光伏得道，ST升天

一支ST股最近因為馬斯克太空光伏的“大餅”起飛，還引來了不少調(diào)侃。

它就是主營光伏設(shè)備制造的ST京機(jī)（京山輕機(jī)），在太空光伏炒作正酣時，不巧遇到幾年前子公司的造假事發(fā)，于1月底戴上了ST（股票被實施風(fēng)險警示）的“帽子”。

但這并不妨礙市場對它的看好。1月29日，京山輕機(jī)在蘇州光伏總部舉辦業(yè)績說明會。臺下坐著的機(jī)構(gòu)“”，關(guān)心的問題出奇一致：公司如何看待太空光伏？鈣鈦礦設(shè)備訂單有多少？前景如何？

顯然，再多的議論喧囂，比不過概念純良。

ST往事

面對機(jī)構(gòu)提問，京山輕機(jī)回應(yīng)稱：公司是國內(nèi)最早專注鈣鈦礦設(shè)備研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化的上市公司之一，自2020年起即開始布局。關(guān)于太空光伏，我們認(rèn)為這是鈣鈦礦技術(shù)的一個重要、前瞻性的應(yīng)用方向。

這場說明會召開的時間點頗具戲劇性。僅僅10天前，京山輕機(jī)因2018年子公司財務(wù)造假被ST，從京山輕機(jī)變成ST京機(jī)。這家子公司甚至還是京山輕機(jī)逐步投資收購而來。

不過，因ST收獲的三個跌停，已經(jīng)被最新的幾次漲停抵消，且股價超越前高，過去十天主力資金凈流入超5億元。資本市場愿意在此“撿漏”，始于兩大原因。

一是馬斯克團(tuán)隊正在中國考察光伏產(chǎn)業(yè)鏈，重點關(guān)注鈣鈦礦技術(shù)路線企業(yè)。而京山輕機(jī)全資子公司晟成光伏，恰好是全球鈣鈦礦裝備領(lǐng)域的先行者之一。二則是京山輕機(jī)的ST，是對一樁舊事的追溯，并未影響當(dāng)下光伏業(yè)務(wù)的推進(jìn)。

京山輕機(jī)的故事，要從一家包裝機(jī)械廠說起。

1957年，這家位于湖北京山的小廠以幾部紅爐、鐵錘起家，最初名為宋河地方國營星火農(nóng)具廠。1974年開始轉(zhuǎn)型生產(chǎn)包裝機(jī)械，在細(xì)分領(lǐng)域深耕了四十余年。

幾把

但包裝機(jī)械是一個天花板極低的行業(yè)。國內(nèi)市場飽和后，公司在二代接班人的帶領(lǐng)下嘗試出海、產(chǎn)品高端化等路線。不過直到2017年，京山輕機(jī)依然面臨增長瓶頸。

而轉(zhuǎn)機(jī)也恰恰出現(xiàn)在這一年。京山輕機(jī)以8.08億元收購晟成光伏100%股權(quán)，正式切入光伏賽道。這次并購堪稱教科書級別，因為晟成光伏在接下來三年超額完成業(yè)績承諾，2017—2019年扣非歸母凈利潤分別達(dá)到8163萬元、9003萬元、10500萬元。

光伏業(yè)務(wù)的超預(yù)期表現(xiàn)，讓京山輕機(jī)嘗到了甜頭。2019年，公司花1.05億元收購金石能源的HJT異質(zhì)結(jié)技術(shù)；2020年投資4.92億元建設(shè)高端光伏組件設(shè)備項目；2021年通過定增募集2.97億元繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。

持續(xù)加碼光伏背后，京山輕機(jī)真正的野心不在晶硅組件設(shè)備，而在鈣鈦礦。

2021年5月，晟成光伏與協(xié)鑫光電就鈣鈦礦疊層電池技術(shù)達(dá)成合作開發(fā)協(xié)議。當(dāng)時鈣鈦礦技術(shù)還處于實驗室階段，光電轉(zhuǎn)換效率剛剛突破20%，市場并不像今天一樣，有非常多樂觀情緒。而京山輕機(jī)經(jīng)過調(diào)研，確認(rèn)了市場前景，一旦鈣鈦礦技術(shù)成熟，設(shè)備需求將呈指數(shù)級爆發(fā)。

業(yè)界需要轉(zhuǎn)型，是因為晶硅電池的轉(zhuǎn)換效率早已經(jīng)逼近29.4%的理論極限，而鈣鈦礦-晶硅疊層技術(shù)的理論極限高達(dá)45%。在光伏行業(yè)降本主題結(jié)束、增效成為核心競爭力的背景下，鈣鈦礦是唯一可規(guī)模化突破30%效率大關(guān)的技術(shù)路徑。

2022年6月，京山輕機(jī)宣布鈣鈦礦電池團(tuán)簇型多腔式蒸鍍設(shè)備已量產(chǎn)。所謂蒸鍍設(shè)備，是鈣鈦礦電池制備四大核心設(shè)備之一，技術(shù)難度極高。京山輕機(jī)由此形成了完整的產(chǎn)品體系。

此后，鈣鈦礦技術(shù)的商業(yè)化進(jìn)度，比預(yù)期慢得多。但馬斯克從2025年四季度開始持續(xù)對太空算力中心和太空光伏“放衛(wèi)星”，使得業(yè)界情緒瞬間躁動。

鈣鈦礦之火

光伏行業(yè)長期爭論的話題有很多，鈣鈦礦到底靠不靠譜是其中最大的一個。

中國科學(xué)院半導(dǎo)體研究所在2025年取得重大突破，研發(fā)出光電轉(zhuǎn)換效率27.2%的鈣鈦礦電池原型器件，并顯著提升了運行穩(wěn)定性：器件在1個標(biāo)準(zhǔn)太陽光條件下持續(xù)運行1529小時后，仍保持初始效率的86.3%。

這個數(shù)字看上去很美，但遠(yuǎn)不夠打消光伏從業(yè)者——準(zhǔn)確地說，是傳統(tǒng)工程師的質(zhì)疑。

晶硅太陽能電池的壽命可以達(dá)到25年以上，如果要和這樣的電池比性價比，壽命衰減就必須控制得很好，否則財務(wù)折舊會受影響。要么成本低一半，要么壽命衰減情況更好。

當(dāng)然，還有一種折中的情況：達(dá)到特定的使用年限，比如五年、十年即可，因為這樣既剛好能適應(yīng)太空光伏用的在軌衛(wèi)星的壽命，同時也可以等待技術(shù)迭代，后續(xù)慢慢替換。就像現(xiàn)在新能源車正在逐漸更新市場存量，很少會有人擔(dān)憂它過幾年會報廢的問題，因為正常使用很少達(dá)到上限。

而回歸衰減問題，它的難點在于材料本身的物理化學(xué)性質(zhì)決定了很多東西。鈣鈦礦太陽能電池內(nèi)含有有機(jī)分子組分，太陽光中的強(qiáng)能量光會打斷有機(jī)分子的共價鍵。然后，有機(jī)分子會分解，材料老化，壽命減少。

有研究人員嘗試開發(fā)全無機(jī)鈣鈦礦材料（如CsPbI3）來解決這個問題，但全無機(jī)材料的調(diào)控自由度大幅降低，這樣在性能上難以和我們期待的鈣鈦礦相比，成本競爭力也會受影響。

所以，做嘗試和取得成果的企業(yè)很多，但大規(guī)模量產(chǎn)至今罕見。隆基綠能和通威股份之前都在鈣鈦礦技術(shù)研發(fā)上取得突破——隆基的晶硅-鈣鈦礦疊層電池轉(zhuǎn)換效率達(dá)到35%，通威突破34.78%——但兩家公司都尚未有鈣鈦礦太陽能電池的量產(chǎn)商業(yè)化產(chǎn)品上市銷售。

晶科能源當(dāng)前TOPCon/鈣鈦礦疊層電池可實現(xiàn)34.76%的轉(zhuǎn)化效率和行業(yè)領(lǐng)先的可靠性表現(xiàn)。它在最近一次機(jī)構(gòu)調(diào)研中表示，鈣鈦礦在一定照射條件下具備一定的自修復(fù)特性。在效率上，鈣鈦礦和晶硅的疊層能夠起到1+1>2的效果。

但對于京山輕機(jī)這樣的設(shè)備商來說，這種戰(zhàn)略布局意味著漫長的等待期——而在等待期內(nèi)，它們必須面對一個嚴(yán)酷的問題：客戶在哪里？

逢場作戲的太空光伏

使用鈣鈦礦產(chǎn)品、制造鈣鈦礦產(chǎn)品、制造能制造鈣鈦礦產(chǎn)品的設(shè)備產(chǎn)品，是不同的事。就像馬斯克雖然風(fēng)風(fēng)火火地宣稱三年大干100GW，但最后分給市場蛋糕，以及能落實的總規(guī)模，現(xiàn)在都還存疑。

鈣鈦礦設(shè)備的商業(yè)邏輯，和晶硅設(shè)備完全不同。

根據(jù)東吳證券測算，百MW級鈣鈦礦產(chǎn)線的核心總投資額約1.2億元，其中鍍膜設(shè)備、激光設(shè)備、涂布設(shè)備、封裝設(shè)備投資比例為50%：25%：15%：10%。

具體來看，生產(chǎn)百MW級鈣鈦礦電池需要鍍膜設(shè)備3臺（2臺PVD，單價1000萬/臺；1臺PRD，單價2000萬/臺）、激光設(shè)備3—4臺，總價值量1000萬—1500萬；涂布設(shè)備單臺1000+萬/臺，濕法制備需2臺，合計2000萬+；封裝設(shè)備1臺，單臺價值1200萬元左右，連同后道設(shè)備價值量共3000萬元以上。

京山輕機(jī)布局PVD、ALD、團(tuán)簇型多腔室蒸鍍設(shè)備、組件封裝設(shè)備等，已實現(xiàn)量產(chǎn)并成功應(yīng)用于多個客戶端，具備鈣鈦礦電池整線設(shè)備交付能力。理論上，如果鈣鈦礦產(chǎn)業(yè)化爆發(fā)，它的紅利確實不小。

而目前，基于當(dāng)前企業(yè)的產(chǎn)能規(guī)劃，中金公司預(yù)計2026年鈣鈦礦電池國內(nèi)總產(chǎn)能突破25GW，鈣鈦礦電池制造行業(yè)、設(shè)備行業(yè)2026年產(chǎn)值有望分別突破400億元、100億元。而浙商證券測算更為樂觀，假設(shè)10年間鈣鈦礦電池滲透率從0增長至30%，至2030年，鈣鈦礦設(shè)備市場空間有望達(dá)到836億元。

在塵埃落定之前，鈣鈦礦技術(shù)可以說仍處于產(chǎn)業(yè)化初期，擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模較小。

按照京山輕機(jī)的披露，2025年前三季度，它在鈣鈦礦設(shè)備領(lǐng)域的核心客戶主要分為兩類：第一類是具備強(qiáng)大資本實力或融資能力的大型企業(yè)；第二類是傳統(tǒng)光伏龍頭企業(yè)，這些企業(yè)原本就是晟成光伏晶硅設(shè)備的重要客戶。

換句話說，鈣鈦礦設(shè)備的訂單，主要來自不差錢的大客戶和戰(zhàn)略布局的龍頭企業(yè)。這些訂單大多是中試線規(guī)模。此外，公司在鈣鈦礦設(shè)備方面的交付周期約為半年。設(shè)備交付后，客戶通常仍需要一定的產(chǎn)能爬坡時間。即使客戶決定擴(kuò)產(chǎn)，從下單到實際投產(chǎn)，可能需要1年以上的周期。

截至2月5日收盤，太空光伏概念大幅走低，僅昨日晚間公告確實和馬斯克團(tuán)隊有接觸到協(xié)鑫集成維持漲停，原本漲停的京山輕機(jī)破板，邁為股份等龍頭大跌超10%。

顯然，對光伏最好的態(tài)度永遠(yuǎn)只有一個，那就是動態(tài)置信，把判斷錨定在最新實證進(jìn)展上，而非情緒或標(biāo)簽。

來源：松果財經(jīng)