白銀T+D保證金及漲跌停板幅度上調，白銀LOF公告對基金資產重估

說真的，我也沒見過這樣復雜的局面，一邊是上金所「單邊市」情況下的「白銀延期合約」保證金上調和漲停板通知！

這個在我看來，就是同時讓急于賣出和買進的人都冷靜下來，有種別想回到馬上過去，也別想一把砸穿市場，似乎更像對于新進來的流動性雙向鎖死車門，不論漲跌，誰要交易，一旦單邊就得加6%保證金，這個水平可比大洋對岸的CME更猛！

而一邊的白銀LOF，它說要參考白銀期貨國際主要市場價格變動幅度對基金資產進行合理重估，其依據是目前LOF存「估值滯后」，無法反映出「公允價值」，說白了就是說被上期所的期貨跌停板限制了，跟不上國際白銀價格變化，于是得出了2月2號的基金凈值2.2494，較1月30日的3.2838下跌-31.5%，而同期場內下跌10%，封單超80億元人民幣，這意味著，或許明天開盤依舊還是跌停。

然后其還補倉了說明，稱參考估值日是北京時間下午3點的白銀期貨國際主要市場價格相對前一交易日北京時間下午3點的波動幅度進行估值調整（就是今天比昨天），同時白銀LOF說未來將于基金托管人協商自上述合約交易體現了活躍市場交易特征后，恢復按結算價估值方法進行估值，這也有種告訴大家現在別進來我這里，我在優化調整的味道，因為其何時恢復似乎也是不做另行公告了。

不過，我查了下《中國證監會關于證券投資基金估值業務的指導意見》，其在特殊市場環境下確實可以選擇最能反映公允價值的估值方式，并兼顧合規性與投資者權益進行業務呈現，也就是說白銀LOF這樣操作沒問題！

一、什么是單邊市！

我翻了下《上海黃金交易所風險控制管理辦法》，發現上金所確實有單邊市的相關定義，只是我們日常幾乎都沒遇到過。

根據其官方定義：漲（跌）停板單邊無連續報價，指某一延期交收合約（如本次 Ag (T+D)）在某一交易日收盤前 5 分鐘內，出現只有停板價位的買入（或賣出）申報、沒有停板價位的賣出（或買入）申報，或者一有賣出（或買入）申報就成交，但未打開停板價位的情況。

而其類型也分兩種，分別是：同方向單邊市，即連續兩個交易日出現同一方向的漲（跌）停板單邊無連續報價。還有個是反方向單邊市即出現單邊市后的下一個交易日，出現反方向的漲（跌）停板單邊無連續報價！

簡單來說，就是市場價格持續單邊漲停或跌停，流動性萎縮，無法形成均衡報價，通俗理解為 “價格被牢牢封在漲跌停板上，無法正常成交打開”，這也是上金所判斷是否上調保證金、擴大漲跌停板的核心觸發條件。

整體而言，還是交易所在防止出現投資者爆倉、市場流動性枯竭等問題，同時減少投機資金涌入，提高市場抗風險能力，避免因漲跌停限制導致價格與真實價值嚴重脫節，減少“封死跌停無法平倉”的風險，但能否成功應對踩踏性行情，還需觀察！

二、LOF可能的新凈值計算方法

這次白銀LOF的凈值調整，核心是不再以上期所白銀期貨結算價為直接基準，而是以“國際主要市場白銀期貨價格波動幅度”為核心，然后再倒過來匹配基金持倉合約的真實價值變動，本質是價格錨定的主次邏輯似乎有了變化。

我根據公告，大概設想了一種凈值計算公式，當然不一定對，主要是給大家參考下關系邏輯，即：

當日基金凈值 = 前一交易日基金凈值 ×（1 + 當日國際主要市場白銀期貨價格波動幅度）? 當日基金運營費用（管理費、托管費等）÷ 基金總份額。

這里要說明下，里面的國際價格參考標的，主要選取COMEX白銀期貨，取值時間為北京時間每日下午3點（對應美東時間凌晨2點左右，接近COMEX白銀場內交易活躍時段的結算區間），參考該時段價格相對前一交易日同期價格的漲跌幅，作為核心波動幅度依據，避免單一成交價的偶然性偏差。

其次，基金持有的AG2604、AG2605等6個白銀期貨合約，會根據各合約的持倉占比，加權匹配國際價格波動幅度，確保與底層資產變動一致，至于費用扣除，仍按原有規則每日計提管理費、托管費等固定費用，不新增額外收費。

三、場外和場內交易的兩重天！

最后，關于新凈值辦法后，凈值下跌-31.5%，股價下跌10%，明天開盤是多少，我研究了下，感覺凈值下修 31.5% 是估值方法調整，是為修正國內期貨跌停限制導致的凈值滯后。因此，2 月 3 日開盤競價的基礎價，在場內交易端，估計仍是今日收盤價 4.722 元，并且受跌停限制和市場情緒影響，價格向凈值回歸會是漸進式，預計還有 3-5 個跌停才能消化 43.8% 溢價！

但是，場外持有者的賬面損失，這波調整后肯定要遠大于場內，但這并非 “底層資產實際損失不同”，而是損失的兌現形式、時間不同， 場外相對是一次性反映真實估值，場內是被跌停規則 + 高溢價掩蓋了損失，后續會通過連續跌停逐步釋放，長期兩者的實際損失會趨近一致（甚至場內可能因交易成本更高，實際損失略大）。

簡單而言場外是 “當下一次性虧夠”，場內是 “未來慢慢虧透”，底層都是跟蹤白銀的同一份資產，真實的價值縮水幅度本質一致，只是場內的價格還沒跟上凈值的真實調整。