青島黃發集團降息促4億中票回售 158億債務貨幣資金短債比僅0.25

作者 | 城投君

票面利率調至1% 全額回售4億中票

1月23日，青島黃島發展(集團)有限公司（以下簡稱“黃發集團”或“公司”）發布2024 年度第一期中據票據(品種一)行權結果公告，該債券已完成回售申請登記工作。

債券簡稱為“24 青島黃島 MTN001A”，代碼為102480458.IB，發行總額和存續總額均為4.00億元，期限為2+2+1年期，本計息期債項利率為2.95%，附發行人調整票面利率選擇權及投資者回售選擇權。本次回售金額為4.00億元，未回售部分利率下調195BP至1.00%。

黃發集團成立于2002年9月，是黃島區（西海岸新區）重要的基礎設施建設主體，從事區域內基礎設施建設、保障性住房建設及商品貿易等業務。截至2025年9月末，公司注冊資本為29.02億元，實收資本為29.05億元，控股股東為青島西海岸新區海洋控股集團有限公司（以下簡稱“海控集團”），實際控制人為青島西海岸新區國有資產管理局。2025年公司由東方金誠評定的主體信用等級為AA+，評級展望為穩定。

貿易業務收入占比超八成毛利率僅0.33%

公開數據顯示，黃發集團2025年第三季度營業收入23.49億元，同比增長31.18%；利潤總額2118.23萬元，凈利潤1915.83萬元；總資產293.43億元，總負債184.23億元，資產負債率62.78%；凈資產109.20億元；經營現金流量凈額-1.21億元；流動比率113.31%。

截至2024年末黃發集團營業收入24.87億元，同比增長18.71%；利潤總額8224.15萬元，凈利潤5208.61萬元；總資產276.65億元，總負債167.67億元，資產負債率60.61%；凈資產108.98億元；經營現金流量凈額5.96億元；流動比率125.34%。

2022年-2024年，公司公允價值變動損益分別為1.84億元、1.21億元、0.82億元，同期凈利潤分別為7683.66萬元、6796.70萬元、5208.61萬元。

綜合數據來看，公司資產規模及負債規模持續增長；營業收入保持增長，但凈利潤較低，，且受公允價值變動損益的影響較大，公司盈利能力較弱。

從具體業務來分析，2024年公司營業收入24.87億元，綜合毛利率為5.75%。其中，商品貿易收入21.21億元，占比為85.30%，主要以煤炭、乙二醇、有色金屬等大宗貿易商品為主，由于采用薄利多銷的策略，業務毛利率低僅0.33%；其他業務收入2.30億元，包括房屋租賃、園區會展運營、物業管理等，屬于較不穩定的非經常性收入；房地產開發收入1.36億元；由于在建項目未達成收入確認條件，2024年基礎設施建設業務未確認收入。

總體看來，黃發集團園區基建及特色小鎮業務雖具有區域專營性，但在建及擬建規模較大，公司資本支出壓力大；商品貿易收入占比超八成，但毛利率持續處于低水平。

受限資產55億 占凈資產比重為50.65%

截至2024年末，黃發集團總資產276.65億元；非流動資產為172.73億元，占比62.44%；流動資產為103.92億元，占比37.56%。

其中，投資性房地產61.33億元，主要為政府注入及公司通過招拍掛方式取得的土地使用權；在建工程57.60億元；其他非流動資產38.85億元，主要為行政辦公樓、城市展覽館等資產等。

存貨47.54億元，主要系已完工未結算及在建的保障房和商品房項目等；其他應收款26.21億元，主要為公司與區域內單位的往來款，計提壞賬準備0.76億元；貨幣資金16.55億元；應收賬款11.40億元，主要為工程款和租金，計提壞賬準備0.76億元。

受限方面，截至2024年末，公司受限資產為55.20億元，占凈資產的比重為50.65%；其中受限投資性房地產44.58億元、受限貨幣資金8.65億元；受限原因為抵質押借款。

綜合來看，黃發集團受基建業務的影響，公司資產以非流動性資產為主，且流動資產中存貨和應收類款項占比較大，資產流動性較弱；由于持續推進基建項目，公司資產規模有所增長，但受限比例較大，資產變現能力較弱；同時需關注公司投資性房地產價值波動和存貨跌價風險。

13.2億實收資本轉入資本公積

黃發集團的所有者權益主要由資本公積、實收資本、其他權益工具、未分配利潤和其他綜合收益構成，2024年上述各項分別為43.08億元、29.02億元、15.00億元、12.15億元和8.20億元，所有者權益合計108.98億元。

2024年公司發行了15.00億元永續債，記入其他權益工具；同期實收資本大幅下降，主要系將股東海控集團2023年對公司的部分增資合計13.20億元轉入資本公積；未分配利潤小幅增長主要系公司經營活動產生的凈利潤累積。

據黃發集團2025年三季度財報披露，當期公司實收資本增至29.05億元。得益于海控集團增資、撥款，公司所有者權益保持增長。

158億債務高企 貨幣資金短債比僅0.25倍

黃發集團債務資金主要用于項目建設、還本付息、補充流動資金等。截至2024年末，黃發集團負債總額為167.67億元，資產負債率60.61%；全部債務158.49億元。公司流動負債82.91億元，一年內到期的非流動負債32.36億元，非流動負債84.76億元。

其中短期借款32.38億元，2024年大幅增長主要系儲備償債資金所致；其他應付款14.13億元。應付債券60.52億元；長期借款8.68億元，2024年大幅下降主要系借款到期償付所致；長期應付款8.43億元。

從債務結構來看，2024年公司短期債務為65.86億元，占比41.55%；長期債務為92.63億元，占比58.45%。

現金流方面，2022年-2024年，公司經營活動現金流量凈額分別為2.79億元、2.18億元、5.96億元，投資活動現金流量凈額分別為-4.04億元、-27.51億元、14.75億元，籌資活動現金流量凈額分別為1.33億元、26.26億元、-18.50億元。公司經營現金流持續小規模流入；2024年公司發行15.00億元永續債，投資現金流從凈流出轉為凈流入；2024年公司償還大規模到期債務，籌資現金流由凈流入轉為凈流出。

從償債指標來看，截至2024年末，黃發集團流動比率為125.34%，速動比率為68.00%，貨幣資金短債比為0.25倍；EBITDA利息保障倍數為0.20倍，全部債務/EBITDA為86.01倍。

綜合來看，由于公司資產中變現能力較低的存貨和應收類款項占比較高，流動資產對流動負債的實際保障偏弱；貨幣資金短債比較低，貨幣資金無法覆蓋短期債務；EBITDA對全部債務的保障程度較弱；公司面臨較大的集中兌付壓力。

數據來源：公司年報、公司主體與相關債項跟蹤評級報告、公開債券募集說明書、企業預警通等公開數據。