雙引擎失速，安踏需要一匹“彪馬”

斑馬消費(fèi) 任建新

2026年，安踏體育再次開啟并購(gòu)機(jī)器，這次瞄準(zhǔn)的目標(biāo)，是全球運(yùn)動(dòng)用品巨頭彪馬。

公司擬出資約122億元，收購(gòu)彪馬29.06%股權(quán)，成為這頭70多歲“美洲獅”的最大股東。

立足中國(guó)市場(chǎng)，通過品牌收購(gòu)做大規(guī)模，過去十年多，安踏體育嘗到了這一模式的甜頭，迅速成長(zhǎng)為中國(guó)運(yùn)動(dòng)用品行業(yè)龍頭。

但國(guó)際化成色嚴(yán)重不足，仍是公司的明顯短板。當(dāng)安踏+FILA的雙引擎驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)放緩，向全球市場(chǎng)要增量，就成為了安踏的必然選擇。

百億入股彪馬，是安踏體育挺進(jìn)國(guó)際市場(chǎng)的重要一步，也將是其坐上巨頭的牌桌，與耐克、阿迪達(dá)斯等掰手腕的重要籌碼。

百億跨國(guó)收購(gòu)

財(cái)大氣粗的安踏，再次在國(guó)際體育用品市場(chǎng)砸下一個(gè)大單。

1月26日盤后，安踏體育（02020.HK）宣布，已與Pinault家族的投資公司Groupe Artémis達(dá)成購(gòu)股協(xié)議，擬以15億歐元（折合人民幣122億元）對(duì)價(jià)，收購(gòu)全球知名運(yùn)動(dòng)品牌彪馬（PUMA）所屬公司PUMA SE 29.06%股權(quán)。

在安踏體育看來，通過股權(quán)收購(gòu)，成為PUMA的單一最大股東，有助于提升集團(tuán)在全球體育用品的市場(chǎng)地位及品牌影響力，從而增長(zhǎng)整體國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

安踏集團(tuán)董事局主席丁世忠在相關(guān)新聞稿中表示，入股彪馬是集團(tuán)深入“單聚焦、多品牌、全球化”發(fā)展戰(zhàn)略的重要里程碑。彪馬是全球知名品牌，有著深厚的品牌資產(chǎn)，雙方攜手有助于充分釋放其品牌勢(shì)能。

其實(shí)，早在去年八九月，就有市場(chǎng)消息稱Pinault家族有意出售所持PUMA股權(quán)，當(dāng)時(shí)，Artémis期望的出售價(jià)格為40歐元-50歐元/股，安踏、李寧以及多家國(guó)際財(cái)團(tuán)都曾進(jìn)入接盤的緋聞名單中。

而此次，安踏給出的收購(gòu)價(jià)格為35歐元/股，明顯低于Artémis的預(yù)期，但這一價(jià)格與公告前PUMA在二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格仍有約60%的溢價(jià)。即便如此，但在安踏方面看來，這仍是一次成功的“抄底”。

丁世忠表示，彪馬過去幾個(gè)月的股價(jià)，并未充分反映其品牌蘊(yùn)含的長(zhǎng)期價(jià)值。好的品牌基因與價(jià)值沉淀可遇不可求，“安踏一直看重彪馬這一品牌所蘊(yùn)含的長(zhǎng)期價(jià)值和潛力。”

在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，彪馬的經(jīng)營(yíng)的確承受著較大壓力。財(cái)報(bào)顯示，2025年上半年，該集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.18億歐元，凈利潤(rùn)虧損2.47億歐元。

安踏方面仍然堅(jiān)信，通過兩家集團(tuán)精誠(chéng)協(xié)作、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，能夠?yàn)楸腭R品牌的復(fù)興提供有益的支持。

本次交易預(yù)計(jì)將于2026年底完成，交易所需資金通過安踏體育內(nèi)部資源以現(xiàn)金撥付。截至2025年6月末，安踏體育擁有凈現(xiàn)金315.39億元，并不存在太大的資金壓力。

難以復(fù)制的老路

守住龐大的中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)，安踏體育在做大安踏品牌的同時(shí)，密集收購(gòu)多個(gè)國(guó)際運(yùn)動(dòng)品牌，將這些品牌引入中國(guó)市場(chǎng)，建立起了一個(gè)龐大的多品牌運(yùn)動(dòng)用品集團(tuán)。

截至目前，安踏體育旗下，已形成了由安踏、FILA、DESCENTE、KOLON SPORT、MAIA ACTIVE及JACK WOLFSKIN等組成的品牌矩陣。

另外，安踏體育還是全球知名戶外品牌集團(tuán)Amer Sports的最大股東，該集團(tuán)旗下?lián)碛蠥rc'teryx、Salomon、Wilson等多個(gè)全球頂級(jí)戶外品牌。

通過對(duì)安踏整合多品牌的路徑分析我們不難發(fā)現(xiàn)，這些品牌均專注于某個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，是安踏品牌尚未充分覆蓋的空白領(lǐng)域。另外，在被安踏納入麾下之前，它們大多對(duì)中國(guó)市場(chǎng)并未進(jìn)行深度布局。

加入安踏之后，安踏借助自己在中國(guó)市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈、渠道、營(yíng)銷等資源優(yōu)勢(shì)，讓這些品牌在中國(guó)快速打開市場(chǎng)，從而為集團(tuán)的增長(zhǎng)帶來助力。

入股彪馬后，安踏顯然無法復(fù)制同樣的路徑。彪馬與安踏在產(chǎn)品上，存在較大的重合，原本在市場(chǎng)上就有著直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。另外，雖然彪馬的影響力主要集中在歐洲、拉丁美洲、非洲、印度等關(guān)鍵市場(chǎng)，但在中國(guó)也已深耕多年，短期內(nèi)，在中國(guó)市場(chǎng)恐怕難以實(shí)現(xiàn)重大突破。

對(duì)于安踏來說，收購(gòu)彪馬股權(quán)，更看重的可能是彪馬的全球知名度，希望借助這頭已70多歲的“美洲獅”，進(jìn)一步提升集團(tuán)的“國(guó)際范”，為安踏打開國(guó)際市場(chǎng)助力。

當(dāng)前的安踏體育，雖然已在中國(guó)市場(chǎng)坐穩(wěn)龍頭地位，就規(guī)模而言，在全球運(yùn)動(dòng)用品行業(yè)中也處于頭部，但其收入主要來自中國(guó)市場(chǎng)，國(guó)際化程度明顯不足。截至2025年6月末，其中國(guó)以外門店數(shù)量?jī)H有200多家，在1.3萬+的門店總規(guī)模中幾乎可以忽略不計(jì)。

雙引擎動(dòng)力不足

安踏的品牌并購(gòu)之路，是從斐樂（FILA）開始的。

FILA，1911年誕生于意大利比耶拉小鎮(zhèn)。品牌創(chuàng)立之初，主要專注于網(wǎng)球和高爾夫球運(yùn)動(dòng)裝備。到了上世紀(jì)70年代，逐漸拓展籃球、滑雪、登山、瑜伽等產(chǎn)品線。

這一百年品牌，曾經(jīng)輝煌無比，也命運(yùn)多舛。該品牌雖較早布局中國(guó)市場(chǎng)，但因運(yùn)營(yíng)不力陷入虧損。

2009年8月，安踏體育出資6億港幣，收購(gòu)FILA在中國(guó)的商標(biāo)使用權(quán)和專營(yíng)權(quán)，將其作為集團(tuán)的高端品牌來打造。

其后多年，安踏為FILA在營(yíng)銷、產(chǎn)品、渠道等方面投入大量資源，通過眾多娛樂明星的代言，為FILA在中國(guó)市場(chǎng)快速打響了品牌知名度。

經(jīng)過安踏的不懈努力，2014年，F(xiàn)ILA終于扭虧為盈；2017年，其在中國(guó)市場(chǎng)的門店數(shù)量突破千家；次年，銷售額破百億，成為拉動(dòng)安踏體育增長(zhǎng)的重要引擎。

就此，安踏體育形成了安踏和FILA兩大品牌雙輪驅(qū)動(dòng)的格局。FILA在中國(guó)市場(chǎng)取得的成功，也讓安踏體育積累了豐富的多品牌運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，為更多國(guó)際品牌的加入，打下了較好的基礎(chǔ)。

2024年，安踏體育實(shí)現(xiàn)營(yíng)收708.26億元，安踏和FILA的貢獻(xiàn)分別為335.22億元和226.26億元，營(yíng)收占比分別為47.33%和31.95%。

隨著宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)市場(chǎng)的變化，在體育用品已進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)的當(dāng)下，固守中國(guó)市場(chǎng)的安踏和FILA，也不可避免地陷入增長(zhǎng)的瓶頸期。

2025年Q4，安踏品牌在連續(xù)11個(gè)季度正增長(zhǎng)后，首次錄得低單位數(shù)負(fù)流水增長(zhǎng)，這是一個(gè)明確的預(yù)警信號(hào)；FILA在持續(xù)多年的高段位增長(zhǎng)后，增速也逐漸放緩，2024年和2025年，均只實(shí)現(xiàn)中單位數(shù)正增長(zhǎng)。

DESCENTE、KOLON等品牌，雖然增長(zhǎng)依舊強(qiáng)勁，但體量相對(duì)較小，短期內(nèi)難以支撐起集團(tuán)整個(gè)大盤。

突破對(duì)單一中國(guó)市場(chǎng)過度依賴，加大全球化的步伐，對(duì)于安踏未來的持續(xù)增長(zhǎng)至關(guān)重要。這也是公司豪擲百億，收購(gòu)彪馬股權(quán)的最重要原因之一。

2026年是體育大年。2月米蘭冬奧會(huì)、6月美加墨世界杯、9月亞運(yùn)會(huì)，這些重大的體育盛會(huì)，都將是安踏在全球亮相的難得機(jī)會(huì)。