彪馬業(yè)績(jī)虧損、欲裁員千人，安踏為何豪擲122億“接盤”？是時(shí)機(jī)還是冒險(xiǎn)？| 原創(chuàng)

1月27日，安踏體育公告，擬以約122.78億元自有現(xiàn)金，收購(gòu)彪馬所屬公司29.06%股權(quán)。業(yè)績(jī)虧損、全球市場(chǎng)收縮的彪馬，擁有足球、賽車等細(xì)分領(lǐng)域及歐美、非洲市場(chǎng)的積淀；安踏則憑借充足現(xiàn)金流、成熟的多品牌運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，欲借彪馬完善全球化布局。其此舉能否復(fù)刻FILA式成功，值得觀察。

來(lái)源：新財(cái)富雜志（ID：xcfplus）

作者：劉鮮花

千億營(yíng)收的安踏，再度在全球體育用品市場(chǎng)擲下重磅籌碼。

1月27日，安踏體育（02020.HK）宣布，擬以現(xiàn)金方式收購(gòu)彪馬所屬公司PUMA SE的4301.48萬(wàn)股普通股，占后者全部已發(fā)行股本的29.06%，每股對(duì)價(jià)為35歐元，交易總金額合計(jì)約15.06億歐元（不含稅），折合人民幣約122.78億元。

該次交易有望于2026年底前完成，但仍需要得到相關(guān)監(jiān)管部門批準(zhǔn)及滿足慣例交割條件。此次股權(quán)收購(gòu)資金，全部來(lái)源于安踏集團(tuán)的內(nèi)部自有現(xiàn)金儲(chǔ)備。交易完成后，安踏將成為彪馬的單一最大股東，但并非控股股東。

消息一出，資本市場(chǎng)反應(yīng)迅速。德國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月26日，此前持續(xù)低迷的彪馬股價(jià)迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)反彈，單日大漲16.92%，市值顯著回升；1月27日，安踏體育股價(jià)也同步走強(qiáng)，漲幅為2.03%，市場(chǎng)對(duì)這筆交易的期待可見一斑。

01

高度互補(bǔ)：安踏拓全球化，彪馬尋破局良方

安踏體育在公告中指出，本次收購(gòu)旨在推進(jìn)其“單聚焦、多品牌及全球化”戰(zhàn)略。PUMA作為國(guó)際領(lǐng)先的運(yùn)動(dòng)品牌，專業(yè)運(yùn)動(dòng)及潮流市場(chǎng)定位與安踏現(xiàn)有品牌布局高度互補(bǔ)。通過(guò)此次收購(gòu)，安踏有望提升其在全球體育用品市場(chǎng)的地位和品牌影響力。

彪馬品牌以其強(qiáng)大的歷史傳承聞名于世，擁有深厚的品牌資產(chǎn)、全球影響力及體育資源，尤其體現(xiàn)在足球、跑步、綜合訓(xùn)練、籃球和賽車等運(yùn)動(dòng)細(xì)分品類，在歐洲、拉丁美洲、非洲和印度等關(guān)鍵體育市場(chǎng)均有強(qiáng)大的影響力。安踏集團(tuán)旗下各品牌和彪馬正好在產(chǎn)品組合、專業(yè)細(xì)分和區(qū)域布局上高度互補(bǔ)。

近年，安踏的成長(zhǎng)堪稱迅猛：2008年，其營(yíng)收僅46.27億元、歸母凈利潤(rùn)為8.92億元，到2024年，營(yíng)收已增至708.3億元、凈利潤(rùn)達(dá)156億元，16年間營(yíng)收翻超14倍，盈利能力實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。

自2009年開啟“收并購(gòu)+品牌價(jià)值重塑”的發(fā)展路徑以來(lái)，安踏體育通過(guò)并購(gòu)與合資，已構(gòu)建起包括安踏、FILA、迪桑特、可隆、瑪婭（MAIA ACTIVE）在內(nèi)的差異化品牌組合。2019年，安踏體育牽頭收購(gòu)亞瑪芬體育，又將后者旗下的始祖鳥、薩洛蒙（Salomon）、威爾勝（Wilson）、壁克峰（Peak Performance）、阿托米克（Atomic）等品牌收入囊中。

這些品牌在細(xì)分市場(chǎng)中精準(zhǔn)定位，如FILA深耕網(wǎng)球、高爾夫及女子運(yùn)動(dòng)，迪桑特專注高端專業(yè)運(yùn)動(dòng)服飾，可隆聚焦徒步與露營(yíng)場(chǎng)景，以充分發(fā)掘全球體育用品市場(chǎng)的潛力。

此后，安踏的并購(gòu)步伐未停。2025年4月，其以2.9億美元收購(gòu)德國(guó)戶外品牌狼爪，強(qiáng)化戶外運(yùn)動(dòng)布局；2025年8月，與韓國(guó)MUSINSA合資成立中國(guó)公司，切入潮流時(shí)尚領(lǐng)域，拓寬品牌邊界。

安踏體育旗下主要品牌

資料來(lái)源：公開資料

彪馬是擁有近百年歷史的運(yùn)動(dòng)品牌：1924年，達(dá)斯勒兄弟創(chuàng)立“達(dá)斯勒兄弟鞋廠”，1948年兄弟分家后，魯?shù)婪颉み_(dá)斯勒正式創(chuàng)立彪馬，以象征速度與力量的美洲獅為標(biāo)識(shí)，迅速在體育界嶄露頭角。

彪馬曾創(chuàng)造了諸多傳奇：它是首個(gè)推出足球釘鞋的品牌，陪伴貝利、馬拉多納等巨星馳騁綠茵；1968年推出的經(jīng)典鞋款Puma Suede，更是從運(yùn)動(dòng)場(chǎng)走向街頭，與嘻哈文化深度綁定，成為經(jīng)久不衰的文化符號(hào)。2007年，奢侈品巨頭開云集團(tuán)背后的皮諾家族通過(guò)旗下Artémis入主彪馬，開啟了品牌資本運(yùn)作的新階段。

時(shí)至今日，彪馬在歐洲、拉美等關(guān)鍵市場(chǎng)依然擁有深厚的影響力，在足球、跑步、賽車等領(lǐng)域積累了大量品牌資產(chǎn)與體育資源。

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彪馬至暗時(shí)刻：業(yè)績(jī)虧損，全球市場(chǎng)收縮

曾穩(wěn)居全球運(yùn)動(dòng)品牌營(yíng)收第三位的彪馬，當(dāng)前面臨嚴(yán)峻經(jīng)營(yíng)挑戰(zhàn)。其品牌勢(shì)能不及耐克、阿迪達(dá)斯，在性價(jià)比與本土化上又難敵安踏、李寧等后起之秀，處境頗為被動(dòng)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，彪馬凈利潤(rùn)自2023年起持續(xù)下滑，2025年前三季度虧損達(dá)25.56億元，同比大降220.15%；2025年前三季度的營(yíng)收為494.37億元，同比下降8.49%。受業(yè)績(jī)拖累，其股價(jià)去年最大跌幅接近折半，市場(chǎng)信心顯著承壓。

從區(qū)域看，其全球市場(chǎng)均出現(xiàn)下滑，其中，美洲地區(qū)銷售額同比下降13.3%，北美成為主要拖累；亞太地區(qū)下降8.5%，大中華區(qū)批發(fā)業(yè)務(wù)收縮明顯。

彪馬2025年三季報(bào)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

業(yè)績(jī)低迷的巨大壓力下，彪馬啟動(dòng)了多輪裁員計(jì)劃。繼去年3月宣布全球裁員500人計(jì)劃后，僅時(shí)隔7個(gè)月，彪馬又披露新的裁員方案，其計(jì)劃2026年底前在全球范圍內(nèi)進(jìn)一步裁減約900個(gè)職位，約占其員工總數(shù)的13%。

安踏成為彪馬的單一最大股東，或?yàn)槠鋷?lái)新的轉(zhuǎn)機(jī)。

從合作模式來(lái)看，雙方此次布局頗具深意。安踏計(jì)劃僅在交易完成后向彪馬監(jiān)事會(huì)委派代表，致力于與其他成員協(xié)作，并保持彪馬深厚的品牌基因。這種“戰(zhàn)略參股+優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)”的模式，既規(guī)避了全面整合可能帶來(lái)的文化與運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也為未來(lái)的協(xié)同效應(yīng)留足了空間。

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安踏：多品牌運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)加持，現(xiàn)金流充足

值得注意的是，安踏強(qiáng)調(diào)此次收購(gòu)資金全部來(lái)源于內(nèi)部現(xiàn)金儲(chǔ)備，這意味著無(wú)需額外融資，預(yù)計(jì)也不會(huì)影響公司2025年的派息計(jì)劃。

安踏的收購(gòu)底氣，源于充足現(xiàn)金流與成熟的多品牌運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。

1月20日，安踏發(fā)布2025年第四季度及全年最新營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)。2025年，安踏品牌零售金額實(shí)現(xiàn)低單位數(shù)正增長(zhǎng)，F(xiàn)ILA實(shí)現(xiàn)中單位數(shù)正增長(zhǎng)，其他品牌（含DESCENTE及KOLON SPORT等）零售金額同比大幅增長(zhǎng)35%—40%，全年增速更達(dá)45%—50%，顯著高于主品牌，顯示多品牌戰(zhàn)略成效突出，新收購(gòu)或培育品牌貢獻(xiàn)強(qiáng)勁。

近三年，安踏體育的年?duì)I收增長(zhǎng)均保持在兩位數(shù)，凈利潤(rùn)超百億元，資金實(shí)力雄厚。

近年，安踏體育給市場(chǎng)留下印象最深的，是通過(guò)并購(gòu)與合資，將多個(gè)海外知名運(yùn)動(dòng)戶外品牌經(jīng)營(yíng)權(quán)納入麾下，并成功提升其業(yè)績(jī)的能力。這種能力從安踏體育2009年收購(gòu)斐樂(lè)在中國(guó)的商標(biāo)運(yùn)營(yíng)權(quán)開始逐漸成形，至2019年對(duì)亞瑪芬體育的收購(gòu)后更趨成熟。

被收購(gòu)之時(shí)的亞瑪芬體育，正處于大幅虧損狀態(tài)，2018年凈虧損達(dá)1.2億歐元。而安踏體育憑借成熟的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)其展開系統(tǒng)性重塑。

經(jīng)過(guò)調(diào)改，始祖鳥、薩洛蒙均已出圈。2021年至2023年，亞瑪芬體育分別虧損8.95億元、17.91億元和14.79億元。2024年，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)收367.4億元，凈利潤(rùn)5.15億元，同比增長(zhǎng)134.8%。2025年上半年，亞瑪芬體育收獲營(yíng)收192.06億元，同比再次實(shí)現(xiàn)23.46%的增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)達(dá)到10.83億元，已經(jīng)超過(guò)2024年全年水平。

2024年，亞瑪芬體育在私有化后重新在美國(guó)上市，市值一度突破200億美元，并助力安踏成為全球第三個(gè)營(yíng)收突破千億元的體育品牌。

2009年，安踏以3.32億元收購(gòu)瀕臨邊緣化的FILA中國(guó)業(yè)務(wù)，通過(guò)精準(zhǔn)定位、渠道升級(jí)，使其2024年?duì)I收達(dá)266.3億元，占集團(tuán)收入1/3以上，其營(yíng)收貢獻(xiàn)曾一度占安踏的一半以上，成為給安踏體育貢獻(xiàn)了巨大溢價(jià)能力的子品牌。

成為彪馬的第一大股東后，安踏的供應(yīng)鏈管理優(yōu)勢(shì)、對(duì)中國(guó)及亞太市場(chǎng)的理解、零售運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，或許正能助力彪馬解決營(yíng)收困境。彪馬在財(cái)報(bào)中提到，將加強(qiáng)在亞太區(qū)的直接面對(duì)消費(fèi)者（DTC）業(yè)務(wù)，而安踏在這方面的經(jīng)驗(yàn)或許能提供助力。同時(shí)，彪馬在足球、跑步等專業(yè)運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域的技術(shù)積累和品牌資產(chǎn)，也可能反哺安踏的品牌科技形象。

如今，中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)，早已不是十年前那個(gè)“耐克阿迪吃肉，國(guó)產(chǎn)品牌喝湯”的格局。安踏、李寧、特步等，這些曾經(jīng)的追隨者，如今的營(yíng)收表現(xiàn)亦可圈可點(diǎn)。

無(wú)論從營(yíng)收規(guī)模、市值表現(xiàn)，還是行業(yè)影響力看，安踏體育都已經(jīng)具備與阿迪、耐克“掰手腕”的能力，處于“坐三望二”位置。

且耐克則正在經(jīng)歷全球消費(fèi)市場(chǎng)波動(dòng)與大中華區(qū)業(yè)績(jī)“失速”的雙重壓力。據(jù)耐克2026財(cái)年第二季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，其當(dāng)期營(yíng)收為124億美元，同比僅增長(zhǎng)約1%；凈利潤(rùn)為7.92億美元，同比降幅達(dá)32%。其中，大中華區(qū)營(yíng)收同比下滑17%至14.23億美元，大中華區(qū)這個(gè)曾經(jīng)連續(xù)數(shù)年貢獻(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)的“奶牛”，如今亦表現(xiàn)不佳。

總體而言，安踏這場(chǎng)123億元的交易，是一場(chǎng)需耐心驗(yàn)證的雙向奔赴。安踏期待通過(guò)彪馬深化其全球化版圖，彌補(bǔ)品牌矩陣的短板；彪馬則渴望借助安踏的資源與本土化經(jīng)驗(yàn)，沖破增長(zhǎng)困境，重振品牌活力。

安踏能否在彪馬身上復(fù)刻FILA式傳奇？這場(chǎng)跨越中德的品牌聯(lián)姻，會(huì)否重塑行業(yè)格局？結(jié)果值得期待。

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《新財(cái)富》雜志1月號(hào)

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