了現(xiàn)實(shí)。

日前，公司在2025年業(yè)績(jī)預(yù)告中明確，非經(jīng)常損益大幅增加，主要來自參股企業(yè)鳴鳴很忙（01768.HK）公允值變動(dòng)，且變動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)影響較大。

據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)去年歸母凈利潤(rùn)盈利實(shí)現(xiàn)7.50億元至9.50億元，一舉扭轉(zhuǎn)虧損的局面。同期，扣非凈利潤(rùn)仍然虧損0.50億元至0.80億元，較上年的-0.81億元略有收窄。

1月28日，鳴鳴很忙在港交所上市，成為港股量販零食第一股。上市以來市值迎來大漲，截至2月5日收盤，其總市值 832.30億港元。

2023年，好想你豪擲7億元入股鳴鳴很忙，好想你及其子公司合計(jì)持有鳴鳴很忙上市后5.8355%股權(quán)。若按2月5日該公司收盤后市值測(cè)算，剔除初始投資成本，浮盈超40億港元。

對(duì)鳴鳴很忙的投資，好想你堪稱一箭多雕：創(chuàng)始人石聚彬進(jìn)入董事會(huì)，公司成為鳴鳴很忙的供應(yīng)商。

數(shù)據(jù)顯示，2024年至2025年上半年，鳴鳴很忙向好想你采購(gòu)金額分別約0.94億元、0.19億元，分別占對(duì)應(yīng)年度銷售總額的5.62%和2.78%。

好想你成功投資鳴鳴很忙，與此前在投資領(lǐng)域的積累不無關(guān)系。

2016年，公司斥資9.6億元拿下百草味母公司杭州郝姆斯食品100%股權(quán)，將當(dāng)時(shí)的休閑零食行業(yè)老三納入麾下。借此，公司年?duì)I收規(guī)模迅速?gòu)?015年的11.13億元增至2019年底約60億元，躋身國(guó)內(nèi)大型零食企業(yè)陣營(yíng)。

讓市場(chǎng)沒想到的是，2020年2月，好想你突然將所持郝姆斯食品100%股權(quán)賣給了百事飲料（香港）。不僅回收數(shù)十億現(xiàn)金，還獲得超30億元投資收益，從而奠定此后投資蜜雪冰城、鳴鳴很忙的資金基礎(chǔ)。

2021年，公司斥資3000萬元認(rèn)購(gòu)深圳龍珠股權(quán)投資基金0.5983%的基金份額，間接投資蜜雪集團(tuán)（02097.HK）；2023年底，公司及全資子公司向鳴鳴很忙投資7億元。

2024年，公司實(shí)現(xiàn)投資收益約0.49億元。去年，因鳴鳴很忙核算方法變更，公司投資收益錄得約-0.49億元。

主業(yè)仍未回暖

從賣紅棗零食，到變身投資老炮，好想你的操作頻頻讓業(yè)內(nèi)外側(cè)目。不過，對(duì)于一家紅棗類零食企業(yè)來說，依賴投資并非長(zhǎng)久之計(jì)。

2020年，賣掉百草味之后，好想你馬上就被打回原形，當(dāng)年扣非凈利潤(rùn)虧損1.20億元。此后到2024年，扣非凈利潤(rùn)一直處于虧損狀態(tài)，連續(xù)5年扣非凈利潤(rùn)虧損合計(jì)近5.00億元。

近年來，零食品類眾多，產(chǎn)品層出不窮，僅瓜子、雞爪以及辣條這些細(xì)分賽道，就涌現(xiàn)出各路新勢(shì)力。紅棗類零食不再是用戶的必選和優(yōu)選，在零食市場(chǎng)漸漸邊緣化，好想你的紅棗主業(yè)遭遇重重考驗(yàn)。

2020年至2024年，公司紅棗及相關(guān)類產(chǎn)品收入分別約6.66億元、9.85億元、9.55億元、13.11億元和12.22億元，同期，毛利率由29.34%降至26.02%。2023年以來，其紅棗及相關(guān)類產(chǎn)品收入得以增長(zhǎng)，或許與介入量販零食渠道有關(guān)。

與此同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)效率也在下降。2020年至2024年，其直營(yíng)門店店面坪效由2.29萬元/平方米降至2.02萬元/平方米。2025年上半年，直營(yíng)門店店面坪效為0.77萬元/平方米，直營(yíng)門店規(guī)模僅156家，與2024年持平。

好想你由石聚彬一手創(chuàng)立，前身是一家紅棗加工廠，發(fā)展成為覆蓋種植、加工、研發(fā)和銷售的企業(yè)，既掌握源頭貨源、又自主生產(chǎn)，推廣自有品牌，銷售主要通過線下門店和線上電商完成。

2011年，公司登陸深交所中小板，為國(guó)內(nèi)紅棗行業(yè)首家上市企業(yè)。石聚彬從早期紅棗販子，到開設(shè)紅棗加工廠，逐漸將紅棗零食化，進(jìn)入休閑零食市場(chǎng)。

盡管在紅棗零食類別已做到第一，但公司所處賽道相對(duì)傳統(tǒng)，產(chǎn)品多聚焦于傳統(tǒng)禮贈(zèng)、日常食補(bǔ)等成熟場(chǎng)景，缺乏適配新消費(fèi)趨勢(shì)的創(chuàng)新場(chǎng)景挖掘，對(duì)于投資者來說，增長(zhǎng)想象空間有限。

下一個(gè)故事

面對(duì)主業(yè)困境，好想你也在通過產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道升級(jí)尋求突破。

坐擁國(guó)內(nèi)紅棗行業(yè)頭部資源，若論好想你的研發(fā)能力，行業(yè)內(nèi)無人出其右。公司先后自主研發(fā)紅棗套管去核裝置，解決紅棗食用痛點(diǎn)，還利用凍干鎖鮮技術(shù)，以及融合古法工藝等開發(fā)出新產(chǎn)品，在技術(shù)端建立了深加工壁壘。

在紅棗+健康鎖鮮食品的戰(zhàn)略下，公司2023年推出“紅小派”系列產(chǎn)品，錨定都市女性和職場(chǎng)白領(lǐng)的養(yǎng)生需求，當(dāng)年銷售規(guī)模實(shí)現(xiàn)超2億元，成為業(yè)務(wù)第二曲線。2024年，紅小派拿下全國(guó)棗仁派類目銷售第一。

隨后，公司接連推出GI黑金棗、紅棗黃芪水等功能化產(chǎn)品，精準(zhǔn)滿足疲累控糖、養(yǎng)生等健康需求，還推出紅棗啤酒、凍干八寶茶等產(chǎn)品，切入Z世代消費(fèi)場(chǎng)景。但市場(chǎng)反響不及預(yù)期，基本呈現(xiàn)出“雷聲大、雨點(diǎn)小”的態(tài)勢(shì)。

在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，覆蓋食療、食養(yǎng)和食補(bǔ)三大需求，產(chǎn)品形式上覆蓋商務(wù)禮、伴手禮、報(bào)喜禮等多個(gè)消費(fèi)場(chǎng)景，幾乎將紅棗零食類產(chǎn)品吃干榨凈，為什么還是難以奏效？

據(jù)公開資料，原棗消費(fèi)飽和的狀況自2021年就已出現(xiàn)，行業(yè)隨之陷入內(nèi)卷，企業(yè)通過深加工延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈條，推出類似棗夾核桃的爆款，但在堅(jiān)果類產(chǎn)品大行其道的背景下，紅棗類零食產(chǎn)品在競(jìng)爭(zhēng)中的話語權(quán)越來越弱。

其實(shí)，從紅棗消費(fèi)量來看，早在幾年前就處于個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。據(jù)農(nóng)小蜂數(shù)智云，2022年國(guó)內(nèi)紅棗表觀消費(fèi)量為745.04萬噸，同比增長(zhǎng)4.57%。

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)，從紅棗供需關(guān)系來看，2025/2026產(chǎn)季，紅棗價(jià)格偏低、質(zhì)量較好，但如果沒有外部利好因素推動(dòng)，消費(fèi)端將難有突破性增長(zhǎng)。在這樣的格局下，2026/2027產(chǎn)季的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存仍將維持高位。

今年1月底，好想你將位于鄭州金水區(qū)的一家門店升級(jí)為城市旗艦店，向文化禮贈(zèng)和城市客廳轉(zhuǎn)型，打造成為河南伴手禮金名片。不知道這是不是公司未來故事中的重要一環(huán)。