稀土的錢，可賺可不賺

2月3日，稀土概念大漲。消息面上，媒體報道美國計劃啟動關鍵礦產儲備項目“金庫計劃”，用120億美元支持關鍵礦產保障，稀土占重要位置，戰略金屬的長期溢價邏輯再次被強化。

不過，之前幾大稀土龍頭——北方稀土、中國稀土、中稀有色、盛和資源的業績預告顯示，歸母凈利潤均明顯上漲，但都沒達到市場的一致預期。

截至目前，幾大龍頭中北方稀土市值超過1800億元，前幾天巔峰曾超過2000億元。從估值來看，稀土的錢，實在是可賺可不賺。

一、稀土經濟學

稀土的第一層誤解叫“稀”。它在地殼里并不罕見，難點落在濃度與分離。

你可以把它想象成蛋糕里的巧克力碎。巧克力不少，但要剔除出來難上加難，還要按顏色、大小、口感干凈地分類。稀土元素化學性質相似，礦床常常共生復雜，原礦品位又低，先選礦得到精礦，再化學處理、溶劑萃取、離子交換把不同元素逐一分離提純，最后還原成金屬單質。

對于習慣了輕資產高收益賺錢模式的國家，從籌資到規模化產出顯著收益，需要很長時間，需要大量資金、設備與專業人才，而很多國家的人才庫甚至已經不存在。這些行業也不像軟件創業那樣可以從小做起，往往要先燒很多年、燒到競技水平，成功仍不必然。

所以我們迎來了定價權。

北方稀土與包鋼體系的精礦定價機制自2023年4月1日起保持公式不變，季度首月上旬按公式計算、調整并公告。

制度穩定，意味著波動不會消失，只會換一種形態出現。所以看價格，2024年三季度到2026年一季度，精礦價格從16000/噸左右漲到了26834元/噸。六次連續上調，累計漲幅60%。

2025年上半年，氧化鐠釹均價43.15萬元/噸，同比上漲12.56%。到2026年初，也就是現在，均價報到了62.6萬元/噸，金屬鐠釹76.5萬元/噸，相比一個季度前上漲約11%。

這些數字很容易讓人產生一種線性直覺，價格上去，利潤就跟上去。可惜稀土行業偏偏不服從這套直覺。

它更像一條由多段齒輪咬合的傳動軸，上游精礦的抬升并不會等比例傳到下游，更不會溫柔地留出價差。北方稀土的利潤為什么會被反復拿來討論，答案并不玄學，它在相當程度上要消化來自精礦端的剛性上行。上游這道閘門一旦開得更快，終端產品哪怕上漲，價差也可能變薄，利潤表會顯得增速很好，體感一般。

這主要是因為雖然都可以叫稀土企業，但北方稀土、中國稀土、廈門鎢業們各自的業務都有差異，自然受影響程度也就不同。

中國稀土在上半年沖回部分存貨跌價準備，對利潤形成正向影響；下半年部分中重稀土價格走弱，尤其四季度下跌明顯，計提的存貨跌價準備環比增加，利潤被沖減。上半年歸母凈利潤為1.62億元，而全年區間落在1.43億元至1.85億元，這種結構讓下半年盈利的舒適度變得很低。

這就是定價影響度高不好的地方，行業的景氣度就像此處多云彼處大雨，每家企業的賺錢能力都只能說與上游相關，但不成比例。

二、定價背后的博弈

稀土進入2025年之后，“安全”就成了最大的關鍵詞，一直到今天所謂的“金庫計劃”。

采選、冶煉分離、磁材加工、磁材回收等全鏈條的設備、技術、原輔材料……非常多的環節都在安全考慮的范圍內，其中有一部分是被徹底禁止，也有些是增加了時間成本。當然，對供應鏈來說，其實差別都不大。

所以時間成本一旦變成戰略成本，定價就又多了一個影響因素。

2026年1月，G7國家與其他三個國家召開“稀土工作會議”，討論支持措施。2025年8月，美國稀土產業獨苗MP Materials被美國官方看上，后者成了最大股東，持股15%，并簽署為期10年的協議，對其庫存或出售的鐠釹合金給出110美元/公斤的最低價格承諾，而該公司2025年三季度平均售價為59美元/公斤。

這是一份很高的“安全溢價”，同期喜提天降橫財的還有Vulcan Elements——拿到6.2億美元聯邦直接貸款和14億美元合同，美國稀土公司，16億美元支持和配套13億美元高級擔保貸款，以及15億美元PIPE融資。

這次登上新聞頭條的“金庫計劃”更是高達120億美元的規模，含20億美元私人資金與100億美元貸款的組合，被用來為汽車制造商、科技企業等采購并儲備關鍵礦產。

企業通過承諾未來按約定庫存價格采購并支付部分前期費用，換來由項目方采購、儲存、按需提取的服務，甚至設置穩定機制，要求承諾采購的一方未來按相同成本回購同等數量原材料，試圖抑制價格波動，并把目標儲備量指向60天。已有通用汽車、Stellantis、波音、康寧、GE Vernova、谷歌等十余家企業確認參與。

制度參與定價，會帶來一個很現實的后果，區域價差可能擴大。本地市場價格與全球市場價格出現分叉，短期表現為區域性的價格差異，長期會把代價傳導給消費者。

傳導的敏感性并不均勻，機器人對高性能磁體的依賴更深，一個機器人可能裝幾十甚至上百個磁體，成本上升會更直接；電動車用到的磁體數量相對少，沖擊感更弱。稀土的戰略溢價就這樣分攤到不同終端，最后并不一定停在特定公司的利潤表里。

稀土的波動不再單純來自供需，而是夾帶更多人為的剛性，最低價、儲備、許可、豁免、過渡期、關稅、融資結構。給稀土定價的意義更多是維護市場，實際它們的價值早就超越了市場。

三、后來者難追

不過，如果這樣就想改變稀土的歷史，還是有點樂觀了。

也是在昨天，日本宣布成功從小笠原諸島的南鳥島海域水深約6000米的海底采出被認為含有稀土的海泥。從海底挖稀土是日本一直堅持的戰略，你也可以叫它“摳泥機挖”。

按照他們的描述，海泥大概有鏑、釹和釓等6種以上稀土元素，鏑、釹和釤用于驅動電動汽車的馬達高性能磁鐵，釔是發光二極管（LED）和醫療器械用超導體的材料，釓用于控制核反應堆的系統等。

日本希望在2028年以后實現產業化，Reddit網友紛紛表示反對——日本當年做固體電池也是最早起步、最愛申請專利的國家，然后豐田流出過的擬量產時間，包括但不限于2022年、2025年、2026年、2027年、2028年。

頂著一堆硫化物專利壁壘，全球其他國家的硫化鋰產量加起來不到中國的四分之一。

稀土亦然，放棄了對工藝和產業積累的堅持，再撿起來就難了。

1959年12月30日，包鋼稀土一廠煉出第一爐稀土硅鐵合金；1974年，實驗得到純度99.9%的極難分離的鐠與釹，同年把工藝帶到包鋼稀土三廠，在萃取槽一端注入原料，另一端輸出高純稀土，試驗一次成功，并通過設置第三個出口收集其他稀土富集物，讓一套流程產出多種產品。

隨后，串級萃取技術取代了搖漏斗式方法，成本降到原先的四分之一，1977年技術無償推廣到全國，甚至出現鄉鎮企業也能分離稀土的奇觀。1986年，中國稀土年產量1.18萬噸，超過美國，成為世界第一。

體系一旦形成，時間就站到那一邊。美國在1949年發現芒廷帕斯輕稀土礦，1952年啟動開采，曾滿足國內需求并占據全球出口三分之一；通用汽車在1983年成立麥格昆磁，為軍工領域釹鐵硼磁鐵獨家供應。

但1998年后，其稀土制造業衰退，稀土分離廠暫停并最終把工廠搬到中國；麥格昆磁在1998年落戶天津，2002年至2003年美國工廠關閉，設備與技術人員遷往天津；法國羅地亞關閉得州分離廠轉到包頭，日本企業也通過合資把產線搬來。

產業鏈遷移并不只是搬機器，它會把工藝、參數、經驗一并搬走，留下的人習慣了輕錢快錢，空洞再難在短期內補齊。

這也是為什么“補短板”在稀土這里總顯得慢。產業不像軟件創業可以從小做起，它要求先花大量錢，花多年把流程跑順，才能接近競技水平。而且稀土提取常常會把其他金屬一起溶出來，包括放射性混合物，而這些產物經濟價值遠不如稀土，額外的合規與處置會反向吞噬項目經濟性。

資本市場不會喜歡這些東西，推崇資本市場的國度亦然。稀土體量很小，價格既受供需，也受“無形之手”的干預。它越被強調戰略重要，越難被允許把全部成本順滑地轉嫁給下游，尤其當下游承載的是更大規模的制造業與消費品。

比如金力永磁，它在2024年全球高性能釹鐵硼永磁材料市場份額約28%，2025年預計歸母凈利潤6.6億至7.6億元，同比增幅127%至161%，扣非凈利潤5.8億至6.8億元，同比增速241%至300%，銷量在新能源汽車與人形機器人電機轉子等領域帶動下創歷史新高。它的產能規劃，也是一路走高。

不過與此同時，金力永磁生產成本中原材料占比超七成，稀土原料占比常年在62%至78%，毛利率在10.03%到22.42%之間波動，本質更接近賺加工費。稀土價格上漲時，低成本庫存就釋放利潤，價格下跌時，庫存減值與產品降價一起壓縮毛利。

在恒常的變化里，這類企業度過了一天又天，一年又一年。常見的上游能影響下游、下游也能倒逼上游的情況，在這里幾乎沒有意義。這樣的稀土，自然沒必要按傳統的賺錢能力估值。比起渴求永恒增長的利潤，相對不變的領導地位更受一部分人喜歡。信則有，不信也罷。

來源：松果財經