高位高波，長錢長投

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摘 要

1、面對權益市場和商品市場的“高位高波”局面，“長錢長投”或是較為理性的選擇。推動行情的驅動因素并未發生根本改變，相關資產仍然均具有較強的中長期投資價值。對商品市場而言，“弱法幣”時代下資源為王逐漸成為共識，而特朗普政府對美聯儲決策的干預加快了商品漲價邏輯演繹的速度。對于權益市場而言，推動A股上漲的核心邏輯在于中美綜合國力此消彼長導致的資本流動和價值重估。回調或恰是場外資金的進場良機。

2、本周市場多次反復，但整體呈現高位震蕩走勢。前半周，市場在4150點附近橫盤震蕩，多次隨場外資金的涌入表現出較強的進攻意愿，又隨著寬基ETF的放量成交應聲回落。板塊內則保持“一超多強”的局面，受黃金、白銀等貴金屬持續拉漲影響，相關板塊表現亮眼，剩余板塊則以圍繞階段性利好消息炒作為主。進入下半周，貴金屬高位巨震，礦業、有色等板塊籌碼隨即松動。今日早盤，市場小幅低開后震蕩下殺，一度跌破上周階段性低點，但短線恐慌性錯誤定價被市場迅速糾正，日線收“金針探底”走勢。

3、今日，煤炭板塊較為抗跌，一度漲超3%。煤炭ETF（515220）近5日有4日錄得凈流入，共計流入超6億元，場外資金進場積極。短期來看，近期動力煤現貨價格重回上漲通道，對煤炭行業近端業績提供支撐。中長期來看，一系列政策的發布有助于改善市場對宏觀經濟的預期，從供給和需求兩側對煤炭價格形成支撐。預期層面，受多方面因素影響，進口煤量或延續高位回落態勢。煤炭作為相對穩定高股息的代表，受到中長線配置資金的青睞，從而支撐煤炭ETF的中長期走勢。

4、本周，黃金呈現過山車走勢。倫敦黃金現貨價格一度刷新歷史新高，逼近5600美元大關。但隨即大幅跳水，今日盤中跌破5000美元關口，振幅超10%。黃金ETF國泰（518800）近五日均錄得凈流入，共計約39億元。綜合來看，支撐黃金的中長期邏輯仍然堅實，如若回調或恰是加倉良機。實體經濟方面，美國經濟前景難言樂觀，AI高資本開支的持續性受到質疑，市場對“滯漲”的擔憂逐漸發酵。貨幣因素方面，美聯儲獨立性受到行政力量挑戰，美元信用體系出現松動，疊加美聯儲逐漸進入擴表周期，作為歷史悠久傳統貨幣的黃金存在堅實邏輯支撐。

正 文

今日A股探底回升，下方支撐較強。截至收盤，上證指數小幅下跌，報4117.95點，下跌0.96%，深證成指下跌0.66%，受權重股大漲影響，創業板指表現亮眼，上漲1.27%。個股層面漲跌互現，2400余家上漲，接近2900家下跌。成交方面，滬深兩市成交額約2.86萬億，較昨日縮量近4千億，交投情緒明顯退潮。

板塊層面多數下跌，通信、芯片等板塊領漲，近期強勢的有色、礦業等板塊出現回調。

本周市場多次反復，但整體呈現高位震蕩走勢。前半周，市場在4150點附近橫盤震蕩，多次隨場外資金的涌入表現出較強的進攻意愿，又隨著寬基ETF的放量成交應聲回落。板塊內則保持“一超多強”的局面，受黃金、白銀等貴金屬持續拉漲影響，相關板塊表現亮眼，剩余板塊則以圍繞階段性利好消息炒作為主。進入下半周，貴金屬高位巨震，礦業、有色等板塊籌碼隨即松動。今日早盤，市場小幅低開后震蕩下殺，一度跌破上周階段性低點，但短線恐慌性錯誤定價被市場迅速糾正，日線收“金針探底”走勢。

很多投資者不禁疑惑，行情波動這么大，應該怎么應對呢？而我們的觀點是，面對權益市場和商品市場的“高位高波”局面，“長錢長投”或是較為理性的選擇。

推動權益和商品市場行情的驅動因素并未發生根本改變，仍然均具有較強的中長期投資價值。

對商品市場而言，“弱法幣”時代下資源為王逐漸成為共識，而特朗普政府對美聯儲決策的干預加快了商品漲價邏輯演繹的速度。美元、日元等主要法幣信用持續弱化，匯率波動加劇，市場對法幣的信任度不斷下滑，“資源為王”逐漸成為全球市場的共識。在此背景下，貴金屬、工業金屬等實體資源憑借其稀缺性和價值穩定性，成為資本規避貨幣貶值風險的核心選擇，推動商品價格進入緩慢上行通道。

而特朗普政府對美聯儲決策的頻繁干預，大幅加快了這一漲價邏輯的演繹速度。美聯儲作為美國貨幣政策的核心制定機構，本應保持獨立性，但特朗普政府通過施壓降息、調查美聯儲主席鮑威爾、安插親信等方式，試圖左右其利率決策，以迎合自身政治訴求。2025年初至今，一年有余的時間內美元指數下跌超10%，體現了全球資本對美元不信任投票的結果。

來源：WIND

對于權益市場而言，推動A股上漲的核心邏輯在于中美綜合國力此消彼長導致的資本流動和價值重估。當前，中美大國博弈持續深化，綜合國力的天平正逐步發生傾斜，這種結構性變化深刻影響著全球資本的配置邏輯，成為A股長期上漲的核心驅動力。同時，A股市場中具備核心競爭力的優質標的，此前估值長期處于合理偏低區間，隨著中國國力提升與產業優勢凸顯，這些標的迎來價值重估，疊加全球資本持續流入的支撐，共同構成了推動A股上漲的核心邏輯，也為投資者提供了長期布局的重要機遇。

今日盤中回調是年內有效突破以來市場第一次自發性回調，體現了較強的抗跌屬性。而板塊分化更具看點。今日近期熱門板塊多數下挫，而沉寂多日的光模塊板塊王者歸來。主要原因在于：一方面，臨近一月底的業績預披露節點，前期表現亮眼的AI應用、商業航天、有色等板塊存在業績兌現壓力；另一方面，市場多日較好的賺錢效應導致情緒面較為積極，資金進攻意愿尚在。因此，在大盤探底回升后，具有充沛成長彈性和一定業績確定性的通信板塊成為了場內外資金的共同選擇。

展望未來，宏觀層面，中美雙方似乎都找到了各自國內問題新的解題思路。

對美國而言，利用現有霸權地位進行“收縮式掠奪”或已經成為白宮案頭的現實選擇，這一政策可以兼顧維持帝國榮光和避免“修昔底德陷阱”兩大戰略目的，但勢必對全球經濟和地緣政治格局產生深遠影響。

不同于以往全面擴張式的霸權維系模式，“收縮式掠奪”更側重聚焦核心利益，通過收縮非關鍵區域投入、集中力量掌控全球核心資源與金融命脈，以更低成本維系帝國榮光。這一政策精準兼顧兩大戰略目的：既規避了全面擴張帶來的國力透支，又通過聚焦核心領域鞏固霸權，避免與新興經濟體陷入正面對抗，從而降低觸發“修昔底德陷阱”的風險。

但這種以自身利益為核心的掠奪式政策，勢必對全球經濟和地緣政治格局產生深遠影響。經濟上，美國通過操控資源定價、轉嫁通脹壓力，加劇全球經濟失衡，中小國家將面臨資源短缺、貨幣貶值的雙重沖擊；地緣政治上，其收縮非核心區域的舉措可能引發局部權力真空，加劇地區沖突，同時核心領域的霸權爭奪也將進一步激化大國博弈，重塑全球地緣政治的競爭格局。

對中國而言，隨著以金銀為代表的大宗價格持續上漲，借“輸入性通脹”的勢頭打破價格負反饋螺旋，進而加速“反內卷”進程已逐漸成為可能，國內經濟進入企穩回升新周期的進度可能超出投資者預期。

在全球大宗商品價格普漲的浪潮中，以金銀為代表的貴金屬及工業大宗商品價格持續攀升，雖會帶來一定輸入性通脹壓力，但也為國內經濟發展提供了難得的破局契機。當前國內部分領域仍受價格負反饋螺旋困擾，企業盈利預期偏弱、投資意愿不足，居民消費趨于保守，進而制約經濟復蘇節奏，而輸入性通脹帶來的溫和漲價勢頭，恰好能打破這一惡性循環，提振市場主體信心。隨著這一進程不斷推進，國內經濟內生動力將持續增強，企穩回升的步伐有望加快，其進度或將超出當前市場投資者的普遍預期，為中國經濟開啟新周期奠定堅實基礎。

而微觀層面，投資方面的蛛絲馬跡已經隱藏在前述的分析中。

思路上看，“交易基本面”或是牛市二階段的主旋律，一方面，牛市氛圍下樂觀情緒尚在，積極參與、樂觀配置的交易思維有益于捕獲更多超額收益；另一方面，權益市場長期來看是稱重機，只有具有基本面支撐的公司和行業才能真正穿越牛熊，獲得市場認可。尤其在國內經濟加速復蘇、產業結構持續升級的背景下，基本面過硬的優質標的將成為資金布局的核心，推動牛市二階段從情緒驅動向價值驅動轉型，實現市場的健康、可持續上漲。

方向上看，“反內卷+科技”仍然是推薦的核心方向，反內卷政策的逐漸落地起效有望帶來相關順周期板塊的價值重估；而科技成長板塊政策支持力度較強，疊加多方面的利好支撐，值得投資者關注。

今日，煤炭板塊較為抗跌，一度漲超3%。看好“最具進攻性的紅利行業”的投資價值。煤炭ETF（515220）近5日有4日錄得凈流入，共計流入超6億元，場外資金進場積極。

來源：WIND

短期來看，近期動力煤現貨價格重回上漲通道，對煤炭行業近端業績提供支撐。近期動力煤現貨價格持續回升，環渤海5500K煤價較去年底的價格出現反彈。社會庫存加速去化，秦港庫存較去年下降超20%，電廠采購策略轉向現貨市場。疊加近期供暖、冬儲需求逐步啟動形成供需共振。受多方面積極因素影響，煤炭行業近期業績存在一定的邊際修復空間。

中長期來看，一系列政策的發布有助于改善市場對宏觀經濟的預期，從供給和需求兩側對煤炭價格形成支撐。供給層面，反內卷政策的系列出臺有望約束行業供給，緩解行業價格內卷現象，從而抬升行業利潤。需求層面，近日，多地進一步加碼房地產業相關政策，旨在促進房地產市場平穩健康發展。在基建投資和工業復蘇背景下，煤炭需求存在恢復空間，市場對煤炭行業的預期向好。同時，中美貿易關系的緩和疊加降息周期的刺激有望增強出口側的需求和韌性，市場之前對關稅的擔憂或逐步消散，從而支撐煤炭價格及上市公司業績。

預期層面，受多方面因素影響，進口煤量或延續高位回落態勢。貿易保護、關稅政策、出口價格政策變化、產業鏈需求等因素影響，以及實際進口煤價差優勢的大幅收窄，進口煤相比內貿煤經濟性下降，2026年整體進口煤量或延續高位回落。疊加澳大利亞、南非等國出口受罷工、運輸等問題擾動，對沿海動力煤市場有望形成較強的支撐，這對國內煤炭行業的發展有利。

煤炭作為相對穩定高股息的代表，受到中長線配置資金的青睞，從而支撐煤炭ETF的中長期走勢。

本周，黃金呈現過山車走勢。倫敦黃金現貨價格一度刷新歷史新高，逼近5600美元大關。但隨即大幅跳水，今日盤中跌破5000美元關口，振幅超10%。綜合來看，支撐黃金的中長期邏輯仍然堅實，回調或恰是加倉良機。

來源：WIND

此外，黃金ETF國泰（518800）近五日均錄得凈流入，共計約39億元。

來源：WIND

但需要提醒的是，交易操作和投資邏輯的久期必須匹配。即如果看好黃金的長期“弱美元”、抗通脹邏輯，那不應跟隨短期波動追漲殺跌；而如果是追求短期趨勢性行情帶來的交易性機會，則在趨勢走壞或技術面破位后應及時離場。

實體經濟方面，美國經濟前景難言樂觀，AI高資本開支的持續性受到質疑，市場對“滯漲”的擔憂逐漸發酵。美國12月ISM制造業PMI為47.9，低于預期48.3和前值48.2，不僅處于榮枯線下方，而且創下自2024年10月以來的14個月新低，表明制造業正處于收縮泥潭。美國經濟面臨“通貨膨脹與經濟停滯并存”的“滯脹”風險，而“滯脹”情形一旦出現，將進一步掣肘美聯儲的貨幣政策空間。這種情況下，投資者對于追求自身資產不縮水的訴求較強，黃金作為“保值”資產受到投資者青睞。

地緣政治方面，中東、俄烏等地區局勢難以緩和，市場避險情緒高企，為金價帶來一定支撐。中東方向，隨著美軍海陸空軍隊的大軍壓境，美伊沖突或已經箭在弦上。而俄烏戰場方面，雖美俄之前重啟外交接觸，俄烏沖突有望進入談判的新階段，但近期出現一定反復。此外，美軍針對委內瑞拉總統的軍事行動或將進一步導致局勢動蕩。地緣政治局勢的緊張下，市場避險情緒導致黃金價格易漲難跌。

貨幣因素方面，美聯儲獨立性受到行政力量挑戰，美元信用體系出現松動，疊加美聯儲逐漸進入擴表周期，作為歷史悠久傳統貨幣的黃金存在堅實邏輯支撐。美國哥倫比亞特區聯邦檢察官辦公室已就美國聯邦儲備委員會華盛頓總部翻修相關事宜，對美聯儲主席鮑威爾啟動刑事調查。雖然暫未有實質性行為，但美聯儲獨立性已經出現削弱，而這會動搖美元的信用體系。而在美元信用受到沖擊時，黃金天然的穩定性使其成為投資者資產配置中的“穩定器”。

展望后市，從中長期來看，美國再通脹乃至“滯漲”風險不斷累積、美國經濟走弱以及全球主權國家債務超發、全球地緣政治等系統性風險提升等因素都對貴金屬價格起到了長期利好支撐。黃金ETF國泰（518800）跟蹤上海黃金交易所的AU9999價格，建議投資者關注。此外，黃金股票ETF（517400）也有望受益于黃金價格上漲，投資者亦可保持關注。

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風險提示

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

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