傲拓科技IPO：核心產(chǎn)品毛利率高達(dá)82%成色待考，存貨周轉(zhuǎn)率不足行業(yè)一半

2025年12月31日，傲拓科技股份有限公司（下稱“傲拓科技”）的科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)更新招股說(shuō)明書。公司擬發(fā)行不超過(guò)3775.84萬(wàn)股，募集資金7.79億元，主要用于產(chǎn)研一體化中心及本地化技術(shù)服務(wù)中心建設(shè)。

作為一家專注于可編程邏輯控制器（PLC）研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的“專精特新”企業(yè)，其亮眼的業(yè)績(jī)背后，股權(quán)穩(wěn)定性、核心產(chǎn)品高達(dá)82%的毛利率可持續(xù)性以及存貨周轉(zhuǎn)效率等問(wèn)題，引發(fā)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)的重點(diǎn)關(guān)注。

中大型PLC毛利率達(dá)82%，遠(yuǎn)超同行

根據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)（2022年至2025年上半年，下同），傲拓科技營(yíng)業(yè)收入保持增長(zhǎng)，分別為1.42億元、1.97億元、2.44億元及1.15億元；凈利潤(rùn)為3692萬(wàn)元、5328.19萬(wàn)元、8910.49萬(wàn)元及3842.67萬(wàn)元。

公司核心產(chǎn)品為中大型PLC，已形成NA通用系列與NJ自主可控系列兩大產(chǎn)品線，2022年至2024年，該業(yè)務(wù)收入占比從64.87%攀升至76.37%，2015上半年占比達(dá)83.82%，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主引擎。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，公司中大型PLC的毛利率分別為78.97%、80.98%、83.65%和82.57%，連續(xù)三年超80%，顯著高于可比公司的同類產(chǎn)品。如禾川科技，2021年，其中型、大型PLC毛利率分別為29.25%、48.76%。

圖片來(lái)源：傲拓科技招股書

超高的毛利率引發(fā)監(jiān)管質(zhì)疑其定價(jià)是否公允，要求對(duì)比同行業(yè)，從定價(jià)能力、成本控制、客戶結(jié)構(gòu)、技術(shù)壁壘等角度，說(shuō)明高毛利率的驅(qū)動(dòng)因素及是否具有可持續(xù)性。

公司表示，高毛利率源于技術(shù)溢價(jià)與客戶結(jié)構(gòu)。中大型 PLC產(chǎn)品具有較高的技術(shù)門檻與市場(chǎng)壁壘，國(guó)內(nèi)中大型PLC市場(chǎng)過(guò)往被德國(guó)西門子、美國(guó)羅克韋爾、法國(guó)施耐德等國(guó)際品牌長(zhǎng)期壟斷，定價(jià)端存在天然溢價(jià)；公司核心產(chǎn)品中大型PLC主要應(yīng)用于水利水電、船舶、國(guó)防等關(guān)鍵領(lǐng)域，這些下游客戶對(duì)自主可控及供應(yīng)鏈安全要求極高，對(duì)價(jià)格敏感度低，且更換供應(yīng)商成本高昂，因此接受較高技術(shù)溢價(jià)。此外，公司內(nèi)部更高毛利的NJ系列產(chǎn)品收入占比提升，進(jìn)一步推高整體毛利率。

公司強(qiáng)調(diào)，自身?yè)碛休^為明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。目前，主要在研項(xiàng)目包括基于 CCP1080T 的內(nèi)生安全 PLC 技術(shù)、新型云化虛擬 PLC、可編程賦能云邊端協(xié)同技術(shù)、加固 PLC 模塊、基于國(guó)產(chǎn)平臺(tái)的功能安全型 PLC、生成式 PLC 編程技術(shù)全集成一體化平臺(tái)軟件等，具備面向下游客戶日益增長(zhǎng)的產(chǎn)品更新需求的能力。

同時(shí)，監(jiān)管在問(wèn)詢函中提出，傲拓科技對(duì)小、中、大型 PLC 產(chǎn)品的劃分依據(jù)，是否權(quán)威、是否符合行業(yè)慣例。對(duì)此，公司解釋，按I/O點(diǎn)數(shù)分類是PLC傳統(tǒng)主流分類標(biāo)準(zhǔn)，具實(shí)用性與科學(xué)性。多數(shù)學(xué)術(shù)教材均明確以 I/O 點(diǎn)數(shù)作為 PLC 的分類標(biāo)準(zhǔn)，如普通高等教育機(jī)械類“十二五”規(guī)劃系列教材《PLC及電氣控制》明確：64-256點(diǎn)為小型，256-1024點(diǎn)為中型，1024點(diǎn)以上為大型。該分類在項(xiàng)目選型和方案設(shè)計(jì)中具有指導(dǎo)意義，被廣泛應(yīng)用于實(shí)際。目前，隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展，業(yè)內(nèi)普遍采用小型和中大型PLC二分法分類。

前實(shí)控人轉(zhuǎn)讓股權(quán)后仍“掛名”任職遭質(zhì)疑

自公司設(shè)立至2015年1月，傲拓科技的實(shí)際控制人為陳某寧、陳某彥姐弟。同年 6 月陳某彥將股權(quán)全部轉(zhuǎn)給了陳某寧，公司實(shí)際控制人變更為陳某寧單獨(dú)控制。但陳某彥雖退出控制權(quán)，仍長(zhǎng)期“掛名”任職，這引起了監(jiān)管的重點(diǎn)關(guān)注。

招股書披露，2015年1月至6月，陳某彥因家庭生活重心轉(zhuǎn)移至海外，逐步將所持股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給陳某寧，退出控制權(quán)。但此后至2018年，陳某彥仍掛名公司總經(jīng)理；2018年后改任投資總監(jiān)，并兼任子公司法定代表人，直至2023年還通過(guò)員工持股平臺(tái)間接持有公司少量股權(quán)。這種“名義退出、實(shí)際持續(xù)參與”的情形，引發(fā)了交易所對(duì)其股權(quán)轉(zhuǎn)讓真實(shí)性及是否存在代持的質(zhì)疑。

對(duì)此，公司及中介機(jī)構(gòu)解釋稱，股權(quán)轉(zhuǎn)讓真實(shí)，陳某彥后續(xù)任職主要是為繼續(xù)負(fù)責(zé)并完成其此前對(duì)接的投融資工作，以維持與投資人的關(guān)系。姐弟二人及陳某彥配偶已于2024年12月簽署經(jīng)公證的《股權(quán)確認(rèn)函》，明確聲明股權(quán)歸屬清晰，不存在代持或爭(zhēng)議。

存貨高企與周轉(zhuǎn)效率偏低

招股書顯示，報(bào)告期各期末，傲拓科技存貨余額在4550.51萬(wàn)元、6124.83萬(wàn)元、6862.32萬(wàn)元、5953.89萬(wàn)元間波動(dòng)，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備比例為11.41%、9.02%、7.11%和8.84%，顯著高于可比公司均值3.47%、3.46%、5.32%和5.54%，上交所要求公司說(shuō)明存貨結(jié)構(gòu)的合理性及波動(dòng)原因，與同行業(yè)可比公司是否存在重大差異。

傲拓科技稱，報(bào)告期內(nèi)，公司存貨主要由原材料、半成品、庫(kù)存商品、發(fā)出商品和合同履約成本構(gòu)成，上述存貨占公司存貨賬面余額的90%以上。其中，原材料、半成品和庫(kù)存商品占比超過(guò)70%，存貨結(jié)構(gòu)整體較為穩(wěn)定。2023年末存貨增加系電子元器件供應(yīng)緊張下加大采購(gòu)及業(yè)務(wù)擴(kuò)張備貨，2024年隨供應(yīng)鏈好轉(zhuǎn)及銷售增長(zhǎng)，存貨回落。公司因“計(jì)劃+安全庫(kù)存”的生產(chǎn)模式及下游客戶的采購(gòu)需求，導(dǎo)致半成品、庫(kù)存商品占比高于同行。公司報(bào)告期各期末存貨結(jié)構(gòu)及波動(dòng)與同行業(yè)可比公司差異具備合理性，不存在重大異常差異。

招股書還顯示，公司各期存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.00次、0.85 次、0.78 次和0.85次，可比公司平均值分別為2.00 次、1.86 次、2.01次和2.00次。對(duì)比之下，公司存貨周轉(zhuǎn)率長(zhǎng)期在1次以下，顯著低于行業(yè)2次左右的平均水平。

公司解釋稱，主要因公司業(yè)務(wù)規(guī)模較小尚處于快速發(fā)展階段、公司產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域較廣、產(chǎn)品種類較多，需要充足的存貨備貨。

值得關(guān)注的還有，盡管公司宣稱實(shí)現(xiàn)“軟硬件自主可控”，但其NA通用系列PLC產(chǎn)品的核心處理器仍主要采用國(guó)外ARM 和X86 等架構(gòu)的芯片。

記者：賀小蕊

財(cái)經(jīng)研究員：葉連梅