出海乘風破浪，“十五五”區(qū)域格局重塑 | 智庫

2025年，基建、制造業(yè)投資進一步小幅走弱，地產(chǎn)投資仍然承壓。2026年作為“十五五”開局之年，政策定調(diào)“加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度”，預計貨幣政策延續(xù)寬松基調(diào)，財政政策延續(xù)“更加積極”，對固定資產(chǎn)投資形成一定支撐，可關注出海及細分景氣方向。

來源：新財富雜志（ID：xcfplus）

作者：何亞軒（國盛證券研究所所長助理、建筑行業(yè)首席分析師）

2025年1—11月，固定資產(chǎn)投資同比下降2.6%，較1—10月降幅擴大0.9個百分點，自2021年以來罕見出現(xiàn)負增長，主要因為地產(chǎn)投資跌幅擴大，同時基建、制造業(yè)增速也持續(xù)回落，其中，基建投資增速2025年4月以來持續(xù)下滑，主要因地方政府財政壓力仍然較大，投入基建領域資金受限，新增專項債用于基建投資比例有所下降。當前，經(jīng)濟內(nèi)生動能較弱、需求不足問題仍然突出。

展望2026年，政策定調(diào)“加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度”，疊加實現(xiàn)“十五五”良好開局要求，預計貨幣政策延續(xù)寬松基調(diào)，財政政策延續(xù)“更加積極”，對固定資產(chǎn)投資形成一定支撐。

基建投資方面，專項債、特別國債、政策性金融工具等財政政策有望適度加力，西部大開發(fā)、戰(zhàn)略腹地建設等重點區(qū)域的支持政策有望加碼，支撐整體基建投資增速溫和回升，預計2026年全年基建投資增速約為5%。

地產(chǎn)投資方面，2025年以來，各地區(qū)各部門加快出臺實施各項支持性政策，目標為推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。展望未來，一方面地產(chǎn)優(yōu)化政策不斷落實，并且后續(xù)可能有更多政策出臺，對行業(yè)形成支撐，另一方面，地產(chǎn)行業(yè)在經(jīng)歷連續(xù)深度回調(diào)后基數(shù)已經(jīng)較低，2026年房地產(chǎn)投資降幅有望收窄，預計同比下降10%。

制造業(yè)投資方面，“十五五”規(guī)劃建議中提出“保持制造業(yè)合理比重”，受益“擴內(nèi)需”及設備更新等政策支持的同時，制造業(yè)投資也面臨反內(nèi)卷限產(chǎn)與出口壓力制約，預計2026年其投資規(guī)模同比持平。

整體來看，2026年政策托底支持下，固定資產(chǎn)投資預計止跌回穩(wěn)，但增幅可能有限?？偭烤S穩(wěn)背景下，重點看好出海與細分景氣方向，具體包括三大方向。

01

方向一：出海

新興市場國家發(fā)展勢頭強勁，區(qū)域投資需求旺盛。當前，東南亞、非洲、中東等新興市場經(jīng)濟快速增長，內(nèi)部消費市場空間廣闊，城鎮(zhèn)化、工業(yè)化具備較大潛力，吸引全球產(chǎn)業(yè)資本加大投資。其中，據(jù)《聯(lián)合早報》報道，2021—2030年東南亞基建投資預計需要融資2萬億美元，年均規(guī)模約2000億美元。非洲區(qū)域基礎設施建設薄弱，電力供應、交通運輸系統(tǒng)存在較大短板，根據(jù)非洲開發(fā)銀行估算，為實現(xiàn)非盟《2063年議程》目標，非洲地區(qū)每年需投入約130億至170億美元用于基建建設，涉及道路鋪設、橋梁搭建、機場升級、住房開發(fā)等關鍵領域；中東多個國家及地區(qū)亦發(fā)布了規(guī)模可觀的基建投資規(guī)劃。

當前，中國企業(yè)出海步伐明顯加速，進一步拉動區(qū)域工程需求。據(jù)萬得（Wind）數(shù)據(jù)，2024年，共有3667家A股上市公司披露境外業(yè)務收入，占A股公司總數(shù)的68%；其合計實現(xiàn)境外總收入9.52萬億元，較2020年（“十三五”收官之年）增長56.58%，其中，制造業(yè)上市公司2024年合計實現(xiàn)境外總收入6.39萬億元，較2020年增長75.42%。

目前，我國水泥、鋼鐵等傳統(tǒng)領域產(chǎn)能存在明顯過?，F(xiàn)象，部分龍頭逐步將產(chǎn)能向海外新興國家轉(zhuǎn)移。水泥方面，截至2025年4月，中資水泥企業(yè)已在海外20多個國家布局熟料生產(chǎn)線，熟料產(chǎn)能近9300萬噸；鋼鐵方面，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)受制于供給側改革，新增產(chǎn)能有限，當前境內(nèi)鋼鐵龍頭普遍將海外市場作為重點開拓區(qū)域，2024年海外收入增速明顯高于境內(nèi)，同時，多家龍頭鋼企推動海外設廠。境外水泥、冶金、化工等專業(yè)工程建設需求旺盛。

我國建筑企業(yè)具備極強競爭優(yōu)勢。工程建設系我國支柱性產(chǎn)業(yè)之一，2024年，建筑業(yè)總產(chǎn)值達32.7萬億元，占GDP的24.2%；據(jù)SBNRI數(shù)據(jù)，2023年，中國制造業(yè)占據(jù)全球28.7%的份額，排名第一，為我國工程企業(yè)提供充足項目資源。依托國內(nèi)工程師紅利及豐富項目應用場景，對比海外競爭對手，我國工程行業(yè)龍頭公司具有工期短、效率高、成本低等顯著競爭優(yōu)勢，并且，部分企業(yè)在全球水泥、冶金等多個細分市場占據(jù)較高份額，承擔多項國際標志性大型工程，出海大有可為。海外項目毛利率以及回款情況通常好于國內(nèi)，未來，伴隨國際工程企業(yè)海外收入占比不斷提升，其盈利及商業(yè)模式有望持續(xù)改善。

02

方向二：西部區(qū)域景氣

區(qū)域發(fā)展格局持續(xù)重塑，“十五五”規(guī)劃建議讓西部地區(qū)蘊含豐富的投資機遇。我國西部國土面積占比超七成，覆蓋人口超3億，在全國改革發(fā)展穩(wěn)定大局中舉足輕重。1999年，我國正式提出西部大開發(fā)戰(zhàn)略，20多年來持續(xù)對西部地區(qū)重點支持，制定了包括增加資金投入、改善投資環(huán)境、擴大對外對內(nèi)開放、吸引人才和發(fā)展科技教育等系列重點支持政策。新時代里，西部開發(fā)提速，西部地區(qū)由對外開放的“末梢”轉(zhuǎn)變?yōu)楦咚介_放的“前沿”，區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展速度快于全國，地區(qū)生產(chǎn)總值由2012年的11.39萬億元提升到2024年的28.7萬億元，占全國國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重也由19.8%提升至21.3%，提升約1.5個百分點。2024年，西部地區(qū)GDP整體增速5.2%，高于全國5%的增速。從核心省份來看，四川、新疆、西藏2025年前三季度增速分別為5.5%、5.5%、7.1%，2023年以來持續(xù)保持高于全國整體GDP增速的態(tài)勢，其中，固定資產(chǎn)投資方面，其增速分別為0.4%、7.3%、18.6%，均高于全國整體的-0.5%；公路固定資產(chǎn)投資方面，其增速分別為1.0%、17%、29.2%，顯著高于全國整體的-6%。2025年以來，雅下水電站、新藏鐵路等重大項目陸續(xù)取得重大進展，國家戰(zhàn)略腹地和關鍵產(chǎn)業(yè)備份亦持續(xù)獲高層重視。展望2026年，作為“十五五”開局之年，西部區(qū)域仍將是其發(fā)展核心主題之一，有望持續(xù)獲政策傾斜，迎來豐富區(qū)域投資機會。

其中，四川作為國家戰(zhàn)略腹地建設核心區(qū)，有望受益頂層規(guī)劃出臺。2025年10月，中央發(fā)布“十五五”規(guī)劃建議，再度提及“推進國家戰(zhàn)略腹地建設和關鍵產(chǎn)業(yè)備份”。當前，國家建設戰(zhàn)略腹地的緊迫性明顯提升，后續(xù)有望出臺相關頂層規(guī)劃，預計從政策、資金等方面給予綜合性重點支持，這將大幅拉動相關區(qū)域經(jīng)濟及投資增長。四川省已被明確定義為國家戰(zhàn)略腹地省市，預計后續(xù)將在國家戰(zhàn)略腹地建設中占據(jù)核心地位，有望重點加大交通基建、制造業(yè)、倉儲、科技、國防等領域投資，帶動當?shù)鼗?、房建、專業(yè)工程建設需求。

新疆對于我國的戰(zhàn)略布局、能源安全、民族團結等方面具有重大意義，預計國家支持新疆高質(zhì)量發(fā)展的長期戰(zhàn)略不變?！笆逦濉逼陂g，新疆基建與煤化工等重點領域投資力度有望進一步加碼，建設節(jié)奏有望加快?；ǚ矫?，新疆交通網(wǎng)絡已進行“四橫四縱四環(huán)十五聯(lián)”中長期戰(zhàn)略布局，后續(xù)新疆擬實現(xiàn)“縣縣通”高速（一級）公路目標，并著力填補西部鐵路“留白”，交通基建中長期建設空間廣闊。當前，已有中吉烏鐵路、新藏鐵路多項重大工程項目正加速推進，“十五五”期間，其基建投資力度有望進一步加大，區(qū)域基建景氣度有望持續(xù)處于高位。煤化工方面，新疆煤炭資源得天獨厚，預測儲量高達2.2萬億噸，約占全國煤炭資源總量的40%，肩負我國能源安全保障重任。發(fā)展煤化工是煤炭消納的重要途徑之一，亦是當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展的重要支撐。在國家能源安全保障需求下，新疆未來煤化工投資空間巨大。我們根據(jù)公開信息統(tǒng)計，新疆在建及擬建煤化工項目投資總額近9000億元，“十五五”期間有望步入投資建設高峰期。

03

方向三：潔凈室工程

算力投資浪潮驅(qū)動產(chǎn)能擴張，潔凈室工程迎來新一輪增長周期。當前，隨著大模型逐步進入規(guī)?；瘧茫懔εc存儲等基礎資源消耗顯著增加，全球詞元（tokens）調(diào)用量正以指數(shù)級增長，幾乎每3個月就翻一倍。從北美云服務提供商近期公布的財報指引來看，2025年全球八大主要云服務公司資本開支總額同比增速或達65%，2026年，受AI數(shù)據(jù)中心與云端運算需求驅(qū)動，龍頭公司有望延續(xù)積極投資節(jié)奏，帶動上游圖形處理器（GPU）、專業(yè)集成電路芯片（ASIC）以及存儲、封裝材料等供應需求同步擴張。臺積電預期，未來5年AI相關業(yè)務將實現(xiàn)約40%的復合增速，帶動整體營收實現(xiàn)約20%的復合增長，并將全年資本支出上調(diào)34%―41%至400億―420億美元，后續(xù)AI結構性需求帶動下，資本開支預計延續(xù)擴張態(tài)勢。受益AI算力高景氣，臺積電、美光等龍頭持續(xù)發(fā)力，半導體行業(yè)資本開支預計呈上行趨勢。潔凈室投資約占半導體投資的15%，作為保障半導體良品率和安全性的重要基礎設施，需求有望持續(xù)增長，迎來新一輪景氣上行周期。

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《新財富》雜志1月號

《2025證券研究行業(yè)價值報告》

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