為何不拋售美債？因?yàn)闅W洲對(duì)它的依賴(lài)，比想象中更致命

面對(duì)美國(guó)在關(guān)稅等問(wèn)題上的頻頻施壓，歐洲是否只能被動(dòng)接受？法國(guó)《回聲報(bào)》日前提出，歐洲或許握有一張反擊“王牌”——拋售其持有的巨額美國(guó)國(guó)債。數(shù)據(jù)顯示，歐洲投資者共持有約3.6萬(wàn)億美元美國(guó)國(guó)債，占海外持有總量的40%，這被視為可向華盛頓施壓的重要力量。

近期，隨著美國(guó)對(duì)部分歐洲國(guó)家威脅加征關(guān)稅，市場(chǎng)上已出現(xiàn)拋售美元資產(chǎn)的動(dòng)向，導(dǎo)致美股下跌、美債收益率上升。

德意志銀行分析師指出，美國(guó)依賴(lài)外部資金為其財(cái)政赤字融資，若歐洲協(xié)調(diào)行動(dòng)減持美債，可能影響美國(guó)融資成本，從而形成制衡。

實(shí)際上，已有機(jī)構(gòu)開(kāi)始行動(dòng)。丹麥和瑞典的養(yǎng)老基金近期相繼減持或清倉(cāng)美債，理由包括對(duì)美國(guó)政策不確定性及債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂。不過(guò)，歐洲所持美債分散在眾多央行與金融機(jī)構(gòu)中，協(xié)調(diào)大規(guī)模拋售并非易事，且可能自身蒙受損失，因此這一手段更像“核選項(xiàng)”，可能在局勢(shì)嚴(yán)重升級(jí)時(shí)才會(huì)被考慮。

美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特公開(kāi)淡化此事影響，但美國(guó)總統(tǒng)特朗普已警告，若歐洲拋售美債美股，美方將采取報(bào)復(fù)。

1.美債不是歐洲的閑散籌碼

從資產(chǎn)配置的底層邏輯來(lái)看，歐洲龐大的養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司實(shí)際上是在履行一項(xiàng)跨越數(shù)十年的社會(huì)契約。像丹麥AkademikerPension和瑞典Alecta養(yǎng)老基金那樣，它們的根本任務(wù)是確保未來(lái)一代又一代退休人員能夠按時(shí)足額領(lǐng)取養(yǎng)老金。

這筆負(fù)債是長(zhǎng)期且剛性的，這就決定了其資產(chǎn)端必須尋找與之期限匹配、信用極高、同時(shí)能在需要時(shí)快速變現(xiàn)的資產(chǎn)。環(huán)顧全球金融市場(chǎng)，能夠同時(shí)完美滿(mǎn)足超長(zhǎng)期、高信用和極高流動(dòng)性這三個(gè)苛刻條件的，幾乎只有美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)。

它巨大的容量和深不見(jiàn)底的流動(dòng)性，使得歐洲這些管理著萬(wàn)億歐元資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)能夠安心地將國(guó)民的未來(lái)托付其中。

倘若大規(guī)模拋售美債，他們面臨的第一個(gè)難題就是——將錢(qián)投向何處？

歐元區(qū)內(nèi)部缺乏一個(gè)統(tǒng)一且深度足夠的“歐洲安全資產(chǎn)”市場(chǎng)；其他主要經(jīng)濟(jì)體的債券市場(chǎng)，要么容量不足，要么流動(dòng)性欠佳，要么信用評(píng)級(jí)存在疑慮。這種資產(chǎn)端的驟然縮短和信用降級(jí)，將立即導(dǎo)致其資產(chǎn)負(fù)債表的核心指標(biāo)惡化，使其履行未來(lái)支付承諾的能力受到市場(chǎng)的嚴(yán)厲質(zhì)疑，從而可能引發(fā)自我實(shí)現(xiàn)的信任危機(jī)。

何況這種依賴(lài)經(jīng)過(guò)近百年的發(fā)展下，已經(jīng)被刻入了歐洲的金融監(jiān)管基因之中。

以歐盟的“償付能力Ⅱ”框架為例，它要求保險(xiǎn)公司根據(jù)其持有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平來(lái)預(yù)留相應(yīng)的資本金。美國(guó)國(guó)債因其主權(quán)信用，在監(jiān)管規(guī)則中被賦予近乎為零的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。這意味著，持有美債可以讓保險(xiǎn)公司用最少的資本金消耗來(lái)支撐龐大的資產(chǎn)規(guī)模，從而維持較高的資本充足率和穩(wěn)健的信用評(píng)級(jí)。

一旦被迫將美債置換為風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重更高的其他資產(chǎn)，保險(xiǎn)公司的資本充足率將即刻承壓，要么需要股東注入巨額新資本，要么不得不收縮業(yè)務(wù)規(guī)模。

歐洲的金融機(jī)構(gòu)，從跨國(guó)大行到投資基金，其業(yè)務(wù)遍布全球，因而持有天量的美元負(fù)債——包括吸收的美元存款、發(fā)行的美元債券等等。要管理這些美元負(fù)債帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性需求，就必須持有相應(yīng)的美元資產(chǎn)進(jìn)行對(duì)沖和匹配。

美債，由于其無(wú)與倫比的流動(dòng)性和安全性，自然成為最高效的“美元流動(dòng)性轉(zhuǎn)換器”和“終極避險(xiǎn)資產(chǎn)”。

它是歐洲金融機(jī)構(gòu)在美元融資市場(chǎng)保持信用、在危機(jī)時(shí)刻獲取緊急流動(dòng)性的核心抵押品和底氣所在。拋售美債，無(wú)異于自廢武功，主動(dòng)削弱自身在全球化美元體系中的融資能力和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。

這種抵押品功能在金融市場(chǎng)的日常運(yùn)轉(zhuǎn)中至關(guān)重要。

在全球的回購(gòu)市場(chǎng)和復(fù)雜的衍生品交易網(wǎng)絡(luò)中，美債是公認(rèn)度最高、折價(jià)率最低的優(yōu)質(zhì)抵押品。歐洲的銀行體系高度依賴(lài)通過(guò)回購(gòu)操作，以美債為抵押品來(lái)獲取日常的短期美元融資，以維持交易和業(yè)務(wù)的順暢進(jìn)行。

如果歐洲集體拋售美債，將直接導(dǎo)致兩個(gè)災(zāi)難性后果。

一是市場(chǎng)上優(yōu)質(zhì)抵押品驟然減少，推高所有機(jī)構(gòu)的融資成本；

二是仍在持有的美債市值因拋售而下跌，其作為抵押品的價(jià)值也隨之縮水，這會(huì)產(chǎn)生一個(gè)惡性的“流動(dòng)性螺旋”——抵押品價(jià)值下降，導(dǎo)致可融資金額減少，迫使機(jī)構(gòu)進(jìn)一步拋售資產(chǎn)以換取現(xiàn)金，從而加劇資產(chǎn)價(jià)格下跌。

結(jié)果就是，風(fēng)暴的中心將首先席卷歐洲自身的金融體系。

所謂的以“拋售美債作為武器”的觀點(diǎn)，在金融邏輯下，實(shí)際上就是悖論。

其威懾力來(lái)源于它不可被輕易動(dòng)用，它不像一顆可以投向遠(yuǎn)方的導(dǎo)彈，而更像是支撐著自身建筑核心承重結(jié)構(gòu)的鋼筋。

抽掉它，或許能威脅到鄰居，但自己的殿堂必然首先傾塌。

歐洲金融體系與美債的深度捆綁，不是一個(gè)政治偏好問(wèn)題，而是一個(gè)由市場(chǎng)規(guī)律、監(jiān)管框架和全球貨幣體系共同鑄就的結(jié)構(gòu)性現(xiàn)實(shí)。

在這個(gè)現(xiàn)實(shí)面前，任何沖動(dòng)性的對(duì)抗策略，都必須先掂量自己能否承受那第一波、也是最直接的反沖力。

2.拋售美債是“自毀長(zhǎng)城”

所以，任何大規(guī)模、協(xié)調(diào)性的拋售美債行動(dòng)，對(duì)歐洲而言無(wú)異于自毀長(zhǎng)城。

這個(gè)過(guò)程的殘酷之處在于，其最猛烈的第一波傷害，將完全作用于歐洲自身。

市場(chǎng)的反應(yīng)是即時(shí)且無(wú)情的。

即便僅僅是“可能拋售”的傳聞，就足以引發(fā)價(jià)格震蕩。

有資料顯示，相關(guān)討論升溫后，美國(guó)十年期國(guó)債收益率單日跳升了7個(gè)基點(diǎn)。基點(diǎn)這個(gè)單位聽(tīng)起來(lái)微小，但在規(guī)模以萬(wàn)億美元計(jì)的市場(chǎng)中，這直接意味著所有存量美債的市值瞬間縮水。試想，如果歐洲各國(guó)真的試圖協(xié)調(diào)行動(dòng)，向市場(chǎng)釋放出集中拋售的明確信號(hào)，引發(fā)的恐慌性拋售和收益率飆升幅度將遠(yuǎn)超于此。

行業(yè)內(nèi)的估算認(rèn)為，收益率上行50至100個(gè)基點(diǎn)是完全可能的情景。

這意味著歐洲持有的約3.6萬(wàn)億美元美債資產(chǎn)，其賬面價(jià)值將出現(xiàn)數(shù)百億甚至上千億美元的巨額浮虧。而這些虧損將直接沖減持有這些資產(chǎn)的銀行、養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司的核心資本金。對(duì)于受?chē)?yán)格資本充足率監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，資本金的急劇減少將立即觸發(fā)合規(guī)危機(jī)，迫使它們要么緊急籌資，要么被迫收縮信貸投放，從而對(duì)歐洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生即時(shí)的緊縮效應(yīng)。

但這僅僅是開(kāi)始。

現(xiàn)代金融會(huì)計(jì)的“公允價(jià)值計(jì)量”規(guī)則，會(huì)將這種賬面浮虧迅速轉(zhuǎn)化為必須披露的實(shí)質(zhì)性虧損。當(dāng)各大機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)報(bào)表上同時(shí)出現(xiàn)驚人的投資損失時(shí)，會(huì)向市場(chǎng)傳遞出強(qiáng)烈的危機(jī)信號(hào)。為了維持監(jiān)管要求的資本比率，這些機(jī)構(gòu)可能被迫進(jìn)行“去風(fēng)險(xiǎn)化”操作——即出售其他相對(duì)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)來(lái)回收現(xiàn)金、彌補(bǔ)虧損。

屆時(shí)，拋售壓力將從美債市場(chǎng)溢出，席卷歐洲本土的股票市場(chǎng)和公司債市場(chǎng)。

歐洲股市可能跟隨著華爾街的下跌而暴跌，本國(guó)企業(yè)的融資成本將毫無(wú)理由地被動(dòng)攀升。

一場(chǎng)始于針對(duì)外部的金融博弈，將瞬間演變?yōu)橐粓?chǎng)內(nèi)部的、跨市場(chǎng)的流動(dòng)性危機(jī)和信心危機(jī)，形成自我強(qiáng)化的惡性循環(huán)。

這正是一種“反身性”的陷阱，你為了施壓而采取的行動(dòng)，通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制的放大，首先嚴(yán)重地反噬了自身。

而拋售行為帶來(lái)的第二重打擊，我認(rèn)為是具有系統(tǒng)性和長(zhǎng)期性的。

美國(guó)國(guó)債收益率被全球金融市場(chǎng)視為“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率”的基準(zhǔn)，是全球幾乎所有資產(chǎn)定價(jià)的邏輯起點(diǎn)。如果這個(gè)“錨”因歐洲拋售而大幅飆升，那么基于此錨定價(jià)的全球資本成本將水漲船高。

這不僅僅會(huì)影響美國(guó)企業(yè)，歐洲的企業(yè)將同樣遭殃。

它們?cè)趪?guó)際市場(chǎng)發(fā)行債券的利率將變得更高，本土銀行的抵押貸款利率可能隨之上升，甚至歐元區(qū)成員國(guó)政府為財(cái)政赤字融資的成本也將增加。

對(duì)于一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)本就乏力、部分國(guó)家債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重的歐元區(qū)而言，這種全局性的融資成本上升無(wú)異于雪上加霜，直接抑制投資和消費(fèi)，拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

那么，歐洲若想通過(guò)拋售美債來(lái)展示金融自主和力量，其行動(dòng)反而會(huì)無(wú)情地暴露歐元體系自身的結(jié)構(gòu)性弱點(diǎn)——缺乏統(tǒng)一的、具有深度和極高流動(dòng)性的“安全資產(chǎn)”。

投資者離開(kāi)美債后，將資金轉(zhuǎn)向哪里？

歐元區(qū)沒(méi)有一種由歐盟統(tǒng)一信用背書(shū)的“歐洲共同債券”來(lái)承接如此海量的資金。

資金更可能的選擇是逃向黃金、日元、瑞士法郎，或者在其他區(qū)域?qū)ふ姨娲贰?/p>

這會(huì)導(dǎo)致一個(gè)諷刺的結(jié)果，本想彰顯歐元獨(dú)立性的行動(dòng)，卻可能引發(fā)資本外流，削弱歐元的國(guó)際地位和吸引力。

若按照這樣發(fā)展，這一‘戰(zhàn)略自主”為起點(diǎn)的行動(dòng)，最終可能走向其目標(biāo)的反面，凸顯出歐洲在金融層面仍遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)真正的自主，反而加深了市場(chǎng)對(duì)其內(nèi)部割裂與工具匱乏的認(rèn)知。

這便是現(xiàn)實(shí)，在高度互聯(lián)的全球金融體系中，當(dāng)一種資產(chǎn)兼具了“核心持有資產(chǎn)”和“潛在斗爭(zhēng)武器”的雙重屬性時(shí)，其作為武器的有效性恰恰被其作為核心資產(chǎn)的重要性所抵消。

動(dòng)用它的代價(jià)，是先摧毀自身金融穩(wěn)定的一部分基礎(chǔ)。

歐洲決策者面臨的，不是簡(jiǎn)單的“敢不敢”的問(wèn)題，而是能否承受得起一場(chǎng)由自己親手點(diǎn)燃、卻可能首先燒毀自家房子的金融風(fēng)暴。

3.相互依賴(lài)的威懾和平衡

正如核武器最大的價(jià)值在于發(fā)射架上，美債作為“籌碼”的最大威力在于持有但不使用。

一旦歐洲真的啟動(dòng)大規(guī)模、政治性驅(qū)動(dòng)的美債拋售，其行動(dòng)傳遞出的信號(hào)將不再是“威懾”，而是“決裂”。

這將正式宣告維持了數(shù)十年的跨大西洋金融合作框架被歐洲主動(dòng)撕毀，一場(chǎng)沒(méi)有贏家的金融對(duì)抗將從暗處走向臺(tái)前。

美國(guó)對(duì)此的回應(yīng)絕不會(huì)僅限于口頭抗議。

一個(gè)很可能的前景是，華盛頓將采取一系列更強(qiáng)硬、更具傷害性的金融反制措施。

這些措施可能包括：對(duì)被視為具有“敵對(duì)意圖”的歐洲主要金融機(jī)構(gòu)實(shí)施制裁，限制其進(jìn)入美元清算系統(tǒng)（如CHIPS）或美國(guó)金融市場(chǎng)；甚至可能援引緊急狀態(tài)法，凍結(jié)部分歐洲主權(quán)基金或央行的在美資產(chǎn)。

而后，升級(jí)甚至?xí)_突從“持有何種資產(chǎn)”的層面，推進(jìn)到“能否接觸全球金融核心基礎(chǔ)設(shè)施”的層面。對(duì)于深度融入全球化金融體系的歐洲而言，與美元體系部分脫鉤所帶來(lái)的長(zhǎng)期癱瘓性影響，將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)拋售美債可能帶來(lái)的短期談判籌碼收益。

結(jié)局必然是一場(chǎng)雙輸?shù)南膽?zhàn)，而歐洲由于其金融體系對(duì)美國(guó)市場(chǎng)和美元的深層依賴(lài)，其承受長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性傷害的能力可能更弱。

這里暴露出雙方一種深刻的不對(duì)稱(chēng)脆弱性。

是的，美國(guó)需要外部投資者來(lái)購(gòu)買(mǎi)其國(guó)債以彌補(bǔ)財(cái)政赤字，但美國(guó)擁有兩大歐洲無(wú)法企及的終極優(yōu)勢(shì)，美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣發(fā)行權(quán)，以及全球最深、最廣的金融市場(chǎng)。

短期來(lái)看，歐洲拋售確實(shí)可能推高美國(guó)政府的借貸成本，制造市場(chǎng)波動(dòng)。

但中長(zhǎng)期而言，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)完全有能力通過(guò)啟動(dòng)新的量化寬松（QE）計(jì)劃，直接入場(chǎng)吸納被拋售的國(guó)債，穩(wěn)定市場(chǎng)。這個(gè)過(guò)程雖不無(wú)代價(jià)（如可能加劇通脹），但其政策工具是自主且強(qiáng)大的。

反觀歐洲，一旦主動(dòng)摧毀了與美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的信任關(guān)系，它將永久性地失去這個(gè)為其國(guó)民儲(chǔ)蓄進(jìn)行全球配置、為其金融機(jī)構(gòu)提供核心流動(dòng)性的最主要市場(chǎng)。

歐洲找不到一個(gè)容量、流動(dòng)性、信用相當(dāng)?shù)奶娲袌?chǎng)來(lái)安置如此巨量的資金。這并非一次性的損失，而是其全球金融競(jìng)爭(zhēng)力的永久性削弱。

更為現(xiàn)實(shí)的障礙來(lái)自歐洲內(nèi)部。

歐洲持有的美債并非集中在一個(gè)統(tǒng)一的“歐洲財(cái)政部”手中，而是分散在幾十個(gè)國(guó)家的央行、風(fēng)格各異的主權(quán)財(cái)富基金、數(shù)以千計(jì)的私營(yíng)養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司手中。

這種分散的持有結(jié)構(gòu)，在政治上意味著“否決權(quán)”的極端分散化。

要協(xié)調(diào)一場(chǎng)旨在對(duì)抗美國(guó)的統(tǒng)一金融行動(dòng)，其難度遠(yuǎn)超通過(guò)一項(xiàng)歐盟法規(guī)。

它需要說(shuō)服德國(guó)謹(jǐn)慎的養(yǎng)老金經(jīng)理、法國(guó)獨(dú)立的央行官員、北歐注重倫理的投資委員會(huì)以及南歐可能持不同政見(jiàn)的財(cái)政部長(zhǎng)，讓他們一致同意采取一個(gè)將立即給自己賬面上帶來(lái)數(shù)百億歐元損失、并可能招致美國(guó)嚴(yán)厲報(bào)復(fù)的行動(dòng)。

在危機(jī)時(shí)刻，達(dá)成如此復(fù)雜、高風(fēng)險(xiǎn)的政治共識(shí)幾乎是一項(xiàng)不可能完成的任務(wù)。

各國(guó)、各機(jī)構(gòu)首先考慮的必然是自身的金融穩(wěn)定與選民問(wèn)責(zé)，而非一個(gè)抽象的“歐洲集體戰(zhàn)略利益”。

這就引出了最后一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)——個(gè)體理性與集體非理性的沖突。

個(gè)別基金，如丹麥養(yǎng)老基金，出于優(yōu)化自身投資組合、規(guī)避地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的考量而減持美債，這是一個(gè)完全合理且常見(jiàn)的市場(chǎng)行為。無(wú)數(shù)個(gè)這樣的個(gè)體理性決策匯總起來(lái)，也能形成可觀的市場(chǎng)趨勢(shì)。

但是一旦將“拋售美債”明確定義為一項(xiàng)自上而下的、政治驅(qū)動(dòng)的“對(duì)抗武器”，整個(gè)行為的性質(zhì)就變了。

它從市場(chǎng)行為升格為政治行為，個(gè)體決策的代價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)被無(wú)限放大。沒(méi)有哪個(gè)國(guó)家的領(lǐng)導(dǎo)人或基金負(fù)責(zé)人愿意成為這場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)博弈中率先被美國(guó)“殺雞儆猴”的“出頭鳥(niǎo)”。這種對(duì)成為代價(jià)的恐懼，導(dǎo)致了集體行動(dòng)的癱瘓。

這也正是美國(guó)財(cái)長(zhǎng)盡管在聽(tīng)到相關(guān)言論時(shí)感到緊張，但最終可以表現(xiàn)得輕描淡寫(xiě)的根本原因：他深知，歐洲要跨過(guò)從“議論武器”到“使用武器”之間的那道鴻溝，其內(nèi)部需要克服的政治、經(jīng)濟(jì)和心理障礙，比華盛頓需要應(yīng)對(duì)的市場(chǎng)波動(dòng)要復(fù)雜和艱難得多。

4.漫長(zhǎng)博弈開(kāi)始了

因此，我們?nèi)绻貧w到現(xiàn)實(shí)決策的層面再去看這個(gè)事情，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，歐洲未來(lái)的路徑已經(jīng)逐漸清晰。

它不會(huì)走向一場(chǎng)自我毀滅式的金融總決戰(zhàn)，而是會(huì)開(kāi)啟一場(chǎng)漫長(zhǎng)、復(fù)雜且充滿(mǎn)博弈的“風(fēng)險(xiǎn)分散”進(jìn)程。

這個(gè)過(guò)程的核心目標(biāo)，不是要在短期內(nèi)擊倒對(duì)手，而是在長(zhǎng)期內(nèi)增強(qiáng)自身體系的韌性，以求在未來(lái)可能出現(xiàn)的沖擊中擁有更多的緩沖空間和選擇余地。

在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，歐洲最可能展現(xiàn)的姿態(tài)是一種“精準(zhǔn)的防御性布局”。

這包括兩個(gè)方面。

一方面，正如我們?cè)谛侣勚幸呀?jīng)看到的，允許甚至默許個(gè)別主權(quán)基金或養(yǎng)老基金，出于純粹的財(cái)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理理由，對(duì)美債進(jìn)行小規(guī)模、漸進(jìn)式的減持。這種減持不會(huì)被官方定義為政治對(duì)抗，但它會(huì)向市場(chǎng)和美國(guó)傳遞出一個(gè)信號(hào)——?dú)W洲的金融體系并非毫無(wú)選擇，資金的流向正在被重新評(píng)估。

這類(lèi)行動(dòng)更像是一種“警告性射擊”，旨在提醒對(duì)方歐洲手中籌碼的存在，而不是發(fā)動(dòng)總攻。

另一方面，歐洲會(huì)加速推進(jìn)那些旨在降低對(duì)美元體系單點(diǎn)依賴(lài)的具體基建工作。例如，強(qiáng)化歐元區(qū)本土的金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，嘗試擴(kuò)大歐元在能源等關(guān)鍵大宗商品交易中的結(jié)算范圍，并鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)將一部分儲(chǔ)備多元化配置到亞洲等其他主要經(jīng)濟(jì)體的債券市場(chǎng)。這些是實(shí)實(shí)在在的防御工事，旨在為未來(lái)的不確定性做準(zhǔn)備。

與此同時(shí)，歐洲任何實(shí)質(zhì)性的反制措施，將極有可能避開(kāi)金融這個(gè)“七傷拳”領(lǐng)域，轉(zhuǎn)而聚焦于它同樣擁有籌碼的實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。結(jié)合資料中提到的歐盟天然氣儲(chǔ)備困境，一個(gè)直接的著力點(diǎn)就是能源安全。

歐洲會(huì)加倍努力推動(dòng)天然氣進(jìn)口來(lái)源的多元化，加速與阿爾及利亞、卡塔爾、阿塞拜疆等國(guó)的談判，并可能重啟與北非、西非國(guó)家在可再生能源方面的合作計(jì)劃，以減少對(duì)美國(guó)液化天然氣的依賴(lài)。

在貿(mào)易領(lǐng)域，歐盟可能會(huì)加快推進(jìn)與南方共同市場(chǎng)、印度等大型經(jīng)濟(jì)體的自由貿(mào)易協(xié)定談判，通過(guò)擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)朋友圈來(lái)稀釋單一市場(chǎng)關(guān)系帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

這些領(lǐng)域的博弈同樣激烈，但后果相對(duì)可控，更符合歐洲擅長(zhǎng)的多邊談判和規(guī)則制定模式。

從長(zhǎng)期來(lái)看，過(guò)去幾年地緣政治的震蕩已經(jīng)給歐洲精英階層敲響了警鐘。

一個(gè)根本性的共識(shí)正在形成——沒(méi)有金融自主，戰(zhàn)略自主就無(wú)從談起。

所以，盡管面臨巨大的政治阻力，創(chuàng)設(shè)一種統(tǒng)一的“歐洲安全資產(chǎn)”——例如由歐元區(qū)共同信用背書(shū)的“歐元區(qū)共同債券”——將被提上更緊迫的議程。

這不是為了明天就取代美債，而是為了在未來(lái)十年或更久的時(shí)間里，逐步為全球資本提供一個(gè)可信的、歐元計(jì)價(jià)的避風(fēng)港。

只有建立起這樣一個(gè)具備深度和流動(dòng)性的本土安全資產(chǎn)市場(chǎng)，歐洲才能真正掌握一部分金融主權(quán)，降低在危機(jī)時(shí)刻被迫進(jìn)行痛苦抉擇的概率。

這個(gè)過(guò)程將異常艱難，涉及稅收、財(cái)政轉(zhuǎn)移等主權(quán)核心權(quán)力的讓渡，但方向是明確的。

在這一長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型中，全球資產(chǎn)配置的邏輯也在靜默地發(fā)生變化。

歐洲的金融機(jī)構(gòu)，在追求收益和分散風(fēng)險(xiǎn)的雙重驅(qū)動(dòng)下，會(huì)系統(tǒng)性地、逐步地增加對(duì)中國(guó)等新興市場(chǎng)主權(quán)債券的配置。尤其是中國(guó)國(guó)債被納入全球主要指數(shù)后，其市場(chǎng)流動(dòng)性和對(duì)國(guó)際投資者的友好度不斷提升，這為其提供了一個(gè)天然的、具有相當(dāng)規(guī)模的替代選項(xiàng)。

但必須認(rèn)識(shí)到，這種配置調(diào)整是純粹的商業(yè)和投資決策，遵循的是風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的冷靜計(jì)算，而非冷戰(zhàn)式的陣營(yíng)選擇。

將其描繪為“聯(lián)中抗美”是嚴(yán)重的誤讀。

歐洲的深層目標(biāo)是在美元資產(chǎn)之外，建立一個(gè)更多元、更平衡的全球資產(chǎn)組合，以增強(qiáng)其整體投資組合的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

我認(rèn)為最可能出現(xiàn)的結(jié)局不是所謂戲劇性的破裂，而是在反復(fù)的危機(jī)邊緣試探后，重新回到談判桌前達(dá)成“新妥協(xié)”。

當(dāng)雙方，特別是歐洲，徹底看清全面金融對(duì)抗所帶來(lái)的毀滅性連鎖反應(yīng)后，務(wù)實(shí)主義將占據(jù)上風(fēng)。特朗普的“交易藝術(shù)”將為這種妥協(xié)提供形式：歐洲可能在數(shù)字服務(wù)稅、國(guó)防開(kāi)支分擔(dān)、以及對(duì)美國(guó)液化天然氣維持一定采購(gòu)量等方面做出讓步；而美國(guó)則可能在關(guān)稅威脅上后退，并在一些技術(shù)性貿(mào)易壁壘上給予歐洲企業(yè)更寬松的待遇。

美債拋售的喧囂，最終會(huì)作為談判時(shí)一個(gè)已知的背景因素而存在，而非真正落下的鍘刀。

在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，美國(guó)國(guó)債作為全球金融體系終極抵押品和核心流動(dòng)性來(lái)源的地位，依然是無(wú)可替代的。

美元體系的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、美國(guó)市場(chǎng)的深度、以及其政治法律制度的相對(duì)可預(yù)期性，共同構(gòu)筑了一道極高的壁壘。

歐洲目前以及未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)所做的一切努力——無(wú)論是風(fēng)險(xiǎn)分散、市場(chǎng)建設(shè)還是尋求妥協(xié)——其本質(zhì)都不是為了顛覆這個(gè)體系，而是為了在這個(gè)“美國(guó)治下的金融和平”中，為自己爭(zhēng)取到更多一點(diǎn)的活動(dòng)空間、自主權(quán)和安全感。

這是一場(chǎng)關(guān)于影響力的漫長(zhǎng)博弈，而非你死我活的革命。

承認(rèn)這一現(xiàn)實(shí)，是理解歐洲所有行動(dòng)邏輯的起點(diǎn)。

作者 | 東叔

審校 | 童任

配圖/封面來(lái)源 | 騰訊新聞圖庫(kù)

編輯出品 | 東針商略

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