金銀斷崖式下跌，怎么回事?

全球貴金屬市場(chǎng)2月遭遇“天崩”開(kāi)局。

繼1月底的歷史性暴跌后，2月2日，黃金、白銀再度上演斷崖式下跌，現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)同步重挫，短期回調(diào)力度罕見(jiàn)，市場(chǎng)恐慌情緒蔓延。

金銀價(jià)格大跌

2月的首個(gè)交易日，現(xiàn)貨市場(chǎng)率先遭遇重錘，跌勢(shì)慘烈。

截至發(fā)稿，倫敦金現(xiàn)日內(nèi)大跌5.78%，報(bào)4612.076美元/盎司，盤(pán)中最低觸及4402.06美元/盎司，較近期高位大幅回落；倫敦銀現(xiàn)跌勢(shì)更為迅猛，日內(nèi)暴跌8.11%，報(bào)78.342美元/盎司，最低下探至71.312美元/盎司，短期回調(diào)幅度遠(yuǎn)超黃金。

期貨市場(chǎng)同步承壓，截至發(fā)稿，COMEX黃金期貨日內(nèi)下跌1.94%，報(bào)4653美元/盎司，盤(pán)中最低觸及4423.2美元/盎司；COMEX白銀期貨下跌0.52%，報(bào)78.125美元/盎司，最低觸及71.2美元/盎司。雖然期貨跌幅較現(xiàn)貨收窄，但盤(pán)中極端波動(dòng)仍對(duì)市場(chǎng)信心造成嚴(yán)重沖擊。

值得一提的是，1月最后一個(gè)交易日，金銀價(jià)格已經(jīng)歷一輪歷史性崩盤(pán)。當(dāng)日，現(xiàn)貨黃金盤(pán)中最大跌幅逾10%，一舉擊穿5000美元/盎司關(guān)鍵關(guān)口；現(xiàn)貨白銀盤(pán)中一度暴跌超35%，創(chuàng)下近40年來(lái)最大單日跌幅。

金銀價(jià)格接連崩盤(pán)后，國(guó)內(nèi)外交易所紛紛出手，連續(xù)上調(diào)交易保證金要求，進(jìn)一步收緊市場(chǎng)流動(dòng)性，以防范極端波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

芝商所（CME）于1月31日宣布上調(diào)COMEX黃金和白銀期貨的交易保證金要求。根據(jù)聲明，對(duì)于非高風(fēng)險(xiǎn)賬戶，黃金期貨保證金將從當(dāng)前合約價(jià)值的6%提高至8%，高風(fēng)險(xiǎn)賬戶保證金則從6.6%上調(diào)至8.8%。白銀方面，非高風(fēng)險(xiǎn)賬戶保證金將從11%升至15%，高風(fēng)險(xiǎn)賬戶則從12.1%提高至16.5%。

國(guó)內(nèi)方面，上期所于1月30日宣布，自2月3日收盤(pán)結(jié)算時(shí)起，上調(diào)白銀期貨相關(guān)合約漲跌停板幅度和保證金比例——漲跌停板幅度從16%調(diào)整為17%，套保持倉(cāng)交易保證金比例從17%調(diào)整為18%，一般持倉(cāng)交易保證金比例從18%調(diào)整為19%。此前，黃金期貨相關(guān)合約套保持倉(cāng)交易保證金比例已從16%上調(diào)至17%，一般持倉(cāng)交易保證金比例從17%上調(diào)至18%，該調(diào)整已于上月底生效。

流動(dòng)性踩踏事件

曾被捧上神壇的貴金屬，如今價(jià)格驟然崩盤(pán)。這輪極端行情因何而來(lái)？

受訪人士普遍認(rèn)為，貴金屬史詩(shī)級(jí)大暴跌是多重因素共振下的流動(dòng)性踩踏事件，而非基本面的根本性逆轉(zhuǎn)。

一是政策預(yù)期生變。道智投資董事長(zhǎng)康道志分析稱，特朗普提名凱文·沃什為美聯(lián)儲(chǔ)主席，被市場(chǎng)解讀為鷹派轉(zhuǎn)向。沃什主張“降息+縮表”的保守貨幣政策，可能推遲降息甚至維持高利率，這動(dòng)搖了此前“弱美元+降息”支撐貴金屬上漲的核心邏輯。美元指數(shù)快速走強(qiáng)，實(shí)際利率回升，直接壓制零息資產(chǎn)黃金的吸引力。

二是技術(shù)面嚴(yán)重超買。排排網(wǎng)財(cái)富研究總監(jiān)劉有華指出，金銀價(jià)格在前期持續(xù)上漲后積累了巨大的獲利盤(pán)，利空消息觸發(fā)了集中的技術(shù)性拋售與高杠桿資金被迫平倉(cāng)，形成“多殺多”的連鎖下跌效應(yīng)。這種由交易結(jié)構(gòu)、情緒與流動(dòng)性引發(fā)的劇烈波動(dòng)，在短期內(nèi)放大了價(jià)格波動(dòng)幅度。

三是杠桿資金踩踏。康道志分析表示，金銀前期上漲吸引了大量高杠桿投機(jī)資金。CME等交易所連續(xù)上調(diào)保證金，高杠桿賬戶因無(wú)法補(bǔ)繳保證金被強(qiáng)制平倉(cāng)。程序化交易觸發(fā)連鎖止損，形成“下跌→平倉(cāng)→加速下跌”的惡性循環(huán)。白銀因市場(chǎng)規(guī)模僅為黃金的十分之一，流動(dòng)性更差，波動(dòng)被顯著放大。

四是權(quán)益市場(chǎng)回調(diào)。新湖期貨研究所副所長(zhǎng)、高級(jí)黃金投資分析師李明玉認(rèn)為，以美股科技股為代表的權(quán)益資產(chǎn)大幅回調(diào)，也顯著抑制了市場(chǎng)的投機(jī)情緒，進(jìn)一步弱化金銀走勢(shì)。

長(zhǎng)期仍有支撐

那么，未來(lái)貴金屬市場(chǎng)還將如何演繹？

“隨著金銀價(jià)格接連急跌，當(dāng)前已經(jīng)抹去今年以來(lái)的所有漲幅。”李明玉分析稱，回顧來(lái)看，本輪黃金上漲的核心驅(qū)動(dòng)力源于全球主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)上升、去美元化趨勢(shì)深化，以及新一輪降息周期的開(kāi)啟這三大結(jié)構(gòu)性背景。

李明玉進(jìn)一步指出，央行、機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者對(duì)黃金的持續(xù)配置構(gòu)成直接需求，而金價(jià)走強(qiáng)則是這一底層邏輯的自然結(jié)果。長(zhǎng)期來(lái)看，支撐黃金中長(zhǎng)期走強(qiáng)的根本邏輯并未動(dòng)搖，配置需求仍將推動(dòng)金價(jià)中樞穩(wěn)步上移。白銀方面，當(dāng)前基本面仍處于緊缺狀態(tài)，貴金屬的宏觀屬性為其提供長(zhǎng)期支撐。

中安鼎盛投資合伙人陳伯仲認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)恐慌情緒尚未完全平息，且杠桿出清過(guò)程可能反復(fù)，金銀價(jià)格短期內(nèi)大概率維持高波動(dòng)狀態(tài)。但長(zhǎng)期上漲的邏輯依然存在，各國(guó)央行增持、地緣政治避險(xiǎn)需求等上漲動(dòng)力依然存在。

展望后市，劉有華也表示，短期來(lái)看，市場(chǎng)仍處于恐慌情緒消化與政策預(yù)期重構(gòu)階段，價(jià)格大概率會(huì)延續(xù)震蕩、反復(fù)尋底的格局，波動(dòng)性依然較高。中長(zhǎng)期而言，支撐貴金屬的宏觀底層邏輯并未改變，包括全球央行持續(xù)購(gòu)金、地緣政治不確定性以及去美元化長(zhǎng)期趨勢(shì)等核心因素依然牢固。預(yù)計(jì)待市場(chǎng)情緒平復(fù)、短期拋壓充分釋放后，金銀價(jià)格將逐步企穩(wěn)，并最終回歸由上述長(zhǎng)期基本面因素驅(qū)動(dòng)的軌道。

回歸理性配置

此次貴金屬史詩(shī)級(jí)暴跌，無(wú)疑為廣大投資者敲響了警鐘。面對(duì)當(dāng)前極端波動(dòng)的市場(chǎng)行情，投資者該如何理性應(yīng)對(duì)？

“面對(duì)當(dāng)前行情，首要原則是保持冷靜。”劉有華建議，投資者要避免在情緒驅(qū)動(dòng)下進(jìn)行“盲目抄底”或高杠桿交易。建議投資者優(yōu)先采取觀望策略，等待市場(chǎng)量能萎縮、波動(dòng)率下降、出現(xiàn)明確的企穩(wěn)信號(hào)。在持倉(cāng)管理上，應(yīng)主動(dòng)調(diào)整結(jié)構(gòu)，例如降低期貨等高波動(dòng)、高杠桿敞口的比例，可考慮轉(zhuǎn)向?qū)嵨锝饤l、銀行積存金或低杠桿的貴金屬ETF等工具，以更平穩(wěn)的方式進(jìn)行長(zhǎng)期布局，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)不確定性。

康道志則針對(duì)持倉(cāng)者與持幣觀望者給出了差異化建議。對(duì)于持倉(cāng)者，若為長(zhǎng)期配置（占資產(chǎn)5%至10%），可繼續(xù)持有——?dú)v史數(shù)據(jù)顯示，即使被套仍有回本機(jī)會(huì)。但需評(píng)估自身流動(dòng)性需求，避免因短期波動(dòng)影響正常生活。對(duì)于持幣觀望者，則建議勿盲目抄底，應(yīng)等待技術(shù)面企穩(wěn)信號(hào)。當(dāng)前市場(chǎng)情緒不穩(wěn)，可能還有二次探底，宜采取分批定投方式建倉(cāng)。

總的來(lái)看，康道志認(rèn)為，此次暴跌是市場(chǎng)對(duì)前期過(guò)度上漲的必要修正。長(zhǎng)期邏輯未破，但短期風(fēng)險(xiǎn)仍存。投資者應(yīng)回歸理性，嚴(yán)控倉(cāng)位、選擇合適工具、保持耐心，避免在恐慌或貪婪中做出非理性決策。牢記黃金是“資產(chǎn)壓艙石”而非“暴富工具”，是配置而非投機(jī)。