價格戰持續，疫苗行業2025年業績分化加劇

2025年A股疫苗企業業績預告悉數出爐，行業調整的陣痛全面顯現。

智飛生物、萬泰生物、百克生物等頭部企業出現虧損，而康希諾、沃森生物憑借創新產品放量與海外市場拓展實現業績突圍，行業馬太效應進一步加劇。

華南某券商分析師向21世紀經濟報道記者表示，從全行業來看，集采降價、需求萎縮、產品同質化等多重壓力疊加，倒逼疫苗企業加速從渠道驅動向創新驅動轉型，而HPV疫苗納入免疫規劃、創新疫苗出海等新變量，也正在重構行業競爭格局。

根據目前業績預告顯示，行業盈利面大幅收窄。智飛生物迎來上市以來首次年度虧損，2025年歸母凈利潤預計虧損106.98億元至137.26億元，同比大幅下滑630%-780%。

萬泰生物、百克生物同樣由盈轉虧，前者因二價HPV疫苗受九價擴齡、集采降價沖擊，疊加近效期產品庫存積壓，計提5-6億元減值準備，歸母凈利潤預計虧損3.3億元至4.1億元；后者則受帶狀皰疹疫苗退貨降價、水痘疫苗需求隨新生兒出生率下降而萎縮影響，歸母凈利潤虧損2.2億元至2.8億元。

康泰生物雖保持盈利，但業績大幅預減，歸母凈利潤預計0.49億元至0.73億元，同比下滑63.8%-75.7%，四聯苗受免疫程序調整與成本上升拖累，主業承壓明顯。

與之形成鮮明對比的是，具備創新產品優勢或海外布局能力的企業實現業績逆勢增長。康希諾2025年成功扭虧為盈，歸母凈利潤預計2450萬元至2900萬元，上年同期虧損3.79億元，核心得益于四價流腦結合疫苗“曼海欣”持續放量，該產品占公司營收90%，帶動公司全年營收同比增長22.88%-27.61%至10.4億元-10.8億元，疊加降本增效推動綜合毛利率提升至80.67%。

沃森生物則依靠海外市場對沖國內下滑，全年海外疫苗出口額同比增長約35%至4.2億元-4.5億元，13價肺炎疫苗成為出口核心，最終實現歸母凈利潤1.6億元-1.9億元，同比增長13%-34%。值得注意的是，康希諾與沃森生物的盈利均一定程度受益于非經常性損益，前者政府補助與國際專項資金帶來1.36億元-1.39億元收益，后者非經常性損益約0.8億元，反映出行業整體經營性盈利仍面臨較大壓力。

多重原因疊加價格戰

業績分化的背后，是疫苗行業2025年面臨的多重壓力疊加的行業共性困境。

其一，集采與價格戰持續壓縮利潤空間，成為行業盈利下滑的直接推手。從HPV疫苗到流感疫苗，多品類價格創歷史新低，沃森生物二價HPV疫苗集采中標價低至27.5元/支，較2022年價格跌幅超90%，流感疫苗更是進入“蜜雪冰城價”區間，北京政府采購流感疫苗單價低至5.5元。

價格戰下，企業毛利率大幅下滑，部分品種甚至逼近成本線，疊加庫存積壓引發的減值計提，進一步侵蝕利潤。

其二，需求端雙重萎縮，行業增長動力不足。

一方面，新生兒出生率持續走低導致兒童疫苗核心接種人群減少，0-6歲疫苗接種人群占比從2020年64.6%降至2024年43.7%，水痘、四聯苗等兒童疫苗需求承壓；另一方面，“疫苗猶豫”現象凸顯，流感、帶狀皰疹等成人自費疫苗接種率偏低，全國流感疫苗年均接種率不足4%，成人疫苗推廣遇阻。

此外，產品同質化嚴重，熱門賽道內卷加劇，HPV、帶狀皰疹、流感等疫苗賽道企業扎堆，供給過剩引發惡性競爭，智飛生物、萬泰生物的HPV疫苗競爭，百克生物、智飛生物的帶狀皰疹疫苗價格戰，均是典型體現。

再者，代理模式遭遇瓶頸，過度依賴代理產品的企業抗風險能力薄弱，智飛生物2024年代理業務占比達94.61%，隨著進口HPV疫苗市場份額被國產產品擠壓，業績大幅滑坡，凸顯業務結構單一的弊端。

而且，庫存與現金流壓力凸顯，行業陷入惡性循環，價格戰導致企業為搶占市場擴大生產，進而引發庫存積壓，智飛生物、萬泰生物均因存貨減值計提拖累業績，而利潤縮水又導致企業研發投入與渠道拓展能力受限，進一步加劇同質化競爭。

行業調整的同時，政策與市場的新變化也在為疫苗行業指明破局方向，創新突圍、海外布局、把握免疫規劃機遇成為企業穿越周期的核心抓手。

海外市場成新突破口

具備獨家創新產品的企業已率先實現業績反彈。

康希諾的四價流腦結合疫苗憑借產品唯一性占據90%以上市場份額，成為業績增長的主力，印證了“人無我有”的技術代差是穿透行業內卷的關鍵。

從行業研發趨勢來看，企業正加速向“價次升級+技術迭代”轉型，HPV疫苗領域，萬泰生物九價疫苗已上市，沃森生物九價疫苗進入Ⅲ期臨床，神州細胞十四價疫苗、瑞科生物新型佐劑九價疫苗緊追不舍。

海外市場成為疫苗企業對沖國內壓力的重要增長點，出口放量為業績提供彈性。

公開信息顯示，沃森生物2025年疫苗出口覆蓋24個國家，出口量超6300萬劑，13價肺炎疫苗占出口額60%-65%；康泰生物海外收入雖基數較低，但同比大幅增長859.40%至0.99億元，展現出海外市場的巨大潛力。

從行業來看，國產疫苗憑借性價比優勢，在東南亞、拉美、非洲等新興市場的認可度持續提升，康希諾吸入式疫苗在東南亞、拉美市占率已達28%，萬泰生物HPV疫苗也已出口至摩洛哥、尼泊爾等國。隨著國產疫苗研發能力提升，出海從“產品出口”向“技術輸出+本地化生產”升級，將成為行業新的增長極。

HPV疫苗納入國家免疫規劃，成為行業格局重構的重要轉折點，也為企業帶來新的機遇與挑戰。2025年11月，國家疾控局等七部門宣布將二價HPV疫苗納入免疫規劃，為適齡女孩免費接種，此次集采預算約4.25億元，采購量達1544.65萬劑，形成每年新增約930萬支的持續性需求。

這一政策一方面為國產二價HPV疫苗企業帶來穩定的市場需求，推動行業集中度提升；另一方面，27.5元/劑的集采價格將企業利潤壓縮至“保本微利”區間，倒逼企業通過規模效應降低成本，同時加速向九價、十四價等高價HPV疫苗以及其他創新疫苗賽道轉型。對于智飛生物等以進口九價HPV疫苗代理為主的企業，免疫規劃政策進一步擠壓其自費市場空間，加速其向自研產品轉型的步伐。

整體來看，2025年成為中國疫苗行業向高質量發展轉型的關鍵一年，行業供給側出清已悄然開啟。

前述分析師向21世紀經濟報道記者指出，對于疫苗企業而言，依賴單一產品、代理模式或渠道優勢的發展邏輯已難以為繼，唯有聚焦創新研發，打造具備核心競爭力的獨家產品，同時加速海外市場布局，把握免疫規劃帶來的市場機遇，才能在行業調整中站穩腳跟。而從行業長期發展來看，隨著創新產品的陸續上市、海外市場的持續拓展以及居民疫苗接種認知的提升，疫苗行業有望逐步走出調整期。

值得關注的是，為應對行業惡性價格戰，中國疫苗行業協會已于2025年11月發布倡議，要求“嚴禁低于成本價競標”。未來，隨著行業自律機制的完善與政策引導的加強，疫苗行業的價格競爭有望回歸理性，而企業的核心競爭力將更多體現在創新能力、成本控制與全球化布局上，行業競爭格局也將進一步向具備綜合實力的龍頭企業集中。

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撰寫| 21世紀經濟報道

校稿| Gddra編審| Hide / Blue sea

編輯 設計| Alice