東鵬飲料港股上市破發，是不被投資人看好還是價值回歸？

2026年2月3日 上午，東鵬飲料（股票代碼：09980.HK）在港交所掛牌上市。發售價為 248港元，截至上午9點42分，股價已跌破發行價，總市值為1390億港元。

東鵬特飲發行價較高，一手（100股）的入場費約為 25,050港元（含手續費等），但公開發售依然獲得 57.46倍 認購，一手中簽率為 15%。

東鵬特飲是中國銷量第一的功能飲料企業（按銷量計，連續4年排名第一），被稱為“A股功能飲料第一股”。騰訊、貝萊德、淡馬錫、卡塔爾主權基金等16家頂級機構作為基石投資者入股，合計認購了近一半的發售股份（49.21%），大資本對其長期價值的比較認可。

此次港股上市，使東鵬飲料成為罕見的擁有“A+H”雙資本平臺的功能飲料企業，募資主要用于出海（東南亞）、產能升級和品牌建設。

東鵬飲料2026年1月14日 發布的業績預告顯示，營收預計在 207.6億元 - 211.2億元，同比增長約 31.07% - 33.34%。歸母凈利潤：預計在 43.4億元 -45.9億元（航空業全行業利潤也就不到50億），同比增長約 30.46% 到 37.97%。相比2024年的33.27億元，多賺了約10個億。

截止到2025年9月30日（前三季度）營收為168.44億元（已完成全年目標的80%左右），同比增長34.13%。歸母凈利潤：37.61億元，同比增長38.91%。

支撐東鵬飲料2025年業績高增長的主要原因有三點：

1、東鵬特飲大單品依然能打：核心產品“東鵬特飲”前三季度銷售收入達到125.63億元，同比增長19.36%。

2、補水啦成為第二增長曲線：電解質飲料“東鵬補水啦”前三季度收入28.47億元，同比暴增134.78%，成為繼特飲之后的又一大支柱。

3、全國化戰略見效：東鵬飲料廣東大本營依然穩固，華北和西南等新興市場強勢崛起。華北區域前三季度銷售收入同比大增72.88%，超越華東成為第二大收入來源。

東鵬飲料業績如此之好，還能破發，意味著投資人對其后續走勢存在擔憂：

1. 自有現金流140億卻貸款近70億

東鵬飲料賬上躺著巨額資金（貨幣資金+理財超140億元），但又有高額的有息負債（貸款規模接近70億元）。這種“一手借錢、一手理財”的模式被市場質疑資金使用效率低下，甚至存在利息倒掛的風險（存款利息一般低于貸款利息）。

2. 大股東頻繁減持套現

東鵬飲料的大股東（如鯤鵬投資等）在過去幾年中頻繁發布減持公告，向市場傳遞了內部人“看空”或急于套現的信號，打擊了中小投資者的信心。東鵬飲料維持高分紅，但由于實控人家族持股比例高（超65%），高分紅實際上讓大部分現金流向了大股東。

3. 東鵬特飲核心單品增長放緩。東鵬飲料雖然2025年業績整體高增，但核心大單品“東鵬特飲”的增速正在放緩，2025年三季度單季增速已降至15%，為近三年最低水平。作為基本盤的廣東市場，增長已經接近天花板，三季度僅增長2%。

4. 跌破發行價才是真正的價值回歸。東鵬特飲在A股上市，而A股市場通常給予消費股較高的估值溢價（PE通常在30倍以上），港股市場更為成熟和理性，給飲料股的估值通常較低。投資人如果認為東鵬飲料2026年的增長預期（約16%-30%）無法支撐其在A股享有的高估值（30倍PE），那么港股股價向發行價靠攏甚至跌破，就是一種估值回歸的表現。

5. 研發投入低，新品水土不服。東鵬飲料的研發費用率極低（不足1%），遠低于營銷費用。近期東鵬飲料嘗試推出的新品（如“東鵬大咖”咖啡、果茶等）被指缺乏核心競爭力，甚至被吐槽“難喝”、“品類模糊”。