華致酒行：逆境之下韌性猶存，變革之中醞釀新機(jī)

長期跟蹤華致酒行（300755.SZ）的投資者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，雖然營收和利潤這兩年存在壓力，但公司經(jīng)營性現(xiàn)金流卻持續(xù)向好，資產(chǎn)負(fù)債率也下降了，公司不少財(cái)務(wù)指標(biāo)并沒有因?yàn)樾袠I(yè)下行而惡化，反而出現(xiàn)了改善的現(xiàn)象。其實(shí)，這一切的背后，都和華致酒行的主動(dòng)變革有關(guān)，保持良性健康的財(cái)務(wù)水平，才能為布局新戰(zhàn)略起到重要基石作用。

從資本市場看，不少白酒上市公司當(dāng)前的股價(jià)甚至低于“924”行情啟動(dòng)前的水平，而就華致酒行來看，雖然受制于行業(yè)整體的“被冷遇”狀態(tài)，股價(jià)表現(xiàn)不溫不火，但相對(duì)于“924”行情啟動(dòng)前，還是有明顯的漲幅，并且2025年至今整體處于盤整狀態(tài)，相對(duì)來說，表現(xiàn)出了一定的韌性。

不容忽視的積極變化

行業(yè)新周期下，華致酒行營業(yè)收入下滑的原因主要是受消費(fèi)需求疲軟影響，酒水行業(yè)尤其是名酒板塊價(jià)格體系持續(xù)下行，部分名酒產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)倒掛的情況，對(duì)公司的市場銷售及營業(yè)收入規(guī)模形成直接的影響，導(dǎo)致前三季度營業(yè)收入同比有所下滑。

利潤下滑的原因主要是公司為保障財(cái)務(wù)的真實(shí)性與穩(wěn)健性，遵循審慎原則，嚴(yán)格依據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》和會(huì)計(jì)估計(jì)政策，對(duì)存在減值跡象的存貨及時(shí)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。前三季度存貨減值準(zhǔn)備金額為32,501.02萬元。其中，上半年計(jì)提存貨減值準(zhǔn)備5,576.58萬元，第三季度計(jì)提存貨減值準(zhǔn)備26,924.44萬元。該減值計(jì)提對(duì)當(dāng)期利潤形成較大影響。

也就是說，華致酒行的利潤下滑，并不是當(dāng)期的經(jīng)營造成的，而是對(duì)歷史包袱的清理造成的減值所拖累。

從財(cái)務(wù)報(bào)表上來看，就呈現(xiàn)出“營利承壓，但現(xiàn)金流反而變好了”的狀態(tài)。2023年至2025年前三季度，華致酒行的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量分別為2.83億元、4.36億元、5.55億元，此前的2021年和2022年，分別為-3.73億元、-3.30億元。

再看資產(chǎn)負(fù)債表中的預(yù)付款項(xiàng)，2021年以前，最多的一年也不過為2020年的7.47億元，但2021年和2022年分別高達(dá)19.51億元、27.39億元，2023年至2025年前三季度則分別為17.92億元、14.17億元、5.56億元。

顯然，在白酒最火的那段時(shí)間，華致酒行也被迫預(yù)付了大額的貨款，而這些貨款隨后會(huì)成為看得見摸得著的商品，但恰逢此后行業(yè)周期下行，這部分庫存商品對(duì)華致酒行的利潤表形成了巨大的減值壓力，但對(duì)現(xiàn)金流量表影響卻不大。

而且，從其它財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化也不難看出，實(shí)際上華致酒行也主動(dòng)放緩了腳步，主要表現(xiàn)在：

一是庫存結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2023年、2024年，華致酒行的存貨規(guī)模分別為33.55億元、32.59億元，同比下滑僅2.18%和2.86%。而截至2025年三季度末，公司整體庫存降至23.57億元，較2024年三季度末的34.63億元同比下降31.96%。（見圖一）

二是財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)更趨穩(wěn)健。資產(chǎn)負(fù)債率較年初的54.13%降至40.84%，下降了13.29個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)一步降低，抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著增強(qiáng)。

圖一：近5年來華致酒行的存貨變化

來源：Wind

在去年年底，華致酒行新的管理層就明確提出了“去庫存、促動(dòng)銷、穩(wěn)價(jià)格、調(diào)結(jié)構(gòu)、強(qiáng)團(tuán)隊(duì)、優(yōu)模式”的十八字改革方針，并正式開啟了一場自我革命。從數(shù)據(jù)上，這是能呼應(yīng)得上的，這意味著當(dāng)前公司庫存、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流等核心經(jīng)營指標(biāo)已呈現(xiàn)持續(xù)改善態(tài)勢(shì)，為穿越行業(yè)周期、實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)高質(zhì)量發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

戰(zhàn)略改革，著手打造平臺(tái)長期價(jià)值

在經(jīng)營上，華致酒行也做出了一系列的戰(zhàn)略變革：比如將公司戰(zhàn)略定位升維為“新零售保真連鎖品牌+酒類供應(yīng)鏈服務(wù)平臺(tái)”，瞄準(zhǔn)“用戶+客戶”雙重價(jià)值滿足，借助“線下+線上”“產(chǎn)品+服務(wù)”立體化運(yùn)營模式，從單純的產(chǎn)品流通向全鏈條服務(wù)平臺(tái)商轉(zhuǎn)型。

同時(shí)，華致還在華致酒行、華致名酒庫兩大業(yè)態(tài)之外，著重推出了“華致優(yōu)選”項(xiàng)目，旨在全面切入即時(shí)零售市場。

2025年，公司三大門店業(yè)態(tài)均保持穩(wěn)步拓展態(tài)勢(shì)，整體網(wǎng)絡(luò)布局持續(xù)完善：華致酒行、華致名酒庫、華致優(yōu)選延續(xù)穩(wěn)健擴(kuò)張節(jié)奏，合計(jì)新增近500家門店，進(jìn)一步鞏固在中高端酒類連鎖及下沉市場的領(lǐng)先地位；其中，華致優(yōu)選作為重點(diǎn)戰(zhàn)略業(yè)態(tài)，其落地工作已取得顯著成效，運(yùn)營效率、客戶復(fù)購率及市場認(rèn)可度均達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。后續(xù)公司將全面復(fù)用試點(diǎn)階段積累的選址、運(yùn)營、數(shù)智化管理等成熟經(jīng)驗(yàn)，加速推進(jìn)華致優(yōu)選門店的規(guī)模化拓展，持續(xù)強(qiáng)化在新零售領(lǐng)域的市場競爭力，為公司長期增長注入新動(dòng)力。

資本市場上表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性

自2019年上市以來，華致酒行累計(jì)現(xiàn)金分紅9次，累計(jì)現(xiàn)金分紅金額達(dá)9.74億元，其中，得益于良好的現(xiàn)金流，近三年來累計(jì)現(xiàn)金分紅6.45億元。上市以來，公司平均分紅率達(dá)47.73%，派息融資比率達(dá)100.19%，這意味著華致酒行給予股東的現(xiàn)金回報(bào)已經(jīng)超過其在二級(jí)市場的募資總額（實(shí)際上有且僅有一次，即IPO時(shí)的9.72億元），體現(xiàn)出在回報(bào)股東這事上，公司既有能力，也有較強(qiáng)的意愿與股東分享經(jīng)營成果。

根據(jù)Wind，上市以來，華致酒行的重要股東從未進(jìn)行過減持，反倒是一眾高管多次進(jìn)行增持，表達(dá)對(duì)公司的長期看好。（見圖二）

圖二：華致酒行上市以來的重要股東買賣詳情

來源：Wind

從資本市場的表現(xiàn)看，“924”行情啟動(dòng)之前，華致酒行股價(jià)最低跌至10.08元，隨后行情啟動(dòng)后迅速拉升至20元之上，此后至今的一年多時(shí)間里，其股價(jià)大部分時(shí)間在16-20元。期間，在2025年9月22日也一度創(chuàng)下過23.85元的階段新高，體現(xiàn)出投資者對(duì)其逆境下主動(dòng)變革的認(rèn)可。（見圖三）

圖三：華致酒行“924”行情前后至今的股價(jià)走勢(shì)

來源：Choice數(shù)據(jù)

或許與AI、有色等熱門板塊不能相比較，但是從消費(fèi)板塊或者白酒板塊來看，可以比較洋河、今世緣、古井貢酒，甚至是五糧液等酒企的走勢(shì)，華致酒行在二級(jí)市場的表現(xiàn)還是體現(xiàn)了較好的韌性。

從最新的舉措動(dòng)作上看，華致酒行在2026年開年便開啟“優(yōu)選供應(yīng)鏈戰(zhàn)略”。其聯(lián)合中國頂尖酒業(yè)專家進(jìn)行選品，力圖打造一系列更具質(zhì)價(jià)比、更滿足消費(fèi)者多元化需求的自有產(chǎn)品——“華致優(yōu)選”。這也讓各方看到，華致酒行在積極拓展內(nèi)外部的優(yōu)勢(shì)資源，構(gòu)筑自己的渠道品牌競爭力，深度滿足產(chǎn)業(yè)上下游相關(guān)方長期的共同利益，也或許能為行業(yè)破局提供借鑒意義。

在政策面，提振消費(fèi)、增強(qiáng)居民消費(fèi)力的舉措不斷推出。在此背景下，酒水行業(yè)更需注重對(duì)C端消費(fèi)者喜好的洞察與體驗(yàn)滿足，提供更多符合用戶習(xí)慣的產(chǎn)品和服務(wù)選擇。2026年，或許中國酒業(yè)可以通過對(duì)產(chǎn)品端、渠道端、用戶端的積極創(chuàng)新與智慧服務(wù)，于逆勢(shì)中探尋出一條復(fù)蘇的“路徑”。