從美國到全球：黑石對中國的4大啟示

內容來源| 北京聯合出版公司 出版

書籍《黑石傳》 [美] 戴維·凱里 約翰· 莫里斯 著

責編| 柒排版| 沐言

第 9410篇深度好文：4511字 | 15 分鐘閱讀

人工智能將塑造一個新世界，而這一切都離不開堅實的基礎設施支撐。

當全球資本追逐OpenAI、 Anthropic等AI明星公司時，黑石的選擇顯得獨樹一幟。它沒有投身于算法模型，而是將目光投向了數據中心、算力基礎設施和物流網絡。

通過收購，黑石掌控了北美最大的數據中心運營商之一QTS和亞太龍頭AirTrunk，其管理的數據中心資產價值已超過700億美元，并擁有可支持額外1000億美元開發的土地儲備。對黑石來說，這并非臨時起意。

早在數年前，黑石便意識到，數據洪流與算力需求將催生對高質量數據中心的海量需求， 黑石不賭哪家AI公司會勝出，而是押注于整個生態繁榮的確定性需求，從而獲得了更穩健、更巨大的收益基礎。

正如《黑石傳》所講，黑石始終認為：“從趨勢中獲利的最佳方式之一往往是間接投資相關服務或資產” 。

時至今日，黑石已經成為全球最大的數據中心投資者之一。黑石的創立者蘇世民以3650億元人民幣財富位列胡潤全球富豪榜第29位，以519億美元財富位列福布斯美國富豪榜第20位。

所有偉大都始于卑微。黑石的歷史，不只是財富傳奇，更是一部關于原則、時機與遠見的鏡鑒，回望黑石40年的歷史，中國當下的投資者與企業家可以獲得哪些啟發？

一、黑石的起點：

“野蠻人”時代的友好收購者

黑石集團于1985年由彼得·彼得森和蘇世民共同創建。黑石這個名字是蘇世民想出來的，schwarz 在德文中的意思是“黑”，peter 在希臘文中的意思是石”。

不過，對于黑石的了解如果只是局限于此，那么，就確實沒有充分借鑒這個行業的先行者更為深刻的成長經驗和體會。黑石的許多探索和做法，已經有不少在全球業界被廣泛采用和借鑒。

黑石一直強調，在惡意收購十分流行的20世紀80年代的美國資本市場上，其堅持了一個在當時看起來反潮流的規則——友好收購。

彼得森說：“我們兜售一種理念，你們可以信任我們，我們會跟你們在一起， 這在那時候很另類，但非常管用。”

這個規則一直保持到現在，并成為不少私募股權公司積極學習和改進的一個基本原則，這甚至成為“私募股權”中“私”字的一個自然內涵，那就是：雙方應當通過私下的充分溝通，建立相互信任和了解。

黑石強調自己喜歡投資“并不時髦”的產業，喜歡與行業的主導型企業如世界500強合作，在時點的選擇上也有許多引人稱道的案例。

一個經常被引用的案例是，黑石2004年從德國一家投資機構手中買下了塞拉尼斯化學公司Celanese，然后在華爾街當時互聯網新經濟低迷、投資者轉向傳統行業的市場氣氛下，將其推向資本市場，使得黑石在不到半年的時間內就獲得了 30 億美元現金收益和為數不少的上市公司股份。

當私募界持續引發“門口的野蠻人”爭議時，黑石卻悄然構建著自己的護城河，也由此確立了自己的核心原則。

二、黑石原則：

穿越周期的六項核心原則

黑石的成功，絕非偶然的運氣，而是源于其創立之初便堅持，并在風雨中不斷強化的核心原則：

1.友好收購，建立信任而非對抗

黑石不像其他收購者對其收購的資產采取強硬控制措施，黑石集團更多采用循序漸進的方式。彼得森和施瓦茨曼愿意分權的開放式策略和甘愿久居合作者之下的態度，為他們贏得了源源不斷的業務。

黑石始終認為，擁有一個對業務十分熟悉的合作伙伴，比如該業務的大客戶或者大供應商，使得雙方能保持共同利益關注點，可以讓黑石集團在與其他公司競爭時更具實力。

2.逆向思維，敢于下注與出售

黑石善于在行業低谷或市場恐慌時買入優質資產。

無論是2004年投資低迷的化學品公司塞拉尼斯，還是金融危機后抄底美國獨棟住宅，都體現了“當一個類別不受歡迎時進行投資可能會得到回報” 的智慧。

與之類似，黑石判斷2006-2007年房地產市場接近頂峰，因此在收購后迅速分拆出售資產，哈里·麥克洛以66億美元高價收購紐約寫字樓等交易，均在市場頂點完成，避免后續地產價格暴跌的風險。

3.價值創造，專注運營而非財務工程

黑石集團和其他的大型收購集團都堅信，從長期來看，要想優于市場表現，唯一方法就是系統性地運營、改善他們所擁有的公司。

黑石集團在這方面一直很落后，自2004年才奮起直追，當時，它聘來曾在帝杰商業銀行和瑞士信貸的私募股權部工作的管理咨詢師詹姆斯·奎拉，建立一個類似于受其控制的咨詢公司。

克亞的12人公司經理人團隊在黑石集團投資某家公司之前對公司進行審核，在收購公司之后，該團隊的成員通常會被分派到投資公司并與其一同工作。

4.風險厭惡，將規避重大失誤置于首位

蘇世民對虧損有一種“發自骨子里的厭惡”。這塑造了黑石的文化： 寧可錯過，不可做錯。 在互聯網泡沫時期，黑石頂住壓力，幾乎沒有涉足自己不熟悉的純科技風險投資。

2007年市場巔峰時，它已開始警惕并收縮戰線。其投資審查極其嚴格，任何提案都需經過投資委員會深入辯論，并由蘇世民做最終裁決。一次嚴重的投資失誤，可能導致負責人永久出局。

5.人才與傳承，構建可持續的組織能力

黑石的成功也歸功于其管理層的實力，以及其在高層管理中成功實現過渡的方式。

事后看來，2002年蘇世民與漢密爾頓·托尼·詹姆斯（ Hamilton Tony James ）分享最高管理權的決定是關鍵的。

在此之前，黑石在很大程度上是蘇世民一個人獨掌大權。詹姆斯帶來了管理和投資技能，為公司接下來 16 年的巨大擴張奠定了基礎。

2018 年詹姆斯卸任時，蘇世民選擇了喬納森·格雷（ Jonathan Gray ）作為他的二把手。蘇世民將其視為一項重大投資，而這項投資也得到了回報。

在十多年里，作為黑石房地產基金的負責人，格雷創下了可能是該公司最成功的投資者的紀錄。

相比之下，黑石的一些競爭對手因為他們的創始人在培養繼任者方面行動遲緩而遭受損失，還有一些競爭對手在其高層經歷了令人尷尬的人員流動。

中國的布局聚焦于為經濟增長提供“基礎設施”服務的實體資產，而非直接押注某個具體企業或行業風口。

早在十年前，黑石就對中國物流倉儲和園區進行了大規模投資，這背后是對中國電商和消費升級帶來物流需求的長期判斷。它不投電商平臺，而是投資支持電商蓬勃發展的倉庫和物流樞紐。

同樣的邏輯見于當下對AI的布局：黑石并未大規模直接投資AI算法或應用公司，而是將數百億美元投入數據中心、光纖網絡等算力基礎設施。

其邏輯是：無論AI競賽的贏家是誰，都需要龐大的計算能力和數據存儲，投資于這些“軍火商”和“基建商”，風險更可控，收益更持久。

黑石堅持長期持有并運營資產，通過改造升級提升價值。同時，積極建立本土關系，例如蘇世民在清華大學設立“蘇世民學者”項目，培養了解中國的全球青年領袖。

三、從美國到全球：

黑石對中國的四大啟示

黑石在中國金融界被廣泛知悉，緣于其2007年6月22日在紐約證券交易所掛牌上市之前，中國的主權財富基金——中國投資有限責任公司（ 以下簡稱“中投” ）斥資 30 億美元，購入黑石集團約 10％的股份。

十分湊巧的是，在其掛牌上市之后不長的時間內，次貸危機不斷惡化，黑石股價也不斷下跌，至少從短期來看，把包括中投在內的投資者套牢其中。

換言之，無論是運氣好，還是精明的時點計算，黑石創始人和原來的股東們成功地實現了高位套現。這已經足夠成為一個讓中國和美國的財經媒體反復挖掘、分析并反思的投資案例了。

在《黑石傳》譯者巴曙松看來，如果與中國當前的私募投資發展相對照，黑石的不少案例，依然具有十分重要的借鑒和參考價值，可以簡要提煉以下四點。

1.交易結構的安排靈活和多樣化

黑石在20世紀80年代投資吉布森賀卡公司及運輸之星公司時就采用了資產、債務、股權重組相結合的投資方式，現金流償付、提高現金流、股息資本重組的同步實施為黑石帶來了巨額回報。

目前中國私募投資的主要手段仍為傳統的股權投資，同質化嚴重，在交易結構的安排方面還需要做出重大改進。

2.退出渠道多元化

退出渠道始終是影響私募股權行業發展的關鍵因素。

總體來看， IPO依然是目前中國私募股權公司的主要退出方式，也是收益率最高的退出方式，中國創業板的推出更加強化了該方式的吸引力。

與并購占國際私募股權公司退出方式一半以上的比例相比，中國2007-2009年的退出案例中，并購方式在全部退出案例中的比例不到20%，擁有相當的提升空間。

3.私募股權基金應當聚焦于為企業提供增值服務并價值創造

從長期來看，持續地獲得高額回報需要依靠專業團隊來仔細甄別優秀項目，并通過參與企業經營管理，幫助企業健康成長，使企業價值得到提升，突擊Pre-IPO項目實際上與這些原則是背道而馳的，也是難以持續的。

通常，企業價值的根本提升能為私募股權公司帶來最為理想的回報，同時也為整體經濟做出貢獻。

4.提高專業化程度、完善產業布局

隨著市場的發展，私募投資的專業化程度必須相應提升，未來企業質量的內涵將更為豐富，在市場競爭力量的推動下，將促使產業鏈重心逐步從后端向前端轉移。

黑石這家經歷了風風雨雨、既廣受關注也飽受爭議的私募股權公司，同時也被視為全球私募股權行業的象征公司之一，可以成為當前中國私募股權公司和整個行業發展的一個重要參照。

結語：

黑石的真正價值

在一個被短期收益、流量敘事與情緒交易主導的時代，黑石的存在本身，提供了一種不同的參照系。回顧黑石40年的經營歷史，黑石的真正價值、真正的借鑒意義體現在哪里？

1.對投資風險的嚴格分析對黑石的成功至關重要，需要仔細權衡可能的下行風險與潛在回報。

對于私募資本投資基金來說，一兩次完全的損失就可能抵消其他投資的可觀收益。避免重大錯誤和挑選贏家一樣對成功至關重要。同樣的原則也適用于個人投資。

2.當一個類別不受歡迎時進行投資可能會得到回報。

黑石在2004年投資化學品制造商塞拉尼斯時，當時化學品價格低迷。在金融危機之后，當美國的住宅房地產市場嚴重低迷時，該公司投入巨資購買被銀行收回的獨棟房屋，這 些房屋之前是通過銀行貸款抵押的。

黑石創建了一個數10億美元的業務，購買、修繕并出租這些被低估的房屋，其理由是，住房的需求仍然存在，但由于銀行貸款的收縮，很多人買不起房子，他們需要租房。黑石最終將該業務上市。

3.從趨勢中獲利的最佳方式之一往往是間接投資相關服務或資產。

這是黑石在過去10年中對中國的物流系統和倉庫進行大量投資的邏輯，這些投資受益于中國的出口經濟，但不承擔投資單個出口企業的風險。

同樣，隨著人工智能推動云計算服務和計算能力的巨大需求增長，黑石投入了數百億美元購買和建設支持人工智能革命所需的高容量數據中心和相關基礎設施，而對人工智能開發者自身的投資則相對較少。

在其非凡的40年歷史中，黑石不僅在好時期獲利，還在熊市和極端動蕩時期抓住了機會。

其他投資者和商業人士可以從這段歷史中吸取的教訓歸結為：

密切關注基于更大趨勢和力量的機會，無論是中國經濟的快速增長、人工智能的需求，還是一個不受歡迎、價格低迷的資產類別，但永遠不要忘記仔細和懷疑地審視潛在機會，因為避免代價重大錯誤和找到有利可圖的機會一樣重要。

黑石并不試圖預測世界的每一次波動，而是通過紀律、耐心與組織能力，讓自己始終站在“資本需要被安放”的位置上。

*文章為作者獨立觀點，不代表筆記俠立場。

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