軍工“并購潮”在陜延續：北方長龍打響年內第一槍

開年僅8天，陜西資本市場傳來首個并購消息。

2026年1月8日，創業板上市公司北方長龍（301357）發布公告，宣告擬以支付現金方式收購沈陽順義科技股份有限公司51%的股權，打響陜西2026年度并購“第一槍”。我們注意到，這已是雙方在一年內二度開啟并購計劃。

在軍工行業調整與資本退出兩大驅動因素下，作為“軍工大省”的陜西有望在資本市場愈發活躍。

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再次成為標的：6只基金有望退出

先來了解一下標的公司的基本情況。

順義科技成立于2012年，是一家以智能控制技術為核心的國防科技型企業。產品覆蓋五大領域，其中健康管理系統、智能檢測設備、維修保障設備、仿真模擬系統主要運用在軍事領域；智能控制系統運用在礦山安全、石油化工等民用領域，是一家典型軍民融合企業。

進一步了解后，我們發現這家公司經營得還不錯。

2023年-2025年1-3月，順義科技分別實現營收2.8億元、2.2億元和 284.11 萬元，歸母凈利潤分別2771.60 萬元、 5487.97 萬元和-1177.69 萬元。值得注意的是，在軍工行業營收與歸母凈利潤普遍下滑的2024年，公司凈利潤實現98%的大幅增長。雖然在2025年一季度凈利潤有所虧損，但主要源于軍品交付的季節性特點（主要在11-12月交付回款）。

取得如此成績并無由來，公司目前擁有200余名員工，其中40%為博士、碩士研究生學歷，累計獲得知識產權百余項。2023年獲得國家專精特新“小巨人”企業，2025年獲得高新技術企業和機械工業科學技術獎兩項國家級重要認定，同時入選省級制造業單項冠軍企業。

我們注意到，這并非順義科技第一次成為并購標的。早在2025年6月份，從事智能針織機械的浙江籍上市公司慈星股份（300307）就計劃以現金的方式購買順義科技75%股份，但因“部分商業條款未達成一致意見”而在8月告吹。

僅過去5個月，順義科技即迎來第二次收購。

據公告信息，此次交易對手為順義科技現有的全部股東，雖然暫未約定各股東出讓比例，但其中已明確包括6只創投基金，當前合計持股30.35%，我們梳理發現，這些創投基金平均成立時間已達到6.5年，退出需求緊迫。

6只基金源自順義科技成立的13年中完成的5輪融資，其中既有國字號基金出資的中兵國調（廈門）股權投資基金（國調基金出資36%），亦有多支背靠遼寧國資的政府引導基金。值得一提的是，陜西資本其實已對順義科技頗為熟悉，公司首家投資方即為西安方元資本，目前已持股近9年（2017年投資），位列公司第4大股東。

這種緊迫感同樣體現在公司其他資本動態上，公開信息顯示，順義科技2024年5月開啟上市輔導，截至2025年10月共報送6期輔導報告。

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二次“收購”：北方長龍同樣急迫

跟順義科技類似，這也是北方長龍一年內嘗試的第二次收購。

2025年5月，北方長龍計劃以現金方式和現金增資方式合計直接持有河南眾晟51%的股權，以此切入新能源復合材料領域，但在7月以“標的財務內控存在差距”為由終止。

僅過5個月再次重啟并購，北方長龍為何如此急迫？

直觀表現即業績承壓明顯，營收方面，公司2021-2024年營收持續下降，在2023年達到底部1.34億元，同比下降46%，直到2025年三季度達1.21億元，同比上漲159.12%；歸母凈利潤方面，在2024年首次虧損1089萬元，同比下降194.36%，直至2025年三季度扭虧為盈，實現1129萬元的盈利，同比增長208.52%。

對此，上市公司年報中已給出解答，原因亦是普遍軍工企業面臨的痛點。

一是下游客戶高度集中。北方長龍產品深度依賴軍方的采購行為，前五大客戶為中國兵器、中國電科下屬總裝廠，合計占年度銷售總額81.91%，如2024年因某軍品總裝企業驗收延遲，導致營收大幅下滑。

二是產品結構相對單一。自上市以來，公司標簽一直是“非金屬復合材料專家”，其核心產品“人機環系統內飾”廣泛應用于裝甲戰斗及保障車輛， 2022年在營業收入的比重高達95%，雖然到2025年三季度下降至77.85%，但占比仍然過高。

不難看出，北方長龍尋找“第二增長曲線”已成為必答題。

當前市場契機是，近十年我國國防預算雖一直保持穩定增長（平均每年增長7%），但在“十五五”規劃中明確指出要向機械化、信息化、智能化裝備進行結構性傾斜。在此趨勢下，北方長龍的“硬件載體”（車身、艙室等結構件）將與順義科技的“智能中樞”（健康管理等智能化系統）實現融合，使其產品成為真正的“智能裝甲”。

回看北方長龍的兩次并購，其實一直是在尋覓業務協同。收購河南眾晟意圖在中游以玻璃為主要產品切入新能源賽道，而順義科技是同屬軍工領域的智能化企業。兩者分別從材料基礎與智能系統入手，一個拓寬企業業務面，一個加強企業在軍工裝備價值鏈的縱深布局。

而除了尋找“外部合作”以外，北方長龍還在內部持續發力。一是研發投入不斷增加，2022-2024年研發投入占營業收入的比重從9.5%上升到21.84%，高于軍工材料行業均值（8.1%）。二是營收依賴單一產品的情況有所改善，產品“軍車配套裝備”占營業收入比重從2022年的8.85%上升到2024年的19.91%。

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2026年：陜西軍工并購潮持續

事實上，軍工領域的并購案例數量正在增加。

在2024年9月“并購六條”等政策的鼓勵下，軍工企業迎來并購潮。根據Wind數據顯示，在2023年-2025年全國軍工上市公司并購事件分別為9起、32起、48起，交易金額從113.54億元爆發式增長到1974.64億元，占全國并購事件的比重從7.4%上升至19.4%。

陜西亦是如此，2025年陜西上市公司并購事件32起，其中軍工領域達8起，占比達25%，規模將近200億元。

其中，我們注意到兩個特點：一是國有企業占據主導，收購方中有5家都是國有企業，占比達62.5%；二是交易多為市場化外部收購，企業內部整合僅2起，剩下6起均為市場化外部收購，占比達75%。

那么，軍工企業為何近年來頻繁并購？

普遍邏輯是IPO節奏明顯收緊。眾所周知，“國九條”后大量擬上市公司面臨“闖關難”，2020-2023年，軍工行業實現IPO（含北交所）的企業數量分別是14家、13家、20家、16家；而2024年僅有5家企業上市，因此并購成為許多企業選擇資本化路徑。

而在我們觀察中，軍工企業則存在另外兩大突出原因。

一是行業基金退出需求強烈。公開信息顯示，2019年前后正值軍工投資熱潮，大量股權基金成立，總計規模超千億元，至今周期已有7年，以常見的基金存續期計算，2025-2026年正面臨密集的退出壓力，并購成為基金退出的重要渠道。

二是業績端承壓，通過并購開辟“第二增長曲線”。

在2024年裝備采購結構調整、部分型號訂單收緊的行業背景下，大量企業業績承壓。2024年軍工類上市公司營收和歸母凈利潤分別平均下降3.5%和43.5%；陜西相關企業亦是如此，上文提及8家上市公司平均營收下降12%；歸母凈利潤方面平均下滑超50%。如此背景下，并購有望成為推動業績復蘇的關鍵契機。

而我們也有理由相信陜西軍工企業會在創新收購中更為活躍，因為作為軍工大省的陜西家底可追溯至三線建設時期的秦嶺布局，目前陜西不僅匯聚255家軍工單位、53家軍工企業科研所，且結合創新浪潮中不斷涌現軍民融合“新勢力”來看，資本市場潛力巨大。

行文至此，面對北方長龍打響的這記“開年第一槍”，我們認為，在產業升級與資本退出的雙重需求驅動下，2026年陜西仍將延續“并購大年”。