金融板塊“頂梁柱”高負(fù)荷，500億“均瑤帝國”可好?

“自身事業(yè)不順，又上有老下有小”在一家上市公司身上具象化。

作者丨姚悅

編輯丨于婞

來源 | 野馬財(cái)經(jīng)

“自身事業(yè)不順，又上有老下有小”，這句話此時(shí)竟在一家上市公司身上有了具象化。

近日，愛建集團(tuán)（600643.SH）集中發(fā)布了數(shù)條公告，從其中2025年預(yù)虧；為子/孫公司提供擔(dān)保，而且公司2025年押上絕大部分身家提供擔(dān)保——額度占凈資產(chǎn)的83%；以及控股股東滾動(dòng)質(zhì)押所持股份超70%等這些公告來看，愛建集團(tuán)身負(fù)的壓力可見一斑。

據(jù)愛建集團(tuán)母公司均瑤集團(tuán)官網(wǎng)顯示，均瑤集團(tuán)的金融服務(wù)以愛建集團(tuán)、上海華瑞銀行、上海東瑞互為業(yè)務(wù)依托。愛建集團(tuán)是其中唯一的上市公司。

作為“均瑤系”的核心金融平臺(tái)，愛建集團(tuán)如此境遇背后，“均瑤系”也正面臨挑戰(zhàn)。均瑤集團(tuán)不僅質(zhì)押了愛建集團(tuán)股份，也對(duì)吉祥航空（603885.SH )、均瑤健康（605388.SH）進(jìn)行了高比例質(zhì)押；而“孩子們”的經(jīng)營狀況同樣不理想：均瑤健康日前公告2025年預(yù)計(jì)虧損擴(kuò)大；吉祥航空2025年前三季度業(yè)績承壓；大東方（600327.SH ）凈利潤已經(jīng)連續(xù)三年下滑，2025年前三季度凈利潤5000多萬。

截至1月26日收盤，愛建集團(tuán)股價(jià)下跌0.97%，報(bào)5.11元/股，總市值81億元。

圖源：罐頭圖庫

01
愛建集團(tuán)2025年預(yù)虧，

同時(shí)換掉合作33年的審計(jì)機(jī)構(gòu)

2021年起，愛建集團(tuán)業(yè)績就開始承壓。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2021-2024年，愛建集團(tuán)歸母凈利潤分別同比下降14.78%、58.17%、79.38%、633.67%，其中2024年歸母凈利潤虧損5.31億元。

1月16日，愛建集團(tuán)公告稱，2025年全年業(yè)績預(yù)計(jì)虧損。最終財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以公司正式披露的經(jīng)審計(jì)后的2025年年度報(bào)告為準(zhǔn)。

此前，2025年前三季度，愛建集團(tuán)的營業(yè)總收入同比下降13.3%，歸母凈利潤同比下降24.26%，扣非歸母凈利潤439.14萬元，同比下降98.2%，這主要因愛建信托利潤總額大幅減少，背后是財(cái)富管理與信托行業(yè)的景氣度下行。

此外，截至2025年前三季度，愛建集團(tuán)負(fù)債合計(jì)119.86億元，其中，短期借款26.51億元。同期期末，愛建集團(tuán)貨幣資金為14.63億元。

值得注意的是，公告業(yè)績預(yù)虧同日，愛建集團(tuán)還宣布，“因原審計(jì)機(jī)構(gòu)的審計(jì)工作人員變動(dòng)及整體工作安排預(yù)計(jì)無法繼續(xù)提供服務(wù)”，要更換2025年財(cái)報(bào)及內(nèi)控審計(jì)機(jī)構(gòu)。

愛建集團(tuán)原來的審計(jì)機(jī)構(gòu)是立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙），據(jù)中國注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)發(fā)布的《2024年度會(huì)計(jì)師事務(wù)所綜合評(píng)價(jià)百家排名信息（公示稿）》，立信排名第五。立信為愛建集團(tuán)已經(jīng)服務(wù)達(dá)33年，就在數(shù)月前的2025年8月29日，愛建集團(tuán)還宣布股東大會(huì)審議通過續(xù)聘立信。

愛建集團(tuán)新更換的審計(jì)機(jī)構(gòu)為北京德皓國際會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙），雖然德皓國際也躋身上述排名，位列41位，但顯然與立信不在一個(gè)量級(jí)。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜表示，合作的會(huì)計(jì)師事務(wù)所從行業(yè)"頭部"降至"腰部"，審計(jì)資源、專業(yè)經(jīng)驗(yàn)、質(zhì)量控制體系通常會(huì)存在代差。而且，臨近年報(bào)披露更換審計(jì)機(jī)構(gòu)，新會(huì)計(jì)師事務(wù)所需要在極短時(shí)間內(nèi)完成年審，審計(jì)程序可能壓縮；對(duì)立信已執(zhí)行的預(yù)審工作無法繼承，審計(jì)連續(xù)性斷裂；虧損年報(bào)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)極高，新所抗壓能力需要關(guān)注。

值得注意的是，據(jù)公告顯示，愛建集團(tuán)預(yù)計(jì)支付給德皓國際的費(fèi)用和給立信的是一樣的——審計(jì)費(fèi)用235萬元（其中年報(bào)審計(jì)費(fèi)用180萬元、內(nèi)部控制審計(jì)費(fèi)用55萬元）。

另據(jù)公告顯示，德皓國際近三年受到行政監(jiān)管措施2次，擬簽字項(xiàng)目合伙人汪揚(yáng)、簽字注冊(cè)會(huì)計(jì)師戴宇彤及質(zhì)量復(fù)核人員惠增強(qiáng)均于近兩三年開始在德皓國際執(zhí)業(yè)。

02

愛建集團(tuán)給旗下公司

提供高位擔(dān)保額度

自身“造血”能力趨弱的情況下，愛建集團(tuán)還給子/孫公司提供高位擔(dān)保額度。

公告顯示，截至2026年1月16日，愛建集團(tuán)及控股子公司2025年經(jīng)審議的對(duì)外擔(dān)保額度達(dá)98億元，占最近一期凈資產(chǎn)的83.23%。同時(shí)，愛建集團(tuán)的擔(dān)保額度非常集中。98億元的擔(dān)保額度主要流向了愛建租賃（58億元） 和“華瑞租賃系”（16億元），合計(jì)占總額度的75.51%。愛建集團(tuán)相當(dāng)于押上了絕大部分身家，給了自己“孩子”一張“天價(jià)信用卡”。

愛建集團(tuán)對(duì)愛建租賃持股75%，愛建租賃對(duì)華瑞租賃持股75%。愛建租賃、華瑞租賃這兩家公司均從事資金密集、周期性強(qiáng)的融資租賃業(yè)務(wù)。其中，華瑞租賃以飛機(jī)租賃為主，其資產(chǎn)價(jià)值與現(xiàn)金流受宏觀經(jīng)濟(jì)、航空業(yè)景氣度和利率匯率波動(dòng)影響頗大。

野馬財(cái)經(jīng)注意到，華瑞租賃全資持股的大連祥瑞六，在2025年內(nèi)即先后獲得愛建集團(tuán)兩筆合計(jì)不超過20.3億元的擔(dān)保，用于直接購買飛機(jī)和購買飛機(jī)的貸款置換。而據(jù)公告顯示，大連祥瑞六注冊(cè)資本金1.7億元，2024年凈虧損1304.51萬元，2025年前三個(gè)月凈利潤（未經(jīng)審計(jì)）52.61萬元。

值得注意的是，愛建集團(tuán)對(duì)大連祥瑞六提供的上述兩筆擔(dān)保都沒有反擔(dān)保。而且，查閱愛建集團(tuán)2025年的擔(dān)保執(zhí)行公告，幾乎都沒有反擔(dān)保。這意味著一旦被擔(dān)保方違約，風(fēng)險(xiǎn)將直接由愛建集團(tuán)全額承擔(dān)。

愛建集團(tuán)還設(shè)計(jì)了一個(gè)相互交織的擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)。愛建集團(tuán)的擔(dān)保不僅存在于“母公司對(duì)子公司”的垂直層面，也存在于“控股公司之間”的橫向?qū)用?/strong>——公告顯示，“愛建集團(tuán)或其他控股子公司可以為愛建集團(tuán)或其他控股子公司提供擔(dān)保。”“愛建信托可以為上海平祥企業(yè)管理有限公司提供擔(dān)保。”據(jù)愛建集團(tuán)2025年半年報(bào)顯示，愛建信托和上海平祥均為愛建集團(tuán)子公司。相較于單一路徑的擔(dān)保，這樣的設(shè)計(jì)下，風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑顯然更不易被追蹤，也就更不易被精準(zhǔn)制控。

愛建集團(tuán)實(shí)際對(duì)外擔(dān)保余額從2024年末的22.49億元，在2025年7月因大額飛機(jī)融資擔(dān)保一度升至31.45億元，占最近一期凈資產(chǎn)的26.71%，后續(xù)逐漸回落，至2026年1月16日降至約16.95億元。 盡管當(dāng)前愛建集團(tuán)對(duì)外擔(dān)保余額占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)14.4%，且無逾期，但愛建集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)敞口被認(rèn)為不容忽視。

“無逾期僅代表過去和現(xiàn)在的狀態(tài)，無法預(yù)測未來，高擔(dān)保比例無異于將集團(tuán)的命運(yùn)與被擔(dān)保方深度綁定，一旦市場環(huán)境和集團(tuán)自身出現(xiàn)流動(dòng)性問題，那可能會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這背后可能反映了公司激進(jìn)的擴(kuò)張策略。”新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會(huì)客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥表示。

袁帥進(jìn)一步解釋，必須從或有負(fù)債的本質(zhì)、被擔(dān)保方的潛在信用風(fēng)險(xiǎn)以及宏觀經(jīng)濟(jì)周期的傳導(dǎo)效應(yīng)等多個(gè)維度進(jìn)行深度剖析。擔(dān)保額度本質(zhì)上是一種或有負(fù)債，其風(fēng)險(xiǎn)具有滯后性和不確定性，雖然當(dāng)前擔(dān)保余額低于凈資產(chǎn)20%，但擔(dān)保總額預(yù)示著集團(tuán)為其子公司或關(guān)聯(lián)方提供了大規(guī)模的融資背書，這通常發(fā)生在集團(tuán)體系內(nèi)部板塊資金需求旺盛但自身信用不足的情況下，這意味著被擔(dān)保方的信用資質(zhì)可能相對(duì)較弱。再者，83.23%的擔(dān)保額度占比可能會(huì)擠占集團(tuán)的對(duì)外融資空間和風(fēng)險(xiǎn)緩沖能力，在金融監(jiān)管趨嚴(yán)、去杠桿背景下，如此高的擔(dān)保比例可能會(huì)大幅降低集團(tuán)自身的信用評(píng)級(jí)和再融資能力。

不過，愛建集團(tuán)能給“孩子”一張“天價(jià)信用卡”，或許也是基于對(duì)40余年積累實(shí)力的自信。目前，愛建集團(tuán)已構(gòu)建涵蓋信托、證券、融資租賃、資產(chǎn)管理與財(cái)富管理、私募股權(quán)投資等綜合金融及類金融業(yè)務(wù)體系，擁有多個(gè)稀缺金融牌照，在民營金融集團(tuán)中占有一席之地。

03
均瑤集團(tuán)頻頻質(zhì)押A股“孩子”股份

愛建集團(tuán)的母公司均瑤集團(tuán)，是以實(shí)業(yè)投資為主，現(xiàn)已形成航空運(yùn)輸、金融服務(wù)、現(xiàn)代消費(fèi)、教育服務(wù)、科技創(chuàng)新五大業(yè)務(wù)板塊，旗下4家A股上市公司，除了愛建集團(tuán)，還有吉祥航空、均瑤健康、大東方。

目前，這些上市公司的股份都被均瑤集團(tuán)頻繁質(zhì)押。

2025年以來，愛建集團(tuán)發(fā)布的關(guān)于控股股東質(zhì)押，以及滾動(dòng)質(zhì)押的公告明顯增多。截至2026年1月20日，控股股東均瑤集團(tuán)持有公司30.34%的股份，其中均瑤集團(tuán)持有公司股份累計(jì)質(zhì)押數(shù)量3.45億股，占其所持公司股份的71.36%，占公司總股本的21.65%。

此外，截至目前，均瑤集團(tuán)質(zhì)押均瑤健康1.97億股，約占其所持股份的76.69%，占均瑤健康總股本的25.11%；質(zhì)押吉祥航空9.55億股，約占其所持公司股份數(shù)的72.91%，占公司股份總數(shù)的31.89%。此外，均瑤集團(tuán)還通過控股子公司江蘇無錫商業(yè)大廈集團(tuán)有限公司質(zhì)押了大東方1.02億股，占總股本的13.56%。

若以1月23日收盤價(jià)計(jì)算，愛建集團(tuán)、均瑤健康、吉祥航空、大東方的總市值分別為82億元、43億元、343億元、45億元，合計(jì)總市值513億元，對(duì)應(yīng)被均瑤集團(tuán)質(zhì)押的股權(quán)市值分別為17.8億元、14.18億元、150.03億元、5.09億元，合計(jì)質(zhì)押市值達(dá)187.1億元。

據(jù)愛建集團(tuán)、均瑤健康及吉祥航空近期發(fā)布的相關(guān)公告顯示，股權(quán)質(zhì)押主要用于“為均瑤集團(tuán)的債務(wù)提供履約擔(dān)保”。

不僅愛建集團(tuán)，均瑤集團(tuán)這幾個(gè)在A股摸爬滾打的“孩子”日子過得都不算舒坦。

1月19日，均瑤健康發(fā)布公告，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤約虧損1.44億元至2.16億元，與上年同期相比，將減少約1.15億元到約1.87億元，同比減少395.14%至642.71%。

凈利潤大幅虧損背后，均瑤健康正面臨傳統(tǒng)常溫乳酸菌業(yè)收入下滑、轉(zhuǎn)型益生菌業(yè)務(wù)待驗(yàn)收、管理層變動(dòng)等多重難題，其目前的股價(jià)較上市之初2020年的最高點(diǎn)已下跌近68%。

吉祥航空熬過特殊時(shí)期后，業(yè)績?cè)?023、2024年回暖，但2025年前三季度，受發(fā)動(dòng)機(jī)維修致運(yùn)力減少及維修成本上升等，公司再次面臨業(yè)績壓力——營收、歸母凈利潤分別同比下降0.06%、14.28%。

在同行紛紛購買大量飛機(jī)擴(kuò)大規(guī)模之下，2025年12月29日，吉祥航空也公告稱，擬向空客公司購買25架空客A320系列飛機(jī)，基本價(jià)格合計(jì)約為41億美元（折合人民幣約為286億元）。資金來源為自有資金、商業(yè)銀行貸款及其他融資方式為本次交易提供資金。截至2025年9月30日，吉祥航空負(fù)債合計(jì)400.77億元，資產(chǎn)負(fù)債率80.33%；短期借款97.6億元；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額27.46億元。

大東方主營為“商業(yè)零售+醫(yī)療健康”雙主業(yè)，受線上電商興起等影響，從2020年開始營收規(guī)模呈現(xiàn)下滑趨勢，2025年前三季度營收26.45億元、歸母凈利潤5565.89萬元。2025年11月，大東方公告，擬將旗下一家醫(yī)院的80%股權(quán)以1元轉(zhuǎn)讓，大東方估算，交易后將對(duì)2025年合并報(bào)表減少歸母凈利潤3425.05萬元。

04

“均瑤系”資本版圖擴(kuò)張史

在買機(jī)票還需要開介紹信的年代，王均瑤開創(chuàng)了中國民航史私人包機(jī)的先河，被稱為“中國民航第一人”，也憑借“膽大包天”的標(biāo)簽開啟了均瑤集團(tuán)。均瑤集團(tuán)創(chuàng)立于1991年，隨后“均瑤系”開始四處出擊，迅速涉足零售、乳制品、房地產(chǎn)等多個(gè)領(lǐng)域，業(yè)務(wù)版圖急劇擴(kuò)大。

創(chuàng)始人王均瑤于2004年英年早逝，此后均瑤集團(tuán)在他兩個(gè)弟弟——王均金和王均豪的帶領(lǐng)下延續(xù)王均瑤的風(fēng)格，繼續(xù)向資本市場進(jìn)軍——16年收獲4家上市平臺(tái)。

2004年，均瑤集團(tuán)通過江蘇無錫商業(yè)大廈集團(tuán)有限公司，成功拿到了上市公司大東方的控股權(quán)；2006年，均瑤集團(tuán)建立吉祥航空，并于2015年將其推向資本市場。2018年，經(jīng)歷被外界稱為“小寶萬之爭”的激烈實(shí)控權(quán)爭奪后，均瑤集團(tuán)又成功入主了愛建集團(tuán)，獲得至關(guān)重要的金融上市平臺(tái)。2020年，均瑤集團(tuán)旗下另一大實(shí)業(yè)承載平臺(tái)——均瑤健康在上交所上市。至此，“均瑤系”的資本帝國基本成型。

2019年，吉祥航空還與東航達(dá)成了民航業(yè)史上規(guī)模最大的交叉持股計(jì)劃，股權(quán)合作交易規(guī)模合計(jì)超過130億元。

值得一提的是，2021年，均瑤集團(tuán)還搭建了總出資額達(dá)300億元的收購平臺(tái)，與復(fù)星、方大集團(tuán)競購海航航空主業(yè)資產(chǎn)。雖然最終沒有成功，但均瑤集團(tuán)的雄心可見一斑。

資本版圖快速擴(kuò)張的另一面，是債務(wù)的增加。據(jù)Wind金融終端顯示的最新數(shù)據(jù)，截至2023年一季度末，均瑤集團(tuán)負(fù)債合計(jì)683.75億元。

從2022年下半年開始，均瑤集團(tuán)逐步減少對(duì)東航的持股，直至2025年5月徹底“清倉”。該動(dòng)作看似有戰(zhàn)略收縮的意味，但就在開始減持東航后，均瑤集團(tuán)又投身造車。2022年均瑤旗下子公司為云度汽車增資8億元，一躍成為后者大股東。此外，均瑤集團(tuán)還認(rèn)繳10億元成立了上海吉祥智驅(qū)新能源汽車有限公司。2023年，均瑤集團(tuán)正式官宣了「大出行」戰(zhàn)略計(jì)劃，并推出該戰(zhàn)略旗下「吉祥汽車」品牌。

2025年5月，吉祥汽車宣布首款車型“吉祥AIR”正式上市， 比預(yù)期晚了一年。而當(dāng)年12月，云度汽車股權(quán)也悄然生變，均瑤集團(tuán)旗下珠海宇誠的持股比例從85.31%減少為15.55%，失去控股權(quán)。

值得一提的是，早在2024年，新能源汽車行業(yè)競爭異常激烈，且多家新能源車企傳出陷入生存困境消息時(shí)，據(jù)“財(cái)聯(lián)社”報(bào)道，均瑤集團(tuán)總裁王均豪在說到新能源車造車格局時(shí)表示，“現(xiàn)在這種情況去造車，豈不是腦子進(jìn)水了？”

目前整體來看，作為“均瑤系”發(fā)端，航空業(yè)始終保持住在均瑤集團(tuán)最大基本盤的地位。據(jù)浙商證券研報(bào)稱，發(fā)動(dòng)機(jī)維修拖累利用率，導(dǎo)致單位非油成本大幅增加，短期擾動(dòng)吉祥航空業(yè)績，而吉祥寬體機(jī)規(guī)模化運(yùn)營，公司旗下九元航空立足大灣區(qū)，盈利中樞有望抬升。此外，前文提到吉祥航空已經(jīng)著手購買25架空客A320系列飛機(jī)，購買完成后，其競爭力和行業(yè)地位更能夠得到鞏固。

“均瑤系”或許正面臨一個(gè)整體性的流動(dòng)性壓力測試，能否穿越周期，取決于其能否有效管控風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)住核心業(yè)務(wù)，為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型贏得寶貴時(shí)間。早在2004年，均瑤集團(tuán)就立下了“做現(xiàn)代服務(wù)業(yè)國際化百年老店”的愿景，最終能否成為真正的“百年老店”，則在于長期發(fā)展中如何平衡“膽大”的擴(kuò)張基因與“風(fēng)控”的現(xiàn)實(shí)必需。

你如何看待“均瑤系”的擴(kuò)張模式？你認(rèn)為“均瑤系”該如何穿越周期？歡迎留言評(píng)論。