主產(chǎn)品降速，“妖股”常山藥業(yè)2025年再次預(yù)虧損

作為上市藥企，合規(guī)經(jīng)營才是生存的底線。

文/每日財報 宋思

最近，國家醫(yī)保局集中處罰了多起醫(yī)藥咨詢服務(wù)企業(yè)涉商業(yè)賄賂，常山藥業(yè)也被卷入其中。

調(diào)查顯示，該公司作為上游生產(chǎn)企業(yè)，其藥品萬脈寧在上海推廣時，第三方咨詢公司為提升銷量，向醫(yī)生支付了大筆好處費(fèi)。盡管常山藥業(yè)并非直接行賄主體，但仍難逃連帶責(zé)任。據(jù)國家醫(yī)保局公眾號，后續(xù)上海市藥事所將對河北常山生化藥業(yè)公司（常山藥業(yè)的曾用名）啟動信用評價。藥企的信用評價將影響其集采資格，可能會影響企業(yè)后續(xù)參與集采。

就業(yè)績本身來說，常山藥業(yè)近年來也是常年承壓。1月29日，常山藥業(yè)發(fā)布2025年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計全年凈利潤將處于-2.85億元到-1.9億元的區(qū)間范圍；同時，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤預(yù)計在-2.86億元至-1.91億元之間。此前，2023年和2024年，常山藥業(yè)分別虧損12.4億元和2.49億元。

主營業(yè)務(wù)連年虧損，被寄予厚望的“減肥神藥”尚未形成實(shí)際收入支撐，常山藥業(yè)的市場競爭力和商業(yè)化前景，越來越存在不確定性。

主產(chǎn)品降速，業(yè)績承壓備受關(guān)注

此次信用評價風(fēng)險之所以在市場中掀起軒然大波、引發(fā)高度關(guān)注，最主要的原因便是肝素產(chǎn)品是常山藥業(yè)絕對的營收支柱。

公開資料顯示，2000年常山藥業(yè)在河邊成立，并于2011年8月在深交所成功上市。其主要經(jīng)營業(yè)務(wù)是肝素系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)少數(shù)擁有完整肝素產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)。

據(jù)財報數(shù)據(jù)，2024年全年，普通肝素原料藥、低分子肝素原料藥、低分子肝素制劑和普通肝素制劑合計在公司總收入里占比接近87%，而低分子肝素制劑更是占比達(dá)一半左右。顯然，肝素產(chǎn)品作為常山藥業(yè)的核心產(chǎn)品，對公司的業(yè)績起著關(guān)鍵作用。

與此同時，集采政策也在該產(chǎn)品品類中占據(jù)主導(dǎo)地位。

在此背景下，這張潛在的信用罰單所暴露出的風(fēng)險，極有可能對其未來發(fā)展造成直接影響。然而，隨著賄賂案被曝光，這表明肝素產(chǎn)品市場推廣在一定程度上主要依賴不合規(guī)的商業(yè)手段。倘若企業(yè)因此被評定為失信，必然會面臨藥品掛網(wǎng)、投標(biāo)、配送等環(huán)節(jié)的諸多限制。

這不僅會直接沖擊產(chǎn)品銷量與公司收入，還會讓業(yè)內(nèi)外對其現(xiàn)有的增長模式產(chǎn)生質(zhì)疑。

值得注意的是，在此事件曝光之前，常山藥業(yè)就已經(jīng)深陷虧損泥潭，業(yè)績情況很不理想。

2025 年第三季度，該企業(yè)經(jīng)營成績單呈現(xiàn)雙重承壓態(tài)勢：營收規(guī)模止步于1.9億元，較上年同期縮水 12.32%；核心盈利指標(biāo)歸母凈利潤更是由盈轉(zhuǎn)虧，虧損金額達(dá)到0.16億元，反觀去年同期，該項(xiàng)數(shù)據(jù)為0.54億元的正向收益。

從整體來看，去年前三季度，公司累計營收規(guī)模為6.81億元，同比降幅擴(kuò)大至13.11%；歸母凈利潤則虧損0.45億元，相較于上年同期的盈利狀態(tài)，企業(yè)盈利能力出現(xiàn)根本性下滑。

歸根結(jié)底，主要是由于肝素原料藥市場競爭激烈，但國內(nèi)外的素原料藥市場需求已經(jīng)恢復(fù)至常態(tài)化，導(dǎo)致肝素原料藥價格下滑明顯。

財報數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，常山藥業(yè)肝素原料藥實(shí)現(xiàn)銷售收入1.93億元，與上年同期相比下降19.73%，主要是由于肝素原料藥銷售價格出現(xiàn)小幅下降導(dǎo)致的。

常山藥業(yè)主要依賴肝素產(chǎn)品，但受市場競爭激烈和肝素原料藥價格低迷雙重影響，導(dǎo)致業(yè)績持續(xù)疲軟。而這次主力產(chǎn)品又被卷進(jìn)商業(yè)賄賂丑聞中，無疑令公司盈利復(fù)蘇之路更加舉步維艱。

減肥概念股空熱，盈利前景不明朗

面對傳統(tǒng)肝素業(yè)務(wù)所帶來的困境，常山藥業(yè)也積極進(jìn)行轉(zhuǎn)型，并將目光投向研藥艾本那肽，試圖在減肥市場中尋找到第二增長曲線。

早在2012年，常山藥業(yè)便對GLP-1RA賽道進(jìn)行布局。常山藥業(yè)與美國生物科技企業(yè)ConjuChem LLC合資成立公司常山凱捷健，核心是引入外方獨(dú)有的DAC技術(shù)平臺，以及包含艾本那肽在內(nèi)的多款在研管線產(chǎn)品，開展本土化的研發(fā)轉(zhuǎn)化與市場運(yùn)營。次年，常山藥業(yè)便對艾本那肽開始進(jìn)行研發(fā)。

本來是常山藥業(yè)一次正常的業(yè)務(wù)布局，沒想到卻意外成為業(yè)內(nèi)外爆火的賽道。

2022年10月，特斯拉創(chuàng)始人馬斯克在社交平臺發(fā)文，講述自己一個月減掉9公斤的秘訣，除了定期禁食外，還使用了司美格魯肽注射液。

在名人效應(yīng)推動下，司美格魯肽迅速成為全球風(fēng)靡的“減肥神藥”。

受此影響，常山藥業(yè)原本用于降糖的艾本那肽意外走紅，公司也因此被貼上“減肥藥概念股”標(biāo)簽。從2023年9月到2025年11月期間，公司股價從4.5元飆升至71元，漲幅超14倍，市值最高達(dá)659億元。

不過，雖然艾本那肽聲音很大，但其前景并非真的高枕無憂。

現(xiàn)如今，在該賽道，已經(jīng)有司美格魯肽、替爾泊肽等多款明星產(chǎn)品占據(jù)主導(dǎo)位置，市場競爭非常激烈。

與此同時，國內(nèi)市場還有信達(dá)生物瑪仕度肽等多靶點(diǎn)產(chǎn)品，研發(fā)進(jìn)度也領(lǐng)先于艾本那肽。

在11月投資關(guān)系平臺上，常山藥業(yè)則坦言，艾本那肽尚未完成上市審評。

雖然艾本那肽的概念被炒得火熱，但截至目前其實(shí)尚未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地，何時能兌換為公司實(shí)際業(yè)績也是遙遙無期。

常山藥業(yè)這次被“穿透”監(jiān)管，其實(shí)反而是給其敲響警鐘。雖然其核心產(chǎn)品肝素藥品深陷“量價齊跌”的困境，被寄予厚望的GLP-1新藥短期內(nèi)無法貢獻(xiàn)營收，但作為上市藥企，合規(guī)經(jīng)營才是生存的底線。

畢竟，倘若因此次商業(yè)賄賂案導(dǎo)致信用降級，將直接威脅后續(xù)集采資格，動搖經(jīng)營根本。主業(yè)失速、新藥未熟，又疊加嚴(yán)峻的合規(guī)危機(jī)，常山藥業(yè)想要翻身，唯有以合規(guī)整改為契機(jī)完善內(nèi)控機(jī)制，才可能在行業(yè)洗牌期尋得破局之機(jī)。

丨每財網(wǎng)&每日財報聲明

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