不怪許家印，杠桿高手劉鑾雄在恒大是賺還是賠？

文/劉工昌

2025年8月12日，香港聯(lián)交所正式通知中國恒大：因連續(xù)停牌18個(gè)月未復(fù)牌，上市地位將于8月25日9時(shí)徹底取消。 恒大股價(jià)定格在0.163港元，總市值21.52億港元，不及巔峰時(shí)期4000億市值的0.5%。

至此這家曾號(hào)稱“宇宙房企”的巨頭在證券市場(chǎng)正式畫上了句號(hào)。

圖源：正商參略

恒大退市，害慘了一批曾推杯換盞餅真金白銀大筆投入的富豪兄弟，今天要說的這個(gè)人叫劉鑾雄，香港人。

玩擺闊玩出另類花樣

1983年的某天，31歲的香港商人劉鑾雄一氣買了5輛法拉利。他還擁有3架私人飛機(jī)，其中的波音787價(jià)值10億人民幣；當(dāng)時(shí)香港房?jī)r(jià)千萬一套已算豪宅，他就買過市值超過15億港幣的豪宅；他拍下I LOVE U、5、2222、I LOVE U 2等天價(jià)車牌，據(jù)說是為了哄關(guān)之琳，李嘉欣這些明星開心；他還買了大量昂貴的藝術(shù)品，并被《ART News》評(píng)為“世界頂級(jí)收藏家”……

也就是買法拉利的那一年，劉鑾雄公司生產(chǎn)的吊扇正暢銷北美市場(chǎng)，1978年，他拿出全部資產(chǎn)1.7萬港幣，和朋友合資創(chuàng)立愛美高（Evergo），生產(chǎn)吊扇，專攻北美市場(chǎng)。正值兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)石油危機(jī)爆發(fā)，北美掀起節(jié)約能源使得愛美高生產(chǎn)的古典吊扇飽受追捧。

短短2年，愛美高便發(fā)展至萬名雇員的規(guī)模并在香港上市，募資1.5億港幣。他有3架私人飛機(jī)，1984年，劉鑾雄與公司另一創(chuàng)始人產(chǎn)生矛盾，他將股份轉(zhuǎn)讓給基金公司套現(xiàn)離場(chǎng)。

劉鑾雄的離場(chǎng)讓愛美高股價(jià)大跌，而他大肆趁低購買公司股票，聯(lián)手基金公司殺回來，以大股東身份掌握公司控制權(quán)，將另一創(chuàng)始人擠出局。這次他不僅掃除異己，徹底地掌控愛美高，還賺得2億港幣。

隨即，他遠(yuǎn)離實(shí)業(yè)，轉(zhuǎn)身成了令老牌港企聞風(fēng)喪膽的“股市狙擊手”。

1985年到1987年間，劉鑾雄先后出擊了四家公司，目標(biāo)分別是能達(dá)科技、華人置業(yè)、中華煤氣，以及香港大酒店，四戰(zhàn)四勝。

他敢于對(duì)曾為亞洲首富的新鴻基與恒基兆業(yè)兩大香港地產(chǎn)霸主李兆基旗下的中華煤氣動(dòng)手，購入800多萬股份后賣給基金，獲利3400多萬港元。

他后來的華人置業(yè)就是這個(gè)時(shí)候弄到手的。

但真正將“狙擊劉”名頭推向頂峰的，還是香港大酒店一役。

1987年初，劉鑾雄聯(lián)手另一香港富豪林百欣從梁仲豪家族手中買下大酒店34.9%股權(quán)。卻遭另一大股東米高·嘉道理家族排斥，無法爭(zhēng)取到董事席位。

劉鑾雄持續(xù)和米高·嘉道理打官司從股東會(huì)議一直“打到”香港收購及合并委員會(huì)，最后嘉道理家族沒辦法只好收購了他的股權(quán)，劉鑾雄因此獲益1.36億港幣。

這場(chǎng)“中英會(huì)戰(zhàn)”，也被寫入香港歷史。

隨后他把重心從股市挪到房產(chǎn)，先在銅鑼灣、灣仔買下三棟標(biāo)志性寫字樓，然后再買下銅鑼灣地帶、灣仔電腦城、尚翹峰，以及香港最高購物中心The One，從股市大亨搖身一變成了地產(chǎn)大佬。

因利益結(jié)緣許家印

劉鑾雄與許家印的合作基礎(chǔ)建立在地產(chǎn)圈的資源互換與利益捆綁之上。

許家印跟劉鑾雄的交情，得從2009年說起。那時(shí)候恒大要上市，缺錢，許家印跑去香港找人幫忙。鄭裕彤把他叫到家里打牌，桌上坐著劉鑾雄幾個(gè)大佬。許家印靠著這層關(guān)系拉到了香港投資，2009年，恒大地產(chǎn)IPO，作為基石投資者劉鑾雄認(rèn)購5000萬美元新股。

從那以后，劉鑾雄沒少支持許家印，2010年初，認(rèn)購恒大定向發(fā)行的公司票據(jù)6億美元，2011年花38.75億港元接手江蘇項(xiàng)目，2015年11月，恒大以125億港元向華人置業(yè)收購其總部所在的美國萬通大廈（該物業(yè)在香港），并更名為中國恒大中心，刷新香港商廈單筆交易金額紀(jì)錄。2016年，恒大因持有盛京銀行H股比例過高，將5.77億的股份轉(zhuǎn)讓給了華人置業(yè)，以滿足公眾持股比例不得低于25%的監(jiān)管要求。

2017年，劉鑾雄旗下的華人置業(yè)以132億港元買入中國恒大約8.57億股股份，持股比例約6.57%；其妻陳凱韻（甘比）以個(gè)人名義買入3.15億股，持股比例約2.42%。

圖源：商務(wù)范

因此，劉鑾雄家族在中國恒大的持股比例近9%，成為僅次于許家印的第二大股東。

2018年元旦，許家印甚至特意帶著馬云一起去香港拜訪劉鑾雄，展現(xiàn)了兩人的深厚交情。2019年恒大還給了他17億港元的分紅。2018~2019年，劉鑾雄家族至少認(rèn)購了11億美元的恒大票據(jù)。

2020年8月，陳凱韻出資45億港元，認(rèn)購了即將上市的恒大物業(yè)5.37%的股份。2020年12月恒大物業(yè)上市，股價(jià)一度漲到14港元，她的賬面利潤(rùn)翻了好幾倍。2021年1月，恒大汽車引來260億港元投資，甘比又投了30億港元，買了9524萬股。那時(shí)候恒大汽車股價(jià)29.9港元。華人置業(yè)依靠恒大2018年底賬面收益高達(dá)657億港元。

2021年，恒大開始出問題。債務(wù)高達(dá)2.39萬億人民幣，股價(jià)從高點(diǎn)的20多港元跌到幾塊錢，市值蒸發(fā)幾千億。甘比的投資跟著遭殃。恒大物業(yè)股價(jià)從14港元跌到5港元，恒大汽車從29.9港元跌到3港元，她的45億和30億直接縮水大半。華人置業(yè)手里的8.6億股恒大股份更慘，2021年6月賬面值掉到524億港元，8月底到9月公司賣了1.089億股，每股才2.26港元，總共才拿回2.465億港元。后來股東授權(quán)賣剩下的7.51億股，預(yù)計(jì)虧104.1億港元。

上述投資只有前三筆是賺錢的，其余的均在2021年底恒大正式爆雷前夕全部割肉賣出。

算上分紅和利息，劉鑾雄家族對(duì)恒大各項(xiàng)投資總損失超過100億港元，而旗下上市公司華人置業(yè)已經(jīng)連續(xù)四年虧損。

許家印被抓后，甘比壓力山大。她的恒大物業(yè)和恒大汽車投資基本全沒了，2023年這兩家公司股票都停牌，她投的錢基本沒了指望。華人置業(yè)手里的恒大股份，2021年11月華人置業(yè)手里的恒大股份還剩3.13億股，市值9億港元，縮水得沒法看。公司試著買債券、搞多元化，可2021年收入才8.43億港元，比前一年少了44.4。

股東對(duì)甘比意見不小，說她投資決策太爛，接手幾年把公司搞成這樣。她靠著家族人脈撐著，2023年還跟范冰冰聚會(huì)露面，硬擠出笑容，可誰都看得出她過得不容易。華人置業(yè)沒破產(chǎn)，但市值低得可憐，未來咋樣誰也不知道。①

高杠桿玩家栽在恒大身上

恒大暴雷后，劉鑾雄迅速清空了在恒大的股份，當(dāng)時(shí)賬面損失達(dá)109億。如果再算上在恒大汽車、恒大物業(yè)的虧損，他在恒大身上累計(jì)虧掉了近200億。

這還不是最糟的，真正致命的是他玩了一輩子的“高杠桿”游戲這次徹底栽在恒大上。

劉鑾雄將手中的恒大股票作為抵押品，向金融機(jī)構(gòu)借了不少錢，想著以錢生錢。可恒大股價(jià)跌破警戒線，券商強(qiáng)制平倉，他華人置業(yè)三千多萬股股票被無情劃走。恒大還拖欠著他旗下的“華人置業(yè)”超過兩百億的供應(yīng)鏈款項(xiàng)，這筆爛賬直接導(dǎo)致華人置業(yè)當(dāng)年虧損近八十億港元。

在恒大關(guān)聯(lián)社交活動(dòng)中，后期劉鑾雄的第三任妻子甘比成了主要聯(lián)系人。據(jù)接近劉家的知情人士透露，甘比對(duì)許家印的印象頗佳，這種信任感在一定程度上影響了劉鑾雄的決策。

然而，當(dāng)恒大危機(jī)出現(xiàn)后，劉鑾雄后來公開表態(tài)：“投資恒大是我做的決定，她還勸我早退出。”明眼人都看得出這是為了維護(hù)妻子，但也從側(cè)面印證了甘比對(duì)恒大投資決策的參與度。

恒大爆雷后，甘比不得不頻繁現(xiàn)身處理資產(chǎn)變賣事宜，包括甩賣多項(xiàng)物業(yè)回血，這一過程被外界嘲諷，但也展現(xiàn)了她應(yīng)對(duì)危機(jī)的能力。

面對(duì)巨額虧損，劉氏家族開啟了資產(chǎn)配置的保守化轉(zhuǎn)型。2023年下半年起，劉鑾雄開始出售英國物業(yè)，在短短半年內(nèi)通過出售倫敦核心地段寫字樓等資產(chǎn)累計(jì)套現(xiàn)約36.5億港元。其中以1.62億英鎊出售的倫敦寫字樓，交易金額的一半直接用于償還債務(wù)。②

2023年11月10日，在發(fā)布會(huì)上，劉鑾雄否認(rèn)“甘比投資虧損200億”的傳聞。

面對(duì)網(wǎng)上“甘比投資恒大虧損”的傳聞，劉鑾雄回應(yīng)稱，當(dāng)初是甘比勸說自己放棄持有內(nèi)地房企在香港上市的股票，是自己執(zhí)意不聽，如今虧損不怪甘比，也不怪許老板（許家印）。劉鑾雄認(rèn)為，生意人投資有賺有虧，再正常不過的。③

那劉鑾雄為什么不怪許家印？

回答上面這個(gè)問題，得從兩人的相識(shí)開始。劉鑾雄和許家印相識(shí)于2008年四五月。據(jù)公開信息顯示，當(dāng)年3月，恒大啟動(dòng)全球路演并公開招股，市場(chǎng)估值一度在1200億-1300億港元之間。但突如其來的金融危機(jī)，讓恒大的上市計(jì)劃被迫擱淺。“屋漏偏逢連夜雨”，恒大的33個(gè)在建項(xiàng)目，也因?yàn)楦哌_(dá)百億元的資金缺口面臨停工風(fēng)險(xiǎn)。也就是在這個(gè)時(shí)候，許家印在香港牌桌上，結(jié)交到了劉鑾雄和鄭裕彤們。2008年6月，鄭裕彤聯(lián)手科威特投資局、德意志銀行和美林銀行，斥資5.06億美元入股恒大，幫許家印渡過了一次大難關(guān)。

2009年，恒大港股上市，劉鑾雄也與鄭裕彤們一起認(rèn)購，成為恒大的投資者。此后十年間，劉鑾雄又出手購入恒大發(fā)行的債券、投資恒大的地產(chǎn)項(xiàng)目。而劉鑾雄后來投資恒大的錢，比鄭裕彤還多。許家印當(dāng)上首富時(shí)，跟莊的他一把就賺了超過150億。

恒大上市后，因牌局而生的合作也同樣緊密：2015年6月，恒大斥資55億元收購了中渝置地旗下項(xiàng)目項(xiàng)目92%股權(quán)，當(dāng)年一起打牌的張松橋幾乎因此從內(nèi)地房地產(chǎn)市場(chǎng)清盤上岸。同年7月、10月，恒大先后以65億港元、70億港元收購華人置業(yè)在成都與重慶的多個(gè)項(xiàng)目；并于11月，再以125億收購了華人置業(yè)在香港的“美國萬通大廈”（后改名為香港恒大中心），劉鑾雄因此套現(xiàn)超過200億。

也是2015年的12月，恒大分別以135億元、204億港元收購了鄭裕彤旗下新世界在海口、武漢、惠州、成都、貴陽的多個(gè)項(xiàng)目，以及同屬鄭裕彤家族的周大福在北京、上海、青島的3個(gè)項(xiàng)目，刷新中國房地產(chǎn)最高收購紀(jì)錄。

粗粗計(jì)算下來，僅2015年，恒大就豪擲超過600億，接盤了當(dāng)年鋤大D的好友們?cè)趦?nèi)地的一系列地產(chǎn)項(xiàng)目。說到底劉鑾雄也曾從恒大這里獲益頗豐。

從恒大賺的錢又投入了恒大

不過與許家印其他牌友不同的是，劉鑾雄對(duì)許家印可謂是格外的哥們義氣。華人置業(yè)出售項(xiàng)目的相當(dāng)一部分錢，最終都被他投入到加持中國恒大的股份。

據(jù)公告，2017至2018年，華人置業(yè)以135.69億港元總成本，平均15.8港元每股，累計(jì)買入了恒大約6%共計(jì)8.6億股股票，成為恒大僅次于許家印的第二大股東。

從公開信息也可以看出，華人置業(yè)是恒大的堅(jiān)定支持者。華人置業(yè)在恒大的多個(gè)節(jié)點(diǎn)，給予了支持。在這期間，劉鑾雄、甘比和華人置業(yè)不止一次面對(duì)恒大股價(jià)的持續(xù)下跌。比如2018年年中，恒大股價(jià)僅當(dāng)年6月，一個(gè)月的時(shí)間跌幅達(dá)到13.4%，劉鑾雄和華人置業(yè)并沒如市場(chǎng)預(yù)期般減持股票。

直到2021年恒大爆雷前夕，華人置業(yè)才頻繁減持恒大股票。這一年8月、9月，華人置業(yè)通過聯(lián)交所公開市場(chǎng)，共出售了約1.09億股恒大股票，占恒大總股本的0.82%，套現(xiàn)約為2.47億港元。不過，彼時(shí)，據(jù)華人置業(yè)公告稱，預(yù)計(jì)將虧損95億港元。

“既然早期賺不少錢，那后來你又來不及脫身，這也是個(gè)人投資決策的問題，怪許家印也沒用。”黃立沖說。④

同期，已是劉鑾雄妻子的甘比，也個(gè)人持有恒大了0.76%的股份。2020年7月，這筆投資還讓華人置業(yè)浮盈超過百億，但到2022年3月，華人置業(yè)便公告顯示，集團(tuán)已因減持7億多股恒大股票產(chǎn)生虧損高達(dá)109億港元。

劉鑾雄是通過陳凱韻（坊間名為“甘比”）的名義持有恒大股份。根據(jù)香港聯(lián)交所申報(bào)記錄，陳凱韻從2021年8月26日起至2021年9月10日，兩周內(nèi)合計(jì)減持約1.38億股恒大股份，持股比例從9.01%下降到了7.96%，減持了1.05個(gè)百分點(diǎn)的股份。

但若算總賬，劉鑾雄應(yīng)該還是賺了，比如賣給恒大的項(xiàng)目，“光是土地就已經(jīng)（漲了）4、5倍了。”即便是恒大的投資，相比許家印另一些輸?shù)絻A家蕩產(chǎn)朋友，劉鑾雄也都算是“值得”。

而按劉鑾雄的說法，他本來可以虧得更少的，他早就從理智上認(rèn)為應(yīng)該盡快出售恒大，但卻從感情上覺得那種情況下跑路會(huì)加劇恒大的負(fù)面影響，所以直到確信覆水難收，才在最后時(shí)刻賣掉絕大部分，但賣掉后也依然保有相當(dāng)股份。

所以，被問到相關(guān)問題時(shí)，劉鑾雄是從容淡定，自己并沒有對(duì)許家印生氣，而且，討論損失多少，也要看是否計(jì)算曾經(jīng)賺多少。

至于仍然持有恒大的股票是否減持，他的說法則是：“還是需要等等看，畢竟現(xiàn)在的環(huán)境每天都在變化。”⑤

至此我們終于明白，為何在外人看來，許家印事件中爆虧近200億的劉鑾雄曾公開表示不恨許家印，甚至提到了自己的夫人甘比。這種表態(tài)固然展現(xiàn)了商業(yè)大佬的風(fēng)度，但也整體上反映了劉鑾雄在恒大投資上可能沒有虧多少，至少?zèng)]有大虧。

當(dāng)然從恒大爆雷后劉鑾雄瘋狂割肉甩賣的狼狽也折射出華人商圈中人情因素對(duì)商業(yè)決策的深遠(yuǎn)影響。當(dāng)事關(guān)企業(yè)生死的大額投資是建立在人際信任而非理性的系統(tǒng)化風(fēng)險(xiǎn)控制之上，再多的錢也可能打水漂。

劉鑾雄投資恒大的示例提醒人們：在充滿奉獻(xiàn)的商業(yè)博弈面前，理性的系統(tǒng)性規(guī)劃控制永遠(yuǎn)高于人情籌碼。

[引用]

①（許家印被捕后，最對(duì)不起的女人竟然是劉鑾雄太太甘比 孔甲丙2025-04-26 ）

②（甘比的枕邊風(fēng)，咋就吹飛了劉鑾雄200億？小檸檬喜歡周邊 2026-01-24 ）

③（“女星狙擊手”劉鑾雄回應(yīng)財(cái)產(chǎn)風(fēng)波，否認(rèn)小29歲嬌妻甘比虧200億：所有投資損失都是我自己決定，不關(guān)她的事 九派新聞 2023-11-11 ）

④（劉鑾雄不怪甘比和許家印 2023年11月13日 市界新浪財(cái)經(jīng)APP 作者|陶 婷）

⑤（劉鑾雄，我不怪許家印 文 華商韜略 發(fā)布于 2023-11-12）